一、上市銀行23Q1業績綜述：營收小幅承壓，盈利保持平穩

（一）營收和利潤增速：營收承壓，撥備釋放下利潤增速相對平穩

1、營收增速：凈利息收入以量補價，非息增速仍是掣肘 營收增速：行業 23Q1 營收仍有承壓，主要受 Q1 重定價影響，同時凈手續費收入增長也 對營收有拖累。23Q1 40 家上市銀行合計實現營業收入同比增 1.4%，其中四大行營收受 會計準則變動影響有重述，股份行營收仍是同比增-2.9%，增速較 22 年繼續回落，符合 我們前期預期。

從收入的分解看：1）凈利息收入方面，40 家上市銀行凈利息收入同比 增-1.8%，較 22 全年下降 4.8pct，主要仍是息差收窄拖累，規模增長繼續支撐凈利息收入。 Q1 受資產端一次性重定價影響、同時新發貸款利率仍在低位，上市銀行息差仍有承壓。 2）在去年四季度理財市場波動下，凈手續費收入仍是同比負增，上市銀行中收同比-4.8%， 其中股份行、城商行分別同比-13.8%、-21.2%，農商行則在去年低基數下中收增速表現 較高景氣度，同比+17.4%。3）其他非息收入同比+46%，主要是國有行其他非息收入同 比高增+87%，股份行、城商行、農商行其他非息收入表現亦則好于預期，分別同比增 18.9%、 22.9%、13.1%。

(資料圖)

行業內分化繼續凸顯，優質城農商行的營收增長確定性更強。優質銀行憑借更為強勁的 信貸投放、較強的息差韌性、更為靈活的資產擺布，在營收增長方面表現出更好的成長 性和確定性。1）營收方面，Q1 仍維持雙位數以上增長的銀行有西安、青島、常熟、長 沙、江蘇銀行，成都、齊魯、寧波、瑞豐銀行的營收增速也在 8%以上。這些銀行除了營 收增速保持在較高水平，1 季度的營收降幅也要比同業較小。2）營收高增的銀行在凈利 息收入方面的表現也更為出色，除西安銀行和瑞豐銀行外，其他銀行凈利息收入同比增 速也在雙位數之上。

2、利潤增速：上市銀行凈利潤增 2.3%，撥備釋放利潤 。資產質量仍保持穩健優異，撥備釋放利潤。在收入增長仍有承壓、銀行資產質量總體平 穩的情況下，撥備進一步釋放反哺利潤，支撐上市銀行歸母凈利潤增速保持穩健。23Q1 40 家上市銀行合計實現歸母凈利潤 5703 億，同比增 2.3%。其中國有行、股份行、城商 行、農商行分別同比+1.2%、+1.5%、+11.7%、+11.6%。個體來看，交通銀行、郵儲銀行 在國有大行中利潤增速較為亮眼，分別同比增+5.6%、+5.2%。股份行中平安銀行、中信 銀行利潤增速維持在雙位數 10%+之上；區域性銀行中杭州銀行、江蘇銀行、蘇州銀行、 無錫銀行、常熟銀行利潤維持 20%+以上的增速，其中杭州銀行凈利潤同比增 28.1%，位 列第一。

（二）業績歸因：規模增長和撥備釋放仍是支撐利潤最主要的因素

我們對 40 家上市銀行歸母凈利潤增速進行歸因分析，從各驅動要素分解來看： 1） 規模擴張仍然是最主要的正貢獻項，且支撐作用進一步增強。Q1 銀行擴表增速繼續 維持在較高水平，40 家上市銀行規模擴張對凈利潤增長的貢獻為 12.5%，較 2022 年提升 0.9pct。 2） 撥備繼續正向貢獻利潤。40 家上市銀行撥備計提貢獻凈利潤增長 3.2%，正向貢獻利 潤的幅度較 2022 年全年有收窄，但仍然是驅動上市銀行利潤增長的主要因素。

3） 息差收窄仍是利潤增長最關鍵的掣肘。23Q1 上市銀行息差對盈利負貢獻 14.3 個百 分點，負貢獻程度較前 22 全年繼續走擴，銀行息差仍面臨較大的下行壓力，息差仍將是 制約未來銀行營收增長最關鍵的因子。 4） 非息收入對營收正向貢獻，主要是其他非息收入的正向貢獻顯著。凈手續費方面， 23Q1 上市銀行中收拖累盈利增速 0.6%，較 2022 全年-1%的負向拖累幅度有收窄；其他 非息對上市銀行的盈利正向貢獻 3.8%，各板塊其他非息對盈利的貢獻均走闊。

