在俄羅斯近日宣布“北溪1號”輸氣管道無限期停止運行后，歐洲能源危機繼續發酵。

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伴隨著歐洲能源危機延續且升級，一些市場人士警告稱，如果天然氣價格、電價繼續飆升，歐洲能源交易商要追加的保證金將被進一步推高，可能導致歐洲能源企業陷入流動性危機，即要當心歐洲能源企業的“雷曼時刻”。

為此，一些歐洲國家政府已經出臺了相關政策為企業紓困。在上周末，德國、奧地利、瑞典等國緊急救助能源企業，周二，芬蘭和瑞士也推出救助計劃。本周五，歐盟各國能源部長還將于舉行特別會議，討論應對措施。

歐洲面臨潛在“雷曼時刻”

當地時間9月5日（周一），歐洲天然氣期貨價格一度飆漲約35%，創近6個月來的最大單日漲幅，同時也推動歐洲的電力價格上漲。周二天然氣價格沖高回落，但仍處于歷史高點。

一些分析師擔心，如果天然氣價格繼續飆升，歐洲能源交易商需要追加的保證金將被進一步推高，甚至造成爆炸式增長，有可能直接導致歐洲能源巨頭陷入流動性危機甚至破產倒閉，進而波及整個歐洲經濟，最終釀成歐洲能源業的“雷曼危機”。其背后的邏輯在于，作為電力和能源批發商，歐洲的公用事業企業往往會在期貨市場上持有大部分實物合約的空頭頭寸作為對沖，如果能源價格大幅上漲，這些頭寸會錄得虧損，從而影響這些企業。當空頭頭寸不斷錄得損失時，交易經紀商、銀行或交易所都可能會向這些公司索要更多保證金，從而不斷推高這些能源企業的保證金壓力。與此同時，天然氣、電力價格飆升本身也令這些企業的賬面損失增加。兩個因素疊加，導致歐洲能源企業的流動性壓力急劇飆升。

芬蘭經濟事務部長林蒂拉（Mika Lintila）上周末在新聞發布會上就警告稱，現在的歐洲能源市場具備了2008年“雷曼危機”的所有要素。2008年9月，當時美國第四大投行雷曼兄弟以6000多億美元的債務申請破產，引發了美國金融危機。而眼下，歐洲能源巨頭們似乎也陷入了雷曼兄弟當年的困境。

上月末，芬蘭國有公用事業企業富騰（Fortum）就表示，在一周的時間內，被索要的保證金增加了10億歐元，達到50億歐元。花旗集團的分析師上周預計，不斷飆升的電力和天然氣價格將迫使歐洲公用事業企業提供超過1000億歐元的額外抵押品，以支付追加的保證金。瑞典的債務辦公室上周六表示，由于電力價格飆升，納斯達克旗下、受瑞典當局監管的納斯達克清算公司（NasdaqClearing）的保證金要求最近達到1800億瑞典克朗，高于正常時期的約250億瑞典克郎，已上漲約1100%。據外媒援引一位德國官員的消息稱，德國政府近期接到越來越多有流動性問題的能源企業的電話。 

早在去年冬天，當天然氣價格飆升至當時的創紀錄高位時，歐洲電力供應商和能源交易商就開始面臨巨大的保證金要求。如今，在經歷了數月的價格持續飆升后，一些行業人士預計天然氣、電力價格將在更長時間內保持較高水平，企業保證金壓力將繼續“爆炸式增長”。電力工業集團Eurelectric的秘書長魯比（Kristian Ruby）稱：“由于保證金要求和抵押品要求，歐洲能源企業長期以來一直在流失現金。這引發了一個問題——如果情況變得更糟怎么辦？”他補充稱：“政府需要準備好應對這種情況，并為陷入困難的企業提供直接信貸支持，否則就將面臨一家企業倒閉并拖累其他企業的連鎖風險。”

上周末，瑞信明星分析師波薩（Zoltan Pozsar）警告稱，當前歐洲正面臨由過度金融杠桿引發的“明斯基時刻”。以德國為例，高達2萬億美元的經濟附加值依賴于來自俄羅斯的200億美元天然氣，即存在100倍的杠桿，比雷曼兄弟破產時的杠桿水平要高得多。

高盛分析師戈德洛夫（Alberto Gandolfi）在9月4日的一份報告中也警示稱，市場繼續低估了歐洲能源危機的深度、廣度和結構性影響。目前的危機將比上世紀70年代的石油危機更嚴重。如不及時加以干預，歐洲家庭的能源賬單在明年初達到峰值時將激增2萬億歐元，約占歐洲GDP的15%。而在他看來，為了緩解歐洲公用事業企業的壓力，可以將這些未來的付款證券化，從而避免眼下的資產負債表負擔過重。

