近兩周來，多家美國地區(qū)銀行倒閉引起了外界對于金融系統(tǒng)穩(wěn)定性的擔憂。雖然美聯(lián)儲、美國財政部等采取了緊急支持措施保護儲戶存款，并向銀行系統(tǒng)提供流動性，投資者信心并未完全恢復，板塊遠期市盈率創(chuàng)2020年來低位。相比之下，市場對于利率前景的博弈讓科技股近期有卷土重來之勢。如今，兩大交易熱點正在等待美聯(lián)儲政策前景的最新線索。

拋售潮下銀行股估值承壓

市場研究公司DataTrek稱，在過去幾周美國銀行系統(tǒng)出現(xiàn)壓力后，金融股估值已經(jīng)大幅回落。

(資料圖片僅供參考)

今年以來標普銀行板塊下跌超15%，地區(qū)銀行ETF跌幅近20%。最新統(tǒng)計顯示，截至21日收盤，金融股是標普500指數(shù)中估值最低的板塊之一，僅好于原材料和能源業(yè)。板塊大跌也進一步打壓了長期估值，目前能源板塊遠期市盈率為7.9倍，而金融業(yè)的遠期市盈率僅有11.2倍，創(chuàng)疫情以來新低。

DataTrek聯(lián)合創(chuàng)始人拉貝（Jessica Rabe）寫道，作為對比，標普其他板塊的市盈率普遍在15倍以上。硅谷銀行破產(chǎn)也傷害了大型機構(gòu)的估值，甚至比整體金融行業(yè)更便宜。例如，摩根大通、高盛、美國銀行、富國銀行和花旗集團的遠期市盈率已經(jīng)降至10倍以下。

有關(guān)銀行業(yè)流動性溢出效應的擔憂讓外界開始關(guān)注加息周期中銀行業(yè)風險。美聯(lián)儲上周以來已經(jīng)向市場注入的緊急流動性達到了3000億美元，19日美聯(lián)儲聯(lián)合英國央行、加拿大央行、日本央行、歐洲央行、瑞士央行采取行動，通過常設美元互換協(xié)議，增加流動性供應。

美國財政部長耶倫周二在美國銀行業(yè)協(xié)會發(fā)言時稱，美國銀行系統(tǒng)“依然穩(wěn)健”，但如果有必要，政府會采取措施保護小型銀行。她表示，干預對于保護整個銀行系統(tǒng)是必要的，目前正在密切關(guān)注銀行業(yè)情況。如果小型銀行面臨擠兌，政府也將采取措施，保證儲戶資金安全。

由于加息被認為是此次金融系統(tǒng)風波的重要源頭，接下來美聯(lián)儲的政策立場成為了外界焦點。為了應對高通脹，聯(lián)邦基金利率水平已經(jīng)處于金融危機以來高位，隨著而來的是銀行業(yè)所持美國國債等有價資產(chǎn)的價格波動。市場焦點問題是，美聯(lián)儲對抗通脹是否會進一步破壞銀行的穩(wěn)定并蔓延到其他部門，接下來將如何權(quán)衡這種風險。

摩根大通首席全球策略師凱利（David Kelly ）在最新發(fā)布的報告中寫道，好消息是，通脹似乎正處于一個既定的下降軌道上。但壞消息是，美聯(lián)儲進一步收緊政策有可能加劇金融系統(tǒng)不穩(wěn)定，進而導致經(jīng)濟衰退。”貝萊德認為，降低通脹代價高昂，并造成了經(jīng)濟損失和金融體系的裂痕。“破產(chǎn)事件將抑制銀行貸款，強化我們對衰退的看法。”

DataTrek在報告中表示，僅憑基本面并不能充分解釋當前銀行股的動蕩。市場主要關(guān)注系統(tǒng)性風險，比如更多銀行倒閉或被迫合并的風險，以及對商業(yè)房地產(chǎn)貸款的擔憂。“隨著辦公室入住率保持在50%以下，美國主要城市中心的商業(yè)活動尚未恢復到疫情前的水平，小型銀行發(fā)放的商業(yè)房地產(chǎn)貸款越來越受到關(guān)注。利率的不確定性依然存在，銀行業(yè)這些問題沒有簡單、快速的解決方案。”

科技股強勢能否延續(xù)

在美國銀行業(yè)風波中，投資者并沒有在美股市場選擇無差別拋售，去年表現(xiàn)慘淡的科技股有卷土重來之勢。

根據(jù)FactSet的數(shù)據(jù)，包括蘋果、亞馬遜、奈飛、臉書母公司Meta Platforms和谷歌母公司Alphabet在內(nèi)紐約證交所FANG+指數(shù)在截至周二的一周內(nèi)上漲了6%，遠好于標普500指數(shù)1.9%的漲幅。微軟旗下OpenAI發(fā)布的人工智能模型GPT-4讓投資者眼前一亮，模型廣泛的應用場景已經(jīng)吸引了眾多科技巨頭入場，有望成為今年美股的持續(xù)熱點。

對美聯(lián)儲可能在2023年底前多次降息的預期有助于提振科技股的股價，成長股往往比價值股對利率變化更敏感。B.Riley Wealth首席市場策略師霍根（Art Hogan）表示：“我認為，科技公司最近反彈的關(guān)鍵驅(qū)動力與對利率預期的變化有關(guān)，利率會嚴重影響快速增長的科技公司的估值情況。”他進一步說道，“現(xiàn)在的情況表明，過去一年市場一定程度上超賣了。”

野村證券跨資產(chǎn)宏觀戰(zhàn)略董事總經(jīng)理麥克埃里戈特（Charlie McElligott）認為，銀行業(yè)危機引發(fā)了人們對經(jīng)濟衰退的擔憂，但美債收益率波動將是股市的順風。他表示，美聯(lián)儲決議變得非常重要，如果有跡象表明，央行可能會優(yōu)先考慮金融穩(wěn)定，放緩或暫停加息，這可能會使收益率更低，提振風險偏好。

然而，隨著美聯(lián)儲緊縮政策對經(jīng)濟的影響逐漸顯現(xiàn)，一些機構(gòu)依然對現(xiàn)階段美股估值持懷疑態(tài)度。Miramar Capital高級投資組合經(jīng)理卡爾曼（Bob Kalman）表示，考慮到當前利率，納斯達克指數(shù)的遠期市盈率不應超過25倍，現(xiàn)在是27.3倍。“每當人們感到緊張時，往往會有購買大型科技股的肌肉記憶。但美聯(lián)儲并沒有放棄其言論，因為通貨膨脹是經(jīng)濟中令人擔憂的問題。”卡爾曼說。

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