（三）盈利能力分析：保持相對穩定

上市銀行 ROE 同比保持相對穩定，優質銀行盈利能力仍顯著領先同業。23Q1 上市銀行 平均 ROE 在 12.8%，同比小幅上升 0.2pct，其中城商行板塊盈利能力在整個行業中處于 領先水平，ROE 同比上升 0.9pct 至 13.8%。從個股表現看，優質銀行的 ROE 仍顯著高于 同業，如國股行中郵儲銀行（14.4%）、招商銀行（18.4%）；城商行中南京（16.8%）、寧 波（16.9%）、江蘇（17.3%）、杭州（18.9%）、成都（17.8%）；農商行中常熟（13.8%）。

二、銀行23Q1經營情況：以量補價，靜待信心恢復

（一）量：資負增速均走闊，國有行仍是主力

資負增速較年初進一步走闊，但經濟內生性增長動能仍偏弱。在去年 4 季度以來穩地產、 穩經濟的系列政策下，銀行加大資產端信貸投放力度，上市銀行 23Q1 信貸資產增速較 年初進一步走闊至同比 12%，帶動生息資產同比較年初走闊至 12.6%，環比年初增 5.6% （亦高于 22 年一季度同期環比增速）。負債端 23Q1 存款同比增 13.7%，增速較年初走闊 1.4pct，也顯著高于計息負債同比 12.9%的增速水平。從信貸-資產增速差看，1 季度除城 商行板塊貸款增速高于資產總增速外，其余板塊信貸增速均略低于生息資產規模增長， 而負債端各個板塊則都是存款增速高于計息負債增速，一定程度反映出當前經濟內生性增長動能仍偏弱，居民和企業的儲蓄意愿要高于借貸意愿。

國有行仍是發揮頭雁作用。從不同板塊的資產增速看，國有大行仍承擔了資產規模擴張 的主要職責，國有行 23Q1 資產同比增 14.4%，貸款同比增 13.7%，均高于上市銀行整體 增速水平，股份行資產擴張仍面臨一定壓力。資產增速國有行>城商行>農商行>股份行， 貸款增速城商行>國有行>農商行>股份行。

（二）價：主要是價格因素影響，息差仍有收窄壓力

資負兩端共同拖累凈息差環比收窄。我們根據余額測算的上市銀行 23Q1 單季凈息差水 平為 1.67%，環比 22Q4 收窄 8bp、同比 22Q1 收窄 24bp。其中資產端，上市銀行生息資 產收益率為 3.50%，環比 Q4 進一步收窄 6bp，主要是受重定價影響，同時新發貸款利率 Q1 仍在低位。根據央行 2023 年一季度金融統計數據新聞發布會，3 月份新發放的企業 貸款加權平均利率為 3.96%，比上年同期低 29 個基點；新發放的普惠小微企業貸款利率 為 4.42%，比上月和上年同期分別低 11 和 41 個基點。負債端測算 Q1 上市銀行計息負 債成本率為 2.02%，環比 Q4 上行 3bp，預計主要受居民風險偏好下行、存款仍有定期化 趨勢的影響；同時個別銀行外幣存款定價亦有上行（如平安銀行）。

城商行板塊在息差方面也呈現較強的穩定性，主要來自其資產端較短的期限結構、以及 更加靈活的資產擺布。城商行板塊 Q1 單季年化息差 1.59%，雖然絕對值水平偏低，但其 降幅在板塊中最窄，僅環比下行 4bp，同比下行 14bp。其中個別城商行單季年化息差呈 現環比上行，如南京（+7bp）、貴陽（+13bp）、杭州（+1bp）、上海（+4bp）、鄭州（+9bp）、 常熟（+31bp）、蘇農銀行（+2bp）。

（三）質：繼續保持平穩優異

上市銀行 1Q23 不良率繼續走低，整體不良率環比 2022 年繼續下降 3bp 至 1.17%。一 季度行業整體資產質量繼續保持平穩，上市銀行不良率環比下行，農商行改善幅度最大， 農商行不良率環比下行 4bp 至 1.09%。其中，寧波銀行不良率較年初小幅上行 1bp，仍保 持在 0.76%的低位，其余上市銀行不良率均繼續較年初平穩或下行。 信用成本方面，上 市銀行平均信用成本繼續保持下行，23Q1 為 1.08%，較 22 全年下降 0.15pct；其中股份 行、城商行、農商行信用成本均繼續保持下行，資產質量總體保持穩定。

