美國債務(wù)上限問題牽動著市場的神經(jīng)，高利率的潛在影響也仍待體現(xiàn)。然而，海外股市卻風(fēng)平浪靜，納斯達(dá)克100指數(shù)甚至創(chuàng)下一年新高。而A股和港股經(jīng)歷了前期的大反彈，近期持續(xù)處于震蕩之中。

美國財(cái)政部長耶倫表示，6月1日是一個潛在的違約日期，未來市場恐慌會不會再度被激發(fā)？海外市場風(fēng)險(xiǎn)會否進(jìn)一步?jīng)_擊中國市場？

2011年會否重演？

【資料圖】

目前，美國聯(lián)邦債務(wù)的總規(guī)模接近31.8萬億美元。相當(dāng)于2022年GDP排在美、中兩國之后的11個國家的總和。美國之所以會有如此高的債務(wù)規(guī)模，主要是因?yàn)檎\(yùn)作一直處在入不敷出的狀態(tài)，需要借款度日。

立法規(guī)定美國政府的舉債上限為31.4萬億美元。很顯然，現(xiàn)在美國政府的債務(wù)超過了這條紅線。作為臨時的應(yīng)對措施，在過去一段時間里，美國財(cái)政部也采取了一些非常規(guī)的措施，例如動用著手中的現(xiàn)金余額。現(xiàn)在財(cái)政部的現(xiàn)金余額已降至1000億美元附近。

想要從根本上解決問題，則需要通過立法的手段提高這個債務(wù)上限。“其實(shí)從1960年以來，美國的債務(wù)上限已被提高了將近80次，這并不是一個什么新鮮的話題。現(xiàn)在共和黨把控著眾議院，執(zhí)政的民主黨想通過修改債務(wù)上限，需要與之達(dá)成一定程度的妥協(xié)。”嘉盛集團(tuán)資深分析師Jerry Chen告訴記者，目前雙方都同意提升債務(wù)上限，并以削減開支作為附帶條件，但就如何削減開支、削減哪部分開支，仍舊存在爭議。債務(wù)上限談判已經(jīng)變成了雙方政治博弈的工具。

他也提及，很多人都會把這次債務(wù)上限談判和2011年時的情形做對比，當(dāng)時是美國歷史上主權(quán)信用評級首次遭遇下調(diào)。在提高債務(wù)上限之前，標(biāo)普500指數(shù)一度下跌10%以上，黃金因避險(xiǎn)情緒上漲13%，最終是以時任總統(tǒng)奧巴馬的妥協(xié)收場，同意削減開支來提升債務(wù)上限。今年的情況與之最大的相似之處就是美國政治版圖——分裂的國會以及明年面臨大選，但到目前為止，債務(wù)上限危機(jī)暫時還沒有傳導(dǎo)至股市。

不過，美國1年期CDS的利率已經(jīng)飆升到一個非常高的水平，遠(yuǎn)高于2011年，也要高于2009年金融危機(jī)時。

資深美股交易員司徒捷告訴記者：“由于2012年的財(cái)政懸崖，華爾街以暴跌迎接奧巴馬連任。當(dāng)2023年債務(wù)上限再次來臨時，美國已經(jīng)不再是十年前的美國了，兩黨黨爭到了白熱化的程度。”

摩根士丹利方面認(rèn)為，“無論是民主黨還是共和黨，都有動力解決債務(wù)上限僵局。談判會繼續(xù)，直到根據(jù)雙方都能接受的未來政府支出改革，來提高或暫停債務(wù)上限。”

警惕市場波動率提升

與此同時，上周美股三大股指卻全部上漲，納斯達(dá)克100指數(shù)甚至創(chuàng)下一年新高。標(biāo)普500指數(shù)今年以來上漲7.0%，道瓊斯工業(yè)指數(shù)小跌0.4%，納斯達(dá)克指數(shù)則大漲17.3%。

英國FTSE全股指數(shù)、德國DAX30指數(shù)以及日經(jīng)225指數(shù)也都創(chuàng)下階段性或歷史新高。

Jerry Chen提及，從更長周期來看，美股面臨的問題其實(shí)遠(yuǎn)不止債務(wù)上限。“比如說經(jīng)過長時間的加息，目前通脹回落之后，美國10年期實(shí)際利率攀升，但與此同時納斯達(dá)克科技股出現(xiàn)了同向的漲幅，我們認(rèn)為納斯達(dá)克指數(shù)存在潛在的調(diào)整空間。”

他還提及，目前美股前十大權(quán)重股所占據(jù)的市值比重來到了非常極端的水平，即集中度風(fēng)險(xiǎn)可能過高。如果未來降息的預(yù)期有所降溫，且經(jīng)濟(jì)陷入衰退，將可能對科技龍頭股產(chǎn)生不利影響。屆時如果科技股大幅回調(diào)，可能會對三大股指帶來一定程度的負(fù)面影響，也或?qū)θ蚴袌霎a(chǎn)生溢出效應(yīng)。

