進(jìn)入四季度以來，美股反彈行情在曲折中前進(jìn)。

受美聯(lián)儲釋放放緩加息等利好因素持續(xù)推動，目前道指已經(jīng)創(chuàng)下近七個月新高，距離技術(shù)性牛市僅差0.3%，而標(biāo)普500指數(shù)也重新站在了4000點以上。未來一周，最新就業(yè)和通脹數(shù)據(jù)能否進(jìn)一步強(qiáng)化外界對政策松動的預(yù)期值得關(guān)注，然而盈利前景和衰退風(fēng)險依然是機(jī)構(gòu)眼里處于加息周期中，美股的潛在隱患。

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美聯(lián)儲放緩加息幾成定局

上周發(fā)布的美聯(lián)儲會議紀(jì)要顯示，絕大多數(shù)與會者認(rèn)為，很快放緩加息速度很可能是合適的，這將使美聯(lián)儲有機(jī)會評估連續(xù)加息的影響。聯(lián)邦公開市場委員會（FOMC）表示，貨幣政策對經(jīng)濟(jì)活動和通脹影響相關(guān)的滯后效果和幅度尚存在不確定性。

近期公布的數(shù)據(jù)顯示了加息周期中美國經(jīng)濟(jì)下行的壓力。標(biāo)普全球美國10月服務(wù)業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）降至46.1，接近疫情以來的最低水平。標(biāo)普全球首席商業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)家威廉森（Chris Williamson）表示：“雖然通脹壓力在未來幾個月應(yīng)該會繼續(xù)降溫，但與此同時美國經(jīng)濟(jì)仍將進(jìn)一步陷入可能的衰退。”

考慮到服務(wù)業(yè)貢獻(xiàn)了美國大部分就業(yè)崗位，這也為即將公布的美國非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)敲響了警鐘。機(jī)構(gòu)預(yù)測本月美國新增就業(yè)崗位20萬，或繼續(xù)刷新年內(nèi)新低，失業(yè)率可能進(jìn)一步上升至3.8%。

牛津經(jīng)濟(jì)研究院高級經(jīng)濟(jì)學(xué)家施瓦茨（Bob Schwartz）在接受第一財經(jīng)記者采訪時表示，美聯(lián)儲紀(jì)要與近期官員的主要表態(tài)相符，暗示接下來加息步伐將逐步放緩，“可以看到，支撐去年和今年年初價格上漲壓力的供給側(cè)瓶頸正在緩解，同時經(jīng)濟(jì)風(fēng)險也正在受到美聯(lián)儲的關(guān)注。”

作為美國經(jīng)濟(jì)的發(fā)動機(jī)，消費(fèi)端正面臨壓力。隨著假日季來臨，軟件和市場研究公司Adobe上周五發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，對經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂和通貨膨脹正在造成影響。今年在線銷售額預(yù)計將達(dá)到90億美元，同比僅增長1%。Prosper Insight戰(zhàn)略副總裁里斯特（Phil Rist）表示：“盡管預(yù)計消費(fèi)者將假期購物的大部分儲蓄在11月和12月的晚些時候釋放，但其中一些支出已經(jīng)轉(zhuǎn)移到了10月。今年18%的假日購物者完成了至少一半的假日購物。相比之下，十年前僅為11%。”

市場對經(jīng)濟(jì)前景的擔(dān)憂反映在了長期美債收益率回落上，基準(zhǔn)10年期美債上周降至3.70%，2/10年期美債收益率曲線反轉(zhuǎn)一度擴(kuò)大至近80基點，創(chuàng)近40年新高，這也被廣泛視為可靠的衰退警示指標(biāo)。值得一提的是，美聯(lián)儲會議紀(jì)要中首次明確提出明年衰退的風(fēng)險，可能性約為50%。