（四）中收和成本：輕資本業務增長仍偏弱，費用支出呈現一定剛性

Q1 行業中收增長仍偏弱，代理保險業務對中收業務產生一定支撐。受 22Q4 理財市場波 動和居民風險偏好下行影響，上市銀行凈手續費收入同比仍是負增，23Q1 同比-4.8%（V.S. 2022 年同比-2.9%），主要受股份行和城商行拖累。整體中收占營收比重則較年初上行 3.9pct 至 17.0%，主要是受國有行 Q1 營收口徑調整影響，股份行和城商行的凈手續費收 入占比仍保持小幅下行，分別占比 18.4%/9.6%。

個體表現來看，大部分銀行中收表現階 段性走弱，但仍有部分銀行中收增速維持在較高水平，如郵儲銀行（+27.5%）、浙商銀行 （+12.3%）、長沙銀行（+100.4%）、常熟銀行（+197.4%）、張家港行（+40.6%）。從披露 細分口徑的銀行看，Q1 由于居民風險偏好下移，代銷基金、理財收入同比負增較為明顯， 代銷保險對中收則有一定支撐（如平安銀行 Q1 代理保險收入同比+83.8%，財富管理手 續費收入+4.8%），預計隨經濟的復蘇向好、股市交易的逐步活躍，后續銀行中收增長會 回歸平穩區間。

（五）資本：對公投放加快下核心一級資本充足率環比下行

銀行一季度風險加權資產投放加快，大多銀行核心一級資本充足率環比下行。 23Q1 受開門紅集中投放疊加居民端信用風險偏好仍較低影響，銀行對公信貸投放較為集 中，風險加權資產投放加快，大多數上市銀行核心一級資本充足率環比 22 年 4 季度有 小幅下行。

三、銀行投資分析：至暗時刻已過，重歸配置價值

過去制約行業的因素是否已經緩解？行業營收壓力最大的時間點已過，居民信心恢復已 在路上。今年營收增速放緩是年初以來制約銀行估值的最主要因素，特別是一季度受資 產端重定價影響、疊加新發貸款利率仍在低位，市場擔心銀行息差有較大幅度下行，拖 累銀行營收同比負增。從一季度上市銀行實際經營情況看，息差環比有 8bp 的下行，但 銀行通過以量補價仍是實現了凈利息收入的同比正增，一季度銀行營收低于預期的地方 在中收增長，特別是財富管理相關收入。

往后看，年內重定價的一次性影響已經消退， 新發貸款利率和中收業務恢復增長取決于后續經濟的內生增長情況。根據央行城鎮儲戶 問卷調查，3 月居民未來收入信心指數較年初提升 5.5pct 至 49.9%、未來就業預期指數較 年初提升 9.3pct 至 52.3%、傾向更多儲蓄的儲戶占比下降 3.8pct 至 58%，均較年初有顯 著改善。我們認為，當前居民信心恢復已在路上，并會逐步傳導至新發貸款利率企穩、 財富管理相關收入的恢復增長，進而帶動銀行營收恢復至歷史中樞增速水平。

海外銀行風險是否會對國內銀行經營產生擾動？和近期發酵的海外銀行風險不同的是， 預計國內金融系統的穩健性要好于過往歷史周期。近期海外硅谷銀行、瑞士信貸和第一 共和銀行的風險暴露，直接誘因是加息背景下負債端收縮所形成的流動性危機，核心還 是在于其偏離銀行定位下經營不善帶來的期限錯配、以及風險抵御能力下降。而我國銀 行業經營所處的貨幣金融環境總體比較穩定，且從資產配置來看，國內商業銀行的資產 配置多以貸款為主，國內商業銀行更多面臨的是信用風險。

從信用風險的角度，當前金 融系統在經歷多年的金融去杠桿、打破剛兌、凈值化轉型后，較之前歷史周期更為穩健。 且銀行經歷 2020 年以來持續的不良出清和化解后，當前賬面不良+關注率也已經下行到 了歷史低位，行業整體面臨的短期風險擾動要顯著小于海外銀行，而行業長期面臨的信 用風險更多需要的是時間換空間，且已經包含在當前估值定價中，或不會對行業估值產 生進一步擾動。

