剛過去的一年，美股迎來2008年以來最差的表現(xiàn)，作為華爾街最關(guān)注的波動(dòng)性指標(biāo)，Cboe恐慌指數(shù)VIX振幅引起了市場(chǎng)的注意，其走勢(shì)并未像往常那樣與股指保持高度的反向相關(guān)性。機(jī)構(gòu)分析認(rèn)為，熊市環(huán)境和投資者交易行為的改變是造成這種現(xiàn)象的主要因素。隨著市場(chǎng)預(yù)期今年美股有望探底回升，VIX依然被視為重要的反轉(zhuǎn)觀察指標(biāo)。

多因素造成VIX波動(dòng)異常

(資料圖)

2022年美股迎來了金融危機(jī)以來波動(dòng)最劇烈的一年。道瓊斯市場(chǎng)數(shù)據(jù)顯示，標(biāo)普500指數(shù)全年錄得46次日內(nèi)2%的波動(dòng)，創(chuàng)下2009年以來的最高紀(jì)錄，這相當(dāng)于過去十年平均水平的4倍。

然而，通常與標(biāo)普500指數(shù)走勢(shì)保持著反向相關(guān)性的VIX卻有些異常。FactSet的數(shù)據(jù)顯示，在去年3月7日達(dá)到36.45點(diǎn)后，該指數(shù)未能創(chuàng)下年內(nèi)新高，無論是6月、10月股市跌至多年來的最低水平，還是數(shù)次美聯(lián)儲(chǔ)決議前后的巨震行情。臨近年末，標(biāo)普500指數(shù)和VIX同漲同跌的情況屢屢出現(xiàn)。統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，標(biāo)普和VIX去年有26％的時(shí)間是同步波動(dòng)的，這是2006年以來的最高水平。

“波動(dòng)性指數(shù)似乎偏低了。”Piper Sandler期權(quán)部門主管科爾士（Danny Kirsch）分析道，“我認(rèn)為VIX水平應(yīng)該比現(xiàn)在的水平高10%~20%左右。”

分析認(rèn)為，波動(dòng)性指數(shù)偏低與市場(chǎng)環(huán)境有關(guān)。隨著機(jī)構(gòu)投資者拋售股票，將更多的投資組合轉(zhuǎn)向現(xiàn)金，需要對(duì)沖的敞口相應(yīng)減少。美銀基金經(jīng)理調(diào)查顯示，去年秋季機(jī)構(gòu)現(xiàn)金持有量一度升至6.1％，為2001年以來最高水平，而股票配置則降至紀(jì)錄低點(diǎn)。由于預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)將延續(xù)緊縮的貨幣政策，這促使投資者采取更為防御性的資產(chǎn)配置策略。

“VIX基本上是衡量市場(chǎng)上最大投資者對(duì)套期保值需求的指標(biāo)。但當(dāng)機(jī)構(gòu)投資者清算其股權(quán)頭寸時(shí)，他們解除了衍生品市場(chǎng)上的頭寸，并最終在波動(dòng)性工具上產(chǎn)生了壓力。”Sevens Report Research在報(bào)告中寫道。

與此同時(shí)，市場(chǎng)越來越依賴更短期期權(quán)進(jìn)行避險(xiǎn)交易，這是貨幣政策的擾動(dòng)下投資者變得越來越焦慮的表現(xiàn)。高盛的數(shù)據(jù)顯示，短期期權(quán)交易（包括距離到期僅剩不到一天的合約）人氣飆升，其中去年第四季度標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)期權(quán)的零日到期（0DTE）交易量已經(jīng)激增至2021年平均水平的四倍多。

熊市反轉(zhuǎn)風(fēng)向標(biāo)

不少市場(chǎng)人士認(rèn)為，VIX是美股見底的重要風(fēng)向標(biāo)，投資者行為的變化并不意味著指標(biāo)本身出現(xiàn)了問題。

嘉信理財(cái)交易和衍生品董事總經(jīng)理弗雷德里克（Randy Frederick） 表示，去年的市場(chǎng)走勢(shì)反映了投資者心理從極度自滿轉(zhuǎn)向悲觀的過程。隨著美股陷入熊市泥潭，VIX的波動(dòng)性有所回落，但依然處于正常區(qū)間。他統(tǒng)計(jì)了上世紀(jì)90年代以來幾次美股熊市對(duì)應(yīng)的波動(dòng)率指標(biāo)走勢(shì)，發(fā)現(xiàn)行情最終反轉(zhuǎn)都需要看到指數(shù)巨震推動(dòng)的VIX短線劇烈沖高。

DataTrek Research聯(lián)合創(chuàng)始人科拉斯（Nicholas Colas）的觀點(diǎn)類似，他認(rèn)為VIX低迷是一個(gè)潛在的擔(dān)憂原因，也就是市場(chǎng)依然處于底部區(qū)域。回顧歷史，VIX的飆升通常早于股市的底部，因?yàn)檫@往往意味著市場(chǎng)情緒的崩潰以及投資者開始選擇“投降”。他給出的參考點(diǎn)是VIX突破40，這在過去一年從未出現(xiàn)，美股多次反彈行情也因?yàn)樨泿耪摺⒔?jīng)濟(jì)等多方面因素沒有轉(zhuǎn)化為反轉(zhuǎn)行情。

結(jié)合機(jī)構(gòu)對(duì)2023年市場(chǎng)的展望，普遍認(rèn)為由于美國(guó)經(jīng)濟(jì)將在2023年中陷入衰退，隨著企業(yè)利潤(rùn)下滑和失業(yè)率攀升，股市估值將進(jìn)一步受到影響，進(jìn)而使得上半年可能出現(xiàn)低位。高盛策略師Christian Mueller Glissmann在報(bào)告中指出，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)對(duì)衰退的定價(jià)明顯不足，這增加了出現(xiàn)拋售恐慌的風(fēng)險(xiǎn)。

而下半年美聯(lián)儲(chǔ)結(jié)束加息周期和潛在的降息預(yù)期有望帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)，從而帶動(dòng)美股新一輪行情。摩根士丹利首席美股策略師威爾遜（Michael Wilson）將2023年的市場(chǎng)描述為“兩個(gè)半場(chǎng)的故事”，標(biāo)普500指數(shù)將觸底至3000點(diǎn)~3300點(diǎn)，這會(huì)是“絕佳的買入機(jī)會(huì)”。

法巴銀行美國(guó)股票和衍生品戰(zhàn)略主管布特爾（Greg Boutle）認(rèn)為，美國(guó)股市仍然處于熊市氛圍中。從以往的衰退周期市場(chǎng)表現(xiàn)看，波動(dòng)率高峰和市場(chǎng)產(chǎn)生低點(diǎn)具有很大關(guān)聯(lián)性。

布特爾認(rèn)為，目前的環(huán)境與疫情危機(jī)有所不同，2020年衰退是由經(jīng)濟(jì)突發(fā)停擺的短期沖擊驅(qū)動(dòng)的，2008年金融危機(jī)時(shí)期也不具備太多參考性。他傾向于美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)像本世紀(jì)初那樣的淺層衰退，預(yù)計(jì)全年美國(guó)GDP將收縮約1%。通常在這種情況下，美股調(diào)整期為18個(gè)月左右，跌幅中值為38%。以此參考，標(biāo)普500指數(shù)將在年中左右觸底3200點(diǎn)附近。“屆時(shí)VIX將在40左右，這背后包含著一系列情緒的變化，包括降低經(jīng)濟(jì)預(yù)期、分析師大幅下調(diào)盈利預(yù)測(cè)和尾部重新定價(jià)。”

標(biāo)簽：