港版SPAC設(shè)立的初衷，并不是將其作為與傳統(tǒng)上市渠道并列的方式，而是為符合相關(guān)條件的公司提供一個(gè)融資渠道

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交投清淡的背后，一方面與港股SPAC在完成并購(gòu)之前不允許散戶參與交易有關(guān)，另一方面因?yàn)槟壳吧鲜械腟PAC都尚未披露De-SPAC相關(guān)進(jìn)展

預(yù)計(jì)許多新經(jīng)濟(jì)、新消費(fèi)概念的企業(yè)業(yè)績(jī)修復(fù)在即，正在尋找并購(gòu)標(biāo)的的SPAC也會(huì)有更多選擇空間，未上市SPAC會(huì)考慮加速上市進(jìn)程

首家SPAC（特殊目的收購(gòu)公司）AQUILA ACQ-Z登陸港股將滿一年。一年間，SPAC在港股市場(chǎng)的發(fā)展可用“潮起潮落”來(lái)形容。

數(shù)據(jù)顯示，截至2月16日，共有14家SPAC向港股發(fā)起沖刺，其中13家均是在2022年上半年首次遞交上市申請(qǐng)。最熱鬧的時(shí)候，有11家SPAC同時(shí)在“排隊(duì)”。但是，目前成功在港上市的SPAC僅有5家。

SPAC在港股緣何“先熱后冷”？今年將呈現(xiàn)怎樣的發(fā)展趨勢(shì)？在De-SPAC（SPAC與標(biāo)的公司的合并過(guò)程）方面是否會(huì)有振奮人心的案例？近日，上海證券報(bào)記者就上述問(wèn)題采訪了多位業(yè)內(nèi)人士，以期探究今年港股SPAC可能的發(fā)展走勢(shì)。

受市況影響“先熱后冷”

作為首家遞表、首家上市的港股SPAC，AQUILA ACQ-Z見(jiàn)證了這一上市機(jī)制熱度的上升和消退。

2022年1月，SPAC上市機(jī)制正式在港交所落地；兩個(gè)多月后，AQUILA ACQ-Z順利掛牌。彼時(shí)，已經(jīng)遞表的SPAC還有鼎暉投資總裁焦震掌舵的Pisces，春華資本團(tuán)隊(duì)、農(nóng)銀國(guó)際資管參與發(fā)起的Interra，創(chuàng)新生物藥企天境生物參與發(fā)起的Vivere等。

知名PE和產(chǎn)業(yè)資本的熱捧，讓不少機(jī)構(gòu)對(duì)2022年港股SPAC的發(fā)展持樂(lè)觀看法。例如，普華永道曾預(yù)計(jì)2022年將有10家至15家SPAC赴港上市，德勤預(yù)計(jì)或有20家。

事實(shí)上，2022年全年，僅有5家SPAC成功登陸港股。多家SPAC前期遞交的上市申請(qǐng)已陸續(xù)失效，截至2023年2月16日，正在排隊(duì)的僅剩3家。

中泰國(guó)際研究部主管趙紅梅對(duì)記者表示，港股SPAC的“先熱后冷”更多是受市況影響。市場(chǎng)不景氣令投資者認(rèn)購(gòu)新股的興趣大減，SPAC信心不足。

在瑞銀亞洲股票資本市場(chǎng)部聯(lián)席主管張倩嘉看來(lái)，港版SPAC機(jī)制在投資者資格、發(fā)起人資格規(guī)定及后期注入資產(chǎn)資質(zhì)等方面有更嚴(yán)格的要求，導(dǎo)致其熱度更容易受到整個(gè)市場(chǎng)環(huán)境變化的影響。

“比如港版SPAC將交易門(mén)檻定在每手100萬(wàn)港元，是偏高水平。尤其是現(xiàn)在整個(gè)市場(chǎng)處于高息環(huán)境中，很多對(duì)沖基金可能對(duì)這個(gè)產(chǎn)品感興趣，但現(xiàn)在國(guó)債等產(chǎn)品的回報(bào)也不錯(cuò)，投資SPAC的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)更高。”張倩嘉說(shuō)。

到了2022年下半年，已有港股SPAC基于外部環(huán)境的不確定性，對(duì)收購(gòu)目標(biāo)作出有別于其他SPAC的安排。例如，清科集團(tuán)、倪正東等參與發(fā)起的Techstaracq-Z，就不打算局限于某個(gè)特定行業(yè)選擇并購(gòu)標(biāo)的。Techstaracq-Z稱，將專(zhuān)注于識(shí)別國(guó)內(nèi)新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的高增長(zhǎng)公司。

年內(nèi)或有De-SPAC案例

2月16日，港股市場(chǎng)上的5只SPAC全天均是零成交，在過(guò)去的一年中，這幾乎是它們的常態(tài)。

東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)顯示，從上市之日起計(jì)算，截至2月16日，港股5只SPAC總成交金額不足1億港元。