資金端角度，基金持倉已經到了低位，對應板塊估值已經到了極低位置。1Q23 主動型基 金持倉銀行股比例在2.0%，較年初下降1pct，較3Q22地產預期最悲觀的時候下降0.4pct， 反映市場對銀行的悲觀預期。對應板塊估值下行至歷史低位，截至 4 月 28 日銀行申萬指 數對應 PB 在 0.5X，處于歷史 4.10%的分位點。 銀行盈利保持穩定，資產質量提供了足夠的安全墊，銀行重歸配置價值。當前銀行經營 的兩個特征是盈利的穩定（ROE）以及資產質量的穩定，考慮行業資產質量已經出清到 了歷史較為優質的水平，給未來銀行業績增長提供了非常充足的安全墊，預計后續銀行 利潤增長仍會保持穩健。另外從股息率的角度，銀行股息率已經到較高區間，多數在 5% 以上，具備長期配置價值。

重點企業分析

郵儲銀行：業務模式獨特，零售特色鮮明

業務模式獨特，是唯一一家“自營+代理”模式的商業銀行。公司自 2007 年成立起 確立了“自營+代理”的運營模式，依托股東郵政集團的代理網點優勢，郵儲銀行擁 有了數量最多、覆蓋最廣的分銷網絡，營業網點覆蓋中國 99%的縣（市）。通過集 團代理吸收存款、并展開代理中間業務、其他綜合服務等方面業務，積累了大量的 零售基礎客群，業務模式獨特且唯一。截至 2022 年，郵儲銀行擁有近 4 萬個營業網 點，其中代理網點近 80%，服務個人客戶超 6.5 億戶，定位于服務“三農”、城鄉居 民和中小企業。

大量的零售客群給郵儲銀行帶來了資負兩端的結構優勢。郵儲銀行借助在渠道和客 群方面的資源稟賦，積累了在零售資負兩端的結構優勢，一方面郵儲銀行零售貸款 占比總貸款的比例要高于其他大行，2022 年零售貸款占比 56%，其余五大行平均占 比 36.5%。另一方面負債端存款占比達 95%以上，且存款中儲蓄存款的比例要高于 五大行。這樣的資產負債結構給郵儲銀行帶來了顯著高于同業的息差水平，凈利息 收入對利潤的貢獻度較高。

資產質量底子干凈，在國有大行中處于優異水平。郵儲銀行不良貸款率長期保持在 1%以內，領先其余五大行平均不良率水平。23Q1 郵儲銀行不良率 0.82%，撥備覆蓋 率 381.12%，在國有大行中均處于優異水平。從先行指標看，可能向下遷移的關注 類貸款占比 0.56%、關注+不良貸款占比 1.38%，整體仍處于歷史較低水平，公司資 產質量沒有存量包袱。 隨著零售資產端的發力，近年郵儲銀行營收和凈利潤增速在國有行中處于較高水平。 郵儲銀行由于在資產端起步時間較晚，近年來隨在資產端逐步發力和零售資產占比 的不斷提升，帶動了公司營業收入的高速增長，營收增速在國有大行中一直處于較 高水平。后續隨宏觀經濟逐步復蘇以及居民資產負債表的修復，郵儲銀行的零售信 貸投放與財富管理業務發展將進一步得到支撐，公司未來業績有望繼續保持較高成 長性。

寧波銀行：機制靈活的民營銀行，盈利能力高

寧波銀行民營企業股東+高管持股比例高，市場化且機制靈活。寧波銀行股權結構多 元化，地方國企為寧波銀行最大股東，截至 23Q1 寧波開發投資集團和寧興資產管 理公司合計持股 20.03%。新加坡華僑銀行為第二大股東（持股 18.69%），大股東中 民營企業合計持股 12.62%，為公司帶來市場化活力。此外，寧波銀行主要高管持股 合計 529.76 萬股，占總股本 0.08%，且管理層任期較長，陸華裕董事長任職至今已 18 年有余，管理經營穩定，在上市銀行中極具獨特性。

風控體系前置且獨立審批，資產質量經歷周期檢驗。寧波銀行施行嚴格的貸前準入， 對每個客戶都會做好嚴格的盡調和篩查，并且施行獨立審批官制度，進行總行層面 的風險垂直化管理，全行從上到下施行嚴格的風險控制管理。在上一輪長三角地區 不良集中爆發期，寧波銀行不良率均一直維持在 1%以下且顯著低于同業，資產質量 經歷了周期驗證。