施瓦茨告訴第一財經(jīng)，美聯(lián)儲仍有一條實現(xiàn)軟著陸的道路，包括將通脹率恢復(fù)到2%的目標(biāo)并避免經(jīng)濟(jì)衰退，但這是一條極其狹窄的道路，“會議紀(jì)要凸顯了貨幣政策影響經(jīng)濟(jì)所需時間的不確定性。對就業(yè)市場而言，美聯(lián)儲也許希望就業(yè)增長趨勢放緩，以幫助減輕薪資壓力，而目前的就業(yè)市場供需形勢依然緊張。”施瓦茨重申了他對未來政策的預(yù)測，美聯(lián)儲會在12月加息50個基點，然后明年2月加息25個基點后會暫停本輪緊縮周期。不過這樣做的前提是，通脹降溫的趨勢能夠延續(xù)下去。

美股能否更進(jìn)一步？

近期美股上漲也緩和了投資者的緊張情緒情緒。隨著標(biāo)普500指數(shù)重回4000點，衡量該指數(shù)波動性的CBOE恐慌指數(shù)（VIX）過去一周大跌超15%，逼近20關(guān)口，再次回到了年內(nèi)低位。

在美聯(lián)儲已經(jīng)發(fā)出加息步伐放緩的信號之后，投資者開始評估美股開啟新行情的前景。美國個人投資者協(xié)會（AAII）市場情緒指標(biāo)明顯改善，上周短期看多比例環(huán)比增長超33%，凈看空比例降至6.76%。與此同時，美媒恐慌貪婪指數(shù)（ Fear & Greed Index）時隔近兩個月重新指向“貪婪”區(qū)間。

未來一周美國將公布最新就業(yè)和通脹數(shù)據(jù)，如果兩大指標(biāo)均顯示進(jìn)一步放緩，或強(qiáng)化外界對政策松動的預(yù)期，有望帶動市場風(fēng)險偏好回歸，從而推動股指向上的空間。不過，今年以來數(shù)次熊市反彈的情況令不少機(jī)構(gòu)心有余悸，后者已建議投資者不要押注股市繼續(xù)大幅上漲，尤其是在美聯(lián)儲仍在加息且經(jīng)濟(jì)依然處于困境的情況下。

比如，瑞銀警告稱，投資者應(yīng)該為可能出現(xiàn)的更大波動做好準(zhǔn)備。瑞銀全球財富管理公司首席投資官海菲爾（Mark Haefele）表示：“我們?nèi)匀粦岩勺罱姆磸検欠駱?biāo)志著新的市場行情的開始。美聯(lián)儲的首要任務(wù)可能仍然是對抗通脹，直到價格和就業(yè)數(shù)據(jù)更加穩(wěn)定。只有在這種背景下，我們贊成增加股票和固定收益市場的資產(chǎn)。”

高盛首席全球策略師奧本海默（Peter Oppenheimer）在報告中預(yù)計接下來和明年的市場將呈現(xiàn)前低后高的局面，“我們預(yù)計市場將在2023年的某個時候進(jìn)入下一輪牛市的‘希望’階段，但要從較低的水平開始。從低谷開始的反彈很可能是強(qiáng)勁的，這與大多數(shù)周期的開始一樣。”

奧本海默認(rèn)為，現(xiàn)在，投資者必須首先艱難度過這個熊市的剩余部分。“周期性”熊市通常下跌30%左右，持續(xù)26個月，需要50個月才能恢復(fù)。“現(xiàn)在需要擔(dān)心最近市場對利率增長放緩可能性的樂觀情緒過度積極。”他說道，“最近股市的反彈并不是我們在熊市中看到的第一次。利率上升的速度（而不是絕對水平）可能會造成更大的損害，因為投資者可能越來越關(guān)注經(jīng)濟(jì)增長和盈利疲軟。”

高盛預(yù)計，從現(xiàn)在到2023年底美股總體回報率將相對較低，屆時標(biāo)普500指數(shù)將收于4000點左右。

標(biāo)簽： 會議紀(jì)要