交投清淡的背后，一方面與港股SPAC在完成并購(gòu)之前不允許散戶參與交易有關(guān)，另一方面因?yàn)槟壳吧鲜械腟PAC都尚未披露De-SPAC相關(guān)進(jìn)展。按照此前美股市場(chǎng)的案例，SPAC的股價(jià)躁動(dòng)大都出現(xiàn)在并購(gòu)標(biāo)的披露或是并購(gòu)交易推進(jìn)前后。

作為“盲盒產(chǎn)品”，De-SPAC是一家SPAC發(fā)展中的“重頭戲”。De-SPAC的成功與否決定了SPAC的命運(yùn)、價(jià)值以及發(fā)起人、投資者可獲得的回報(bào)。如果不能在存續(xù)期內(nèi)完成合并交易，SPAC就會(huì)面臨解散和清盤(pán)。

據(jù)記者梳理，目前已上市的5家港股SPAC中，除Vision Deal-Z外，其余公司均要在上市后24個(gè)月內(nèi)公布特殊目的收購(gòu)公司并購(gòu)交易，上市后36個(gè)月內(nèi)完成相關(guān)并購(gòu)交易。

Vision Deal-Z則主動(dòng)縮短了港交所規(guī)定的DE-SPAC時(shí)間上限，將公布并購(gòu)和完成并購(gòu)的時(shí)間期限分別定在18個(gè)月、30個(gè)月。按此時(shí)間計(jì)算，于2022年6月10日登陸港股的Vision Deal-Z，極大可能于今年底之前在De-SPAC方面有新進(jìn)展。

張倩嘉認(rèn)為，在De-SPAC階段，最重要的是并購(gòu)對(duì)價(jià)合理性和注入資產(chǎn)的質(zhì)地?！案劢凰驞e-SPAC階段要有獨(dú)立第三方機(jī)構(gòu)投資者參與。如果并購(gòu)對(duì)價(jià)超出市場(chǎng)可比公司的估值或者資產(chǎn)本身，那獨(dú)立的機(jī)構(gòu)投資者的參與意愿可能就不高?！?/p>

“倘若發(fā)起人能為并購(gòu)標(biāo)的爭(zhēng)取到比IPO更具優(yōu)勢(shì)的估值，設(shè)計(jì)出更為靈活的交易結(jié)構(gòu)或是提供標(biāo)的后期發(fā)展所需資源，那這個(gè)SPAC成功的可能性會(huì)更大?！睆堎患握f(shuō)。

今年信心有望回歸

過(guò)去一年，SPAC在其他市場(chǎng)的表現(xiàn)也不盡如人意。受美聯(lián)儲(chǔ)加息市況疲軟、持續(xù)強(qiáng)監(jiān)管的影響，2022年12月美股SPAC以每天大約4家的速度退市。新加坡市場(chǎng)自2021年9月實(shí)行SPAC機(jī)制以來(lái)，僅有3家上市。

在此背景下，這一曾經(jīng)風(fēng)靡一時(shí)的上市制度，今年將在港股市場(chǎng)扮演怎樣的角色？又會(huì)有怎樣的走向？

“港版SPAC設(shè)立的初衷，并不是將其作為與傳統(tǒng)上市渠道并列的方式，而是為符合相關(guān)條件的公司提供一個(gè)融資渠道。港交所更多是希望通過(guò)特殊目的收購(gòu)公司機(jī)制來(lái)吸納優(yōu)質(zhì)的公司、保薦人和投資者?！痹谮w紅梅看來(lái)，作為目前上市體系的一個(gè)補(bǔ)充，港版SPAC制度的定位需要等到至少一兩家完成De-SPAC之后會(huì)更加清晰。

博大資本國(guó)際總裁溫天納認(rèn)為，目前SPAC在港股更像是在嘗試中發(fā)展的產(chǎn)品，港交所可能基于此前市場(chǎng)存在的一些問(wèn)題，為了保障投資者權(quán)益，制定SPAC規(guī)則時(shí)較美股等市場(chǎng)更為嚴(yán)格。如果后續(xù)能夠基于SPAC發(fā)起人的募資規(guī)模、經(jīng)驗(yàn)、資產(chǎn)情況等條件，在規(guī)則上提供一定的彈性或豁免空間，可能會(huì)推動(dòng)SPAC在港股的發(fā)展。

趙紅梅認(rèn)為，2023年開(kāi)年以來(lái)，PMI數(shù)據(jù)顯示復(fù)蘇勢(shì)頭強(qiáng)勁，疫情影響超預(yù)期減弱，預(yù)計(jì)許多新經(jīng)濟(jì)、新消費(fèi)概念的內(nèi)地企業(yè)業(yè)績(jī)修復(fù)在即，正在尋找并購(gòu)標(biāo)的的SPAC也會(huì)有更多選擇空間，未上市SPAC受市況回暖鼓舞也會(huì)考慮加速上市進(jìn)程。與此同時(shí)，整體市場(chǎng)的好轉(zhuǎn)預(yù)期也將增強(qiáng)機(jī)構(gòu)投資者對(duì)SPAC的信心。

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