財務指標持續保持靚麗，盈利能力在上市銀行中排名前列。寧波銀行近年營收和利 潤增速保持在上市銀行前列，未來通過零售公司大數據、小微租賃、個人貸款白領 通、消費金融等細分領域發力穩定資產端高收益零售信貸的增長，通過“五管二寶”、 資金監管系統等穩定存款規模和付息成本，營收增長有望繼續維持在較高水平。寧 波銀行當前地產敞口很小，截至 2022 年對公地產占比總貸款 8%、按揭占比 6%，且 非貸款業務風險抵補能力依舊充足。后續資產質量仍有望保持優異，撥備釋放利潤 的空間仍在。23Q1 寧波銀行 ROE/ROA 分別在 16.9%/1.08%，在上市銀行中處領先 水平。

常熟銀行：高成長、高盈利的小微標桿銀行

出身鄉土、堅守定位的農商行，打造“常熟微貸模式”。常熟銀行由常熟市農信社聯 合社改制而來，并吸引了交通銀行、當地國資委和民營企業入股，股權結構分散穩 定，內部管理高效。常熟銀行從成立伊始就堅守“三農兩小”的市場定位、在當地 的存貸款占比穩步提升，同時異地經營進展領先。在展業模式方面，在 2009 年引入 德國 IPC 技術之后進行本土化開發，2013 年建立“信貸工廠”，形成半信貸工廠模 式，再結合數字化信貸平臺，打造了專屬常熟銀行的、可復制的特色微貸模式。在 區域、人員不斷拓展和業務模式不斷更迭精進下，常熟銀行個人經營貸占比總貸款 的比例不斷提升，截至 2022 年末，常熟銀行貸款總額中 100 萬（含）以下貸款占比 達 42.6%，個人經營性貸款占比達 38.4%。

近年異地拓展不斷推進，省內異地分支機構和村鎮銀行貢獻度不斷抬升。截至 2022 年末，超過 50%的個人經營貸來自江蘇省內異地分支機構，近 1/3 來自村鎮銀行。 常熟銀行自 2008 年開始設立分支機構，目前有 59 家異地分支機構，同時是唯一一 家獲批設立村鎮銀行投資管理行的農商行，未來異地拓展仍有空間，且伴隨常熟特 色微貸模式不斷復制推廣，異地分支機構、村鎮銀行貢獻度有望繼續抬升。

財務表現靚麗，未來成長確定性較高。常熟銀行近年來業績增速保持在較高水平， 盈利能力農商行中最高且維持穩定。2022 年常熟銀行 ROA 在 1.1%（農商行平均 0.90%），ROE 13.1%（農商行平均 10.9%）;23Q1 常熟銀行營收增 13.3%，為農商行 最高水平；凈利潤增速 20.6%，亦處于農商行最高水平。未來公司仍具有較強的“量 +價”向好趨勢，從“量”的角度，在區域經濟和村鎮銀行穩步推進的背景下公司資 產規模預計會保持高速增長，從“價”的角度，隨疫后小微信貸需求逐步回暖復蘇 和大行下沉擠壓競爭減弱，隨著常熟銀行繼續“做小做散做信用”，凈息差仍將保持 較強韌性。

資產質量保持優異穩健。常熟銀行近年不良率維持低位穩健，賬面不良率 23Q1 環 比 2022 年底的低位進一步下行 6bp 至 0.75%，在公司歷史較優水平。風險抵補能力 繼續高位夯實，1 季度撥備覆蓋率 547%，在年初高位基礎上繼續環比提升 10pct。

瑞豐銀行：資產質量加速改善，極具高成長性

瑞豐銀行 80%經營網點和業務收入貢獻自紹興市柯橋區，當地小微企業數量和產值 占比高，是天然的普惠小微金融沃土。瑞豐銀行前身為浙江省紹興縣信用合作社聯 合社，成立于 1987 年 5 月。截至 2022 年 12 月 31 日，瑞豐銀行共擁有 108 家分支 機構，其中 89 家分布于紹興市柯橋區，16 家分布于紹興市越城區，3 家分布于義烏 市。紹興市柯橋區是浙江省乃至國內著名的紡織業生產與銷售中心、黃酒制造基地、 綠色農業示范基地、信息化與工業化深度融合示范基地、旅游度假中心。紹興小微 企業數量和產值占比高，是天然的普惠小微金融沃土，2021 年紹興新增小微企業 2.73 萬家，在冊小微企業數量 20.4 萬家，計劃 2021-2023 年全市新增小微企業 5.5 萬家 以上、新增小微企業貸款 1200 億元。