歐洲國家政府競相“救市”

面臨能源企業越來越重的保證金和現金壓力，上周末以來，德國、奧地利、瑞典等國不得不緊急救助能源企業，芬蘭和瑞士本周也加入了援助行列。

富騰6日表示，它已與芬蘭政府投資公司Solidium簽署了一項價值23.5億歐元的過渡性融資安排，以滿足其抵押品需求。一位芬蘭政府官員稱，此舉是芬蘭政府周日宣布的為該公司提供的100億歐元流動性擔保之外的額外支持。同日，瑞士公用事業公司Axpo表示，它已從政府獲得高達40億瑞士法郎的信貸額度，以幫助確保其流動性需求。瑞士政府已經為該公司設立了100億瑞郎的安全網，盡管相關立法在議會審議，但仍決定將資金分配給Axpo。瑞士能源部長索馬魯加周二表示：“我們現在必須竭盡全力確保電力供應，我們還需要避免因為暫時的流動性困境，一家能源企業陷入困境，將其他企業也拖入困境中。”

而早在上周日，德國政府就宣布，將推出第三輪總金額650億歐元的救助計劃，以保護消費者和企業免受通脹飆升的影響，加之前兩輪，德國的信貸支持計劃是迄今為止歐洲規模最大的，總計1000億歐元。此外，德國還為面臨流動性問題的公司預留了70億歐元的貸款。德國能源巨頭Uniper SE已獲得了該計劃的資金支持。

瑞典同日也宣布計劃向本國電力企業提供2500億瑞典克朗的流動性擔保。此外，維也納的市政電力企業也從奧地利政府獲得了20億歐元，用于支付保證金。

不僅僅是單個國家，歐盟委員會也在研究緩解企業流動性危機的措施。歐盟各國能源部長將于9月9日（周五）舉行特別會議來討論如何采取一些“緊急流動性措施”來應對歐洲能源行業潛在的“雷曼危機”。外媒援引的一份政策草案顯示，緩解企業流動性危機的相關措施可能包括歐洲央行提供的信貸額度、允許企業用其他新產品作為保證金抵押品以及臨時暫停能源衍生品交易，即所謂的“拔網線”。

除了“緊急流動性措施”外，根據草案，會議上還會討論一攬子限價措施來應對能源價格飆升的問題，主要內容包括對俄羅斯進口天然氣設定價格上限，或者建立俄羅斯天然氣的單一買家，就具體價格進行談判。草案建議，在供應中斷最嚴重的地區實施行政定價，引入價格上限。具體措施包括根據不同國家受斷供影響將歐盟成員國分為"紅色 "和 "綠色 "區域。紅區的國家將設定天然氣價格上限，而綠區則將維持相關價格，以促進天然氣向紅區國家流動。但歐盟擔心，對俄設置天然氣價格上限有可能觸發歐洲天然氣采購商與俄羅斯國有天然氣供應商Gazprom合同中的 "不可抗力 "條款，并 "導致地緣政治緊張局勢升級"。

歐盟還考慮抑制天然氣價格炒作，除了“拔網線”外，還考慮監管荷蘭天然氣交易中心（Dutch Title Transfer Facility，TTF），以抑制市場投機。草案指出，TTF天然氣指數與歐洲液化天然氣出船交付指數（Europe’s LNG delivered ex-ship indices）間的溢價已大幅擴大，引發了投資者對該指數代表性的質疑。為此，歐盟將考慮建立一個歐洲液化天然氣交易平臺。為抑制價格波動，歐盟還將討論暫時將TTF與日韓基準液化天然氣價格指數（Japan-Korean Marker，JKM）掛鉤，作為動態價格上限。

耶魯大學金融穩定項目的高級研究員凱利（Steven Kelly）稱：“歐洲各國政府現在需要有人來承擔能源價格飆升相關風險。如果銀行無法發揮中介作用，為了避免企業流動性危機演變為資產負債表危機，就必須找到源頭，讓政府采取行動。”

戈德洛夫認為，歐盟還應在電力領域引入價格上限，如此一來，可以為歐盟節省約6500億歐元的電費，為消費者和市場緩解一定的壓力，同時讓政府免于征收暴利稅。但他也坦言，設置價格上限并不能完全解決能源負擔問題。

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