此外，美國銀行業(yè)仍舊持續(xù)面臨存款的流出。4月，存款流出量增加了13.1%，2月和3月分別為5.8%和21.8%。機(jī)構(gòu)密切關(guān)注這會否導(dǎo)致信貸緊縮，以及會否沖擊貸款和實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

摩根士丹利美股首席策略師威爾遜（Michael Wilson）表示：“隨著標(biāo)普500指數(shù)測試交易區(qū)間的上限（此前預(yù)計(jì)為3800~4200點(diǎn)），是否即將迎來確認(rèn)新牛市的突破？我們認(rèn)為不是。債務(wù)上限仍然是一個重要的風(fēng)險(xiǎn)，即使達(dá)成協(xié)議，也可能引發(fā)‘賣消息’的情況。”

威爾遜表示，目前美股估值并不吸引人，不僅是前十至二十只股票的估值高。標(biāo)普500指數(shù)中位數(shù)股票的前瞻市盈率為18.3倍（在20世紀(jì)90年代中期以來的歷史水平的前15%），科技股除外的中位數(shù)市盈率為18倍（也在歷史水平的前15%內(nèi)），權(quán)益風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)低于200BP（即股票的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)過低）。在盈利方面，機(jī)構(gòu)模型預(yù)計(jì)2023年的盈利共識預(yù)測將下調(diào)20%。

中國股市仍需挖掘結(jié)構(gòu)性機(jī)會

截至5月16日，全球股市多數(shù)依然維持上漲格局。A股方面，今年以來滬深300指數(shù)上漲2.3%，上證指數(shù)上漲6.5%；港股方面，恒生指數(shù)今年以來上漲1.0%，國企指數(shù)上漲1.3%，恒生科技指數(shù)則下跌4.3%。

美國資管機(jī)構(gòu)聯(lián)博（Alliance Bernstein）方面對記者表示：“投資者可能會對今年中國股市的表現(xiàn)略感失落。首先，今年絕大多數(shù)的漲幅集中在1月份，余下月份皆是跌多漲少（無論A股或港股）。再者，近期公布的宏觀數(shù)據(jù)低于預(yù)期，特別是4月份的通脹數(shù)據(jù)。”

但聯(lián)博認(rèn)為，此輪經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度未如預(yù)期是正常現(xiàn)象，因?yàn)橹袊?jīng)濟(jì)的復(fù)蘇路徑本來就與歐美模式不同。歐美在疫情期間向民眾發(fā)放了巨額現(xiàn)金，疫情后消費(fèi)非常強(qiáng)勁，拉動了經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。“而中國沒有這么做。雖然經(jīng)濟(jì)學(xué)家們估算中國有5萬億到8萬億元的超額儲蓄，但這些儲蓄不會突然轉(zhuǎn)化為爆發(fā)式的消費(fèi)，而是更加細(xì)水長流。因此中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇看似緩慢，但預(yù)計(jì)將更平穩(wěn)。”

機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，今年中國指數(shù)層面的機(jī)會難以把握，但結(jié)構(gòu)性機(jī)會仍然存在，價(jià)值類的股票正悄然上漲。截至5月11日，年內(nèi)MSCI中國A股價(jià)值指數(shù)上漲了8.8%，而MSCI中國A股成長指數(shù)則下跌4.8%。

“這表明即使宏觀環(huán)境有挑戰(zhàn)，在Ａ股上千只股票當(dāng)中還是能找到‘價(jià)值投資’機(jī)會。我們現(xiàn)階段特別關(guān)注現(xiàn)金流量充裕、估值合理甚至有分紅能力的企業(yè)，例如高速公路營運(yùn)商、港口營運(yùn)商以及中大型商用客車制造商等。”聯(lián)博稱。

就港股而言，今年會如何表現(xiàn)？恒生指數(shù)公司方面對記者表示，根據(jù)統(tǒng)計(jì)，過去10年，恒指在5月的平均回報(bào)為-1.1%，表現(xiàn)在12個月當(dāng)中排第九位，可說是與“五月沽貨離場”相符，但投資者亦須留意其間恒指5月升跌比例為6升4跌，也就是說上漲次數(shù)更多。11月是恒指過去10年表現(xiàn)最佳的月份，平均回報(bào)達(dá)3.5%，主要是由2022年（+26.6%，復(fù)蘇憧憬）及2020年（+9.3%，疫苗憧憬）的強(qiáng)勁月度表現(xiàn)所帶動。如果不考慮疫情因素，則平均回報(bào)達(dá)到3.3%的4月是最強(qiáng)勢的月份。

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