公司立足柯橋，組織架構高效，專注小微和三農。瑞豐銀行在當地市占率高，在柯 橋區存貸市占達到三分天下的格局。根據最新 2022 紹興柯橋區統計年鑒和公司年報， 截至 2021 年 12 月 31 日，瑞豐銀行在柯橋當地的貸款占比 22.8%；存款占比 31.0%。 公司組織架構扁平，信息傳遞環節較少，貸款決策鏈條短。公司始終遵循“支農支 小、服務社區”定位，立足紹興、精耕細作，近 98%的客戶是小微企業客戶。

業務 模式方面，瑞豐銀行在區域內先行探索建立“企業信用庫”和“三分三看三重”小 微操作技術模式，同時打造移動微貸平臺（MCP）實現服務效率的提升。2019 年來 推進零售轉型，零售業務對公司的營收和利潤貢獻逐步提升。此外瑞豐銀行是柯橋 地區市民卡僅有的四家合作金融機構之一，截至2022年底市民卡活躍客戶數為91.92 萬，較年初增長 49.81%。 資產質量加速改善。2018 年開始公司開始加大力度清理存量包袱，通過嚴格準入、 梳理有貸戶、真實暴露風險等措施嚴控風險。23Q1 瑞豐銀行不良率為 1.01%，較年 初大幅下行 7bps，較 2018 年末累積下行 45bps。同時撥備基礎持續夯實，23Q1 撥 備覆蓋率 286%，較 2018 年累積提升 56pct。

ROA 保持在不弱水平，杠桿仍有提升空間。瑞豐銀行 2022 年 ROA 為 1.05%，在農 商行中僅次于常熟銀行（1.1%），顯著高于農商行平均 0.90%的平均水平。但由于瑞 豐銀行過去整體杠桿水平不高，ROE 在農商行中并不占優勢，2022 年僅 10.8%。考 慮當前瑞豐銀行資本充足，且后續有可轉債轉股后進一步補充資本，未來杠桿有進 一步用足的空間，進而帶動 ROE 上行。

蘇州銀行：區域優客群好，盈利提升可期

公司扎根蘇州，輻射江蘇，充分享受區域發展紅利。公司由蘇州當地農信社合并而 成，2011 年正式由農商行轉制成為城商行，目前為蘇州城區唯一法人城商行。蘇州 銀行 81%的網點布局在蘇州市，60%以上貸款投向蘇州，根植當地，充分汲取了蘇 州經濟發展的有效養分。近十年來在蘇州市占率穩步提升，同時近年網點積極向蘇 州市區以外區域擴張，當前經營網點已經遍布江蘇省，未來能夠充分享受江蘇省發 達的經濟市場，打開公司未來規模擴張第二增長極。

蘇州地區經濟活躍，民生富庶，奠定了公司客群基礎。一方面，工業發達且中小微 型企業工業總產值占比逐年增多，公司對公端中小微企業貸款占比保持 80%以上， 行業方面制造業貸款占比高于可比同業；另一方面，民生富庶，為零售端業務發展 奠定了良好的基礎，公司是蘇州社保卡的唯一發卡銀行，可以為公司帶來收入高且 穩定的零售客戶群體，零售業務存貸比逐年上升，未來依托優質的零售客戶發力財 富管理業務推動中收增長，代客理財收入近年來實現高增。

資產質量非常干凈，提供高安全邊際。公司資產質量存量風險不斷出清，23Q1 不良 率已經持續下行至 0.87%的低位，為 2012 年來最優，且 2022 年不良凈生成比例已 經下行到 0.05%的極低位置，未來資產質量壓力減弱，安全邊際高。23Q1 撥備覆蓋 率 520%，維持在高位，未來撥備仍有釋放利潤的空間。 經營效能呈現向好趨勢，營收增速在上市銀行中仍偏弱、但凈利潤增速在上市城商 行中排名前列。自 2020 年底來，蘇州銀行營收穩健上行、23Q1 營收同比增 5.3%， 同業仍是偏弱；凈利潤亦是自 20 年底以來保持逐步向上，23Q1 實現同比 20.8%， 增速在上市城商行中排名第三、僅次于杭州、江蘇。未來在維持現有風險情況下未 來客群可以適度下沉，提高綜合收益水平，盈利能力提升可期。

江蘇銀行：立足制造強省，成長性高的小微強行

江蘇省內深耕，聚焦當地小微企業，受益于省內制造業發展。江蘇銀行是國內規模 第三大城商行，已經實現江蘇省內市縣機構全覆蓋、同時通過四家異地分行（上海、 深圳、北京、杭州）輻射全國三大經濟區。公司戰略定位清晰且持續，對公聚焦省 內中小微企業客群，結合線下全省覆蓋的渠道網點，接入省內大數據，已經打造了 相對成熟的“傳統+大數據”風控體系，實現可復制、可拓展場景的小微批量化獲客 和優秀的風險控制。 業務發展推動資產負債結構向好，預計息差有企穩調優空間。依托對公小微企業的 快速發展，結合零售端戰略轉型，公司資產結構不斷調優，帶動資產端收益率的企 穩；負債端客戶基礎夯實，存款規模基礎良好。公司所處區域和業務賽道有優勢， 結構調整有望帶動息差企穩調優。

資產質量持續向好，未來風險可控、撥備安全墊足。江蘇銀行 2017 年開始就加大不 良認定，逾期 90 天以上貸款占比不良下降至 100%以下，當前公司不良認定較同業 更為嚴格。隨著存量風險逐步出清化解，江蘇銀行不良+關注占比自 21 年來就呈現 顯著改善，不良率 23Q1 已經下降至 0.92%，關注類占比 2022 年已經下降至 1.31%。 從未來風險看，穩健務實的風險文化，和公司當前經營立足的區域和客群都使得公 司未來面臨的風險較小，不良凈生成率自 2018 年來持續保持在 1%以下，新增風險 可控。撥備覆蓋率 23Q1 為 366%，也給利潤釋放提供較強的撥備基礎。

招商銀行：零售深耕三十載，財富管理護城河深

招商銀行在零售領域持續深耕三十余年，戰略穩定且持續，在財富管理方面已經搭 建起較深的護城河。2004 年招行就開始其第一次零售轉型，以一卡通和一網通為抓 手，逐步搭建了綜合化零售產品體系，并實現 A+H 股上市。2009 年開始招行提出 二次轉型，并在 2013 年進行深化，提出輕型銀行+一體兩翼的戰略定位，這期間招 行零售財富管理、交易銀行等輕資本業務不斷發展，帶動中收占比迅速提升。2017 年招行進行零售 3.0 轉型，引入金融科技，并于 2018 年探索數字化時代的 3.0 模式； 2021 年提出打造“大財富管理的業務模式+數字化的運營模式+開放融合的組織模式” 的 3.0 模式，通過線上線下全渠道相融合的模式，帶動零售客戶持續增長。

招行基本面持續保持穩健，零售業務收入貢獻占比持續攀升。長期深耕零售業務為 招行帶來了大批的低風險優質客群，吸收了大量穩定且低成本的負債，結合金融科 技的發展提升客戶體驗，穩固了招行客戶主賬戶地位，同時通過長期積累的優質客 群規模，搭建財富管理業務優勢，零售 AUM 實現持續增長。

平安銀行：零售向上，對公做精，綜合金融特色鮮明

零售轉型效果突出，三大零售模塊全面推進。平安銀行 2016 年啟動零售轉型以來， 零售業務迅速成為業績強勁增長極，截至 2022 年零售業務營業收入 1030 億元，占 比 57.3%；凈利潤 198.28 億元，占比 43.6%。目前零售基礎金融優勢穩固，三大尖 兵（汽融、新一貸、信用卡）齊發力，迅速做大零售貸款規模；財富私行業務已進 階國內第一梯隊。未來將從“基礎零售”、“私行與財富管理”和“消費金融”三大 模塊共同全面推進，有望帶動個人存貸款、零售和私行 AUM 的增速保持較快增長； 同時通過科技賦能，數據驅動客戶為中心，打造智能化銀行 3.0。

對公做精，重新起航。在 2016 年零售轉型初期，平安銀行主動壓降對公貸款，大力 化解存量不良，2020 年宣布重啟對公業務后持續發力，2022 年對公業務凈利潤為對 全行凈利潤的貢獻占比從 2021 年的 20.1%躍升至 34.4%。平安銀行對公構建統一客 戶經營平臺，打造新型供應鏈，做大票據一體化，做強復雜投融，做實生態化綜拓。 未來將與集團一同為個人客戶對接優質資產，保持貸款規模合理增長，同時營造更 多金融服務可切入的場景。 借力集團資源，綜合金融特色鮮明。平安集團資源高效賦能平安銀行零售和對公業 務發展。零售業務層面，MGM 模式為平安銀行持續貢獻優質零售和私行財富客戶。 對公業務層面，平安銀行定位為集團團體綜合金融業務“1+N”的發動戶，形成了團 金+投行+行業銀行+交易銀行的“四位一體”服務客戶的新模式，高效利用平安集團 團金項目資源做好復雜投融。

興業銀行：市場化基因下敏捷高效的開放金融平臺

市場化發展不動搖，一張藍圖繪到底。1、市場化基因：興業銀行是福建省屬金融平 臺，業務區域由福建輻射全國。省財政廳是第一大股東，現有股東持股中有險資、 煙草局、證金等長期優質的資金，2003 年有恒生銀行、新加坡政府直投、國際金融 公司戰投入股興業，奠定了在風控、財務管理、零售業務（恒生銀行）、綠色金融（國 際金融公司）方面的基礎，公司治理結構良好。2、市場化體系：保證了戰略的前瞻 性和執行效率。管理層穩定性高，戰略部署具有前瞻性。同時員工專業素養高，保 證戰略有效執行。

“商行+投行”戰略推進細化，從持有資產到管理交易資產的轉變。1、戰略的不斷 推進細化：從 2017 年開啟“商行+投行”轉型，一開始就進行組織架構調整，精簡 部門和管理扁平化以適應戰略的發展。隨后不斷對業務內容進行深化細化，更看重 商行投行功能的整合。2、“商行+投行”下圍繞客戶打造多個生態。對公端，打造場 景生態、表外依托“興財資”對接資產和資金需求，資產風險的有效識別（資產挖 掘）和資產流轉銷售（產品創設）是興業銀行的核心競爭力。零售端，立足客戶， 財富管理和私行先行，護城河則是在產品精選+專業服務+科技支撐+線上渠道。商投 行戰略推進下，興業銀行已經不單單是一家商業銀行，更是一家以銀行為入口的開 放性金融平臺。其直接表現就是非息收入成為業績主推器，盈利模式重塑。

戰略推進下興業銀行財務表現敏捷高效，盈利穩定。1、資產端轉型具有敏捷性。資 產端結構變遷的路徑：同業起家—非標推動—貸款為重，在信貸結構的優化下，貸 款收益率自 2017 年逐步趨于上行，和優質銀行的差距逐步收窄，并對資產端的利率 起到穩定器的作用。2、負債端成本仍有改善空間。負債端結構和付息率成本均呈現 改善的趨勢，但較同業仍有優化空間。3、核心盈利能力保持穩定，轉向高質量發展。 興業銀行 2015 年前較高的 ROE 水平由高 ROA 和高杠桿支撐。2016 年來 ROA 總體 維持穩定，并在結構優化的帶動下呈現提升趨勢。未來隨著息差的企穩以及非息收 入貢獻的走闊，ROA 的韌性將繼續增強，轉為高質量發展。

資產質量存量出清，輕裝上陣。各項資產質量指標處于股份行較優水平。不良率、 撥備覆蓋率、關注類貸款占比均處于股份行較優水平。后續資產質量一方面存量風 險敞口較低，另一方面對于新增風險，低風險資產的占比在提升。綜合看，我們認 為無論是從資產質量指標、還是從當前信貸結構看，興業銀行的資產質量均處于一 個較為健康、存量出清、新增風險較低的水平。 ROE 韌性增強，安全邊際高。一方面資產端通過公司在產品創設和銷售流轉方面的 優勢，對優質資產進行挖掘和流轉，穩定資產端收益率；另一方面通過優化負債結 構，通過特色的、結構化的管理降低成本。我們認為當前興業銀行資負結構調整到 位，盈利能力趨于穩定，ROE 韌性增強。當前安全邊際高，后期彈性空間大，期待 “商行+投行”戰略下資產負債表重構。

（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關信息，請參閱報告原文。）

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