國(guó)內(nèi)需求不足、預(yù)期不穩(wěn)等因素影響下，7月信貸與社融增量低于市場(chǎng)預(yù)期，出現(xiàn)相對(duì)明顯的季節(jié)性回落。

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8月11日，央行發(fā)布金融數(shù)據(jù)顯示，7月份社會(huì)融資規(guī)模增量為5282億元，比上年同期少2703億元；7月份人民幣貸款增加3459億元，同比少增3498億元。其中，住戶貸款減少2007億元。

雖然7月新增人民幣貸款低于6月符合規(guī)律，但與去年同期相比明顯減少也引發(fā)了市場(chǎng)關(guān)注。

綜合市場(chǎng)分析來(lái)看，在穩(wěn)增長(zhǎng)政策持續(xù)發(fā)力背景下，當(dāng)月金融數(shù)據(jù)明顯偏低，主要源于透支效應(yīng)及有效需求不足、實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求仍然較為疲軟等因素影響。后續(xù)應(yīng)對(duì)，可采取降準(zhǔn)降息等貨幣政策手段，穩(wěn)財(cái)政和寬貨幣組合協(xié)同推進(jìn)，進(jìn)一步增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步回升動(dòng)能。

人民幣貸款是新增社融主要拖累

7月新增社融5282億元，環(huán)比季節(jié)性少增3.70萬(wàn)億元，同比少增2703億元，大幅低于市場(chǎng)預(yù)期。

結(jié)構(gòu)上看，表內(nèi)人民幣貸款成為新增社融的主要拖累，債券融資成為新增社融主要支撐因素。

具體而言，7月份，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款增加364億元，同比少增3892億元；委托貸款增加8億元，同比少增81億元；信托貸款增加230億元，同比多增628億元；未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票減少1962億元，同比少減782億元；企業(yè)債券凈融資1179億元，同比多219億元；政府債券凈融資4109億元，同比多111億元；非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資786億元，同比少651億元。

民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬表示，今年財(cái)政節(jié)奏后置明顯，7月24日政治局會(huì)議提出加快地方專項(xiàng)債的發(fā)行和使用，2023年新增專項(xiàng)債或于9月底前發(fā)行完畢。8~9月政府債發(fā)行高峰時(shí)段，期間月均凈融資規(guī)模預(yù)計(jì)在1萬(wàn)億元以上，將對(duì)下半年社融增速形成明顯正貢獻(xiàn)。

招聯(lián)金融首席研究員董希淼認(rèn)為，7月無(wú)論是社會(huì)融資規(guī)模還是人民幣貸款增量都呈現(xiàn)同比少增，低于市場(chǎng)預(yù)期。其中，6月社會(huì)融資規(guī)模和人民幣貸款意外反彈，增長(zhǎng)較快，金融機(jī)構(gòu)信貸投放提前沖量，一定程度上構(gòu)成對(duì)7月的透支。

單月新增信貸創(chuàng)新低

除了社融大幅低于預(yù)期外，7月信貸波動(dòng)也引發(fā)關(guān)注。數(shù)據(jù)顯示，7月份人民幣貸款增加3459億元，同比少增3498億元，創(chuàng)下2009年12月以來(lái)新低。

票據(jù)融資、企業(yè)中長(zhǎng)貸和非銀貸款成為主要支撐。分部門看，住戶貸款減少2007億元，其中，短期貸款減少1335億元，中長(zhǎng)期貸款減少672億元；企（事）業(yè)單位貸款增加2378億元，其中，短期貸款減少3785億元，中長(zhǎng)期貸款增加2712億元，票據(jù)融資增加3597億元；非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)貸款增加2170億元。

東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青認(rèn)為，7月新增人民幣貸款數(shù)據(jù)繼續(xù)呈現(xiàn)“企業(yè)強(qiáng)、居民弱”特征。主要原因在于，在逆周期調(diào)控力度加大的背景下，基建投資和制造業(yè)投資會(huì)保持較高韌性，企業(yè)融資需求較強(qiáng)，而7月樓市有所走弱，拖累居民中長(zhǎng)期貸款。另外，個(gè)人貸款對(duì)利率敏感度更強(qiáng)，居民更容易因利率下行預(yù)期而暫緩貸款計(jì)劃。

2023年7月，30個(gè)大中城市商品房成交面積、成交套數(shù)為950.05萬(wàn)平方米、8.33萬(wàn)套，同比下跌27.37%和30%。市場(chǎng)分析認(rèn)為，這意味著房地產(chǎn)市場(chǎng)仍處于探底階段，尚未出現(xiàn)企穩(wěn)跡象。

此外，值得注意的是，在季節(jié)性效應(yīng)和企業(yè)經(jīng)營(yíng)依然承壓下，企業(yè)短貸沖高回落，當(dāng)月減少3785億元，同比多減239億元。

溫彬看來(lái)，為穩(wěn)定居民端需求，近期政策層面出臺(tái)了一系列促家居、汽車和旅游消費(fèi)的政策，旨在提振市場(chǎng)主體信心。同時(shí)，近日央行明確提出“指導(dǎo)商業(yè)銀行依法有序調(diào)整存量個(gè)人住房貸款利率”，將有助于推動(dòng)居民端信貸水平的穩(wěn)定。

M2-M1剪刀差小幅擴(kuò)大

M2方面，數(shù)據(jù)顯示，7月末，M2余額285.4萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)10.7%，增速分別比上月末和上年同期低0.6個(gè)和1.3個(gè)百分點(diǎn)。

中國(guó)銀行研究院研究員梁斯認(rèn)為，M2同比增速走低還有兩方面原因，包括7月正值暑期，居民外出旅游消費(fèi)需求明顯增加，不少旅游勝地游客接待均有大幅增長(zhǎng)的現(xiàn)象；投資需求上升帶動(dòng)了存款規(guī)模下降，7月份非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)存款增加4130億元。

王青表示，7月新增人民幣貸款規(guī)模偏低，導(dǎo)致存款派生放慢，帶動(dòng)M2同比增速下行。與此同時(shí)，上年同期穩(wěn)增長(zhǎng)政策發(fā)力，持續(xù)推進(jìn)大規(guī)模退稅，大幅推高2022年7月末M2同比增速，在高基數(shù)效應(yīng)下，今年7月末M2同比增速下行屬于正常波動(dòng)。另外，7月財(cái)政存款增加9078億元，同比大幅多增4215億元，也會(huì)對(duì)當(dāng)月M2同比增速起到一定下拉作用。

M1方面，數(shù)據(jù)顯示，7月末，M1余額67.72萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)2.3%，增速分別比上月末和上年同期低0.8個(gè)和4.4個(gè)百分點(diǎn)。

植信投資研究院高級(jí)研究員王運(yùn)金認(rèn)為，在流動(dòng)性合理寬裕的情況下，信用派生速度下降是M2回落的主要原因。M2-M1剪刀差小幅擴(kuò)大0.2個(gè)百分點(diǎn)至8.4個(gè)百分點(diǎn)，企業(yè)投資擴(kuò)張信心仍有不足。

三季度政策層面將繼續(xù)加碼

在6月政策性降息落地、7月穩(wěn)增長(zhǎng)政策持續(xù)發(fā)力背景下，金融數(shù)據(jù)明顯偏低也引發(fā)了市場(chǎng)的悲觀預(yù)期。

當(dāng)天，A股三大指數(shù)集體回調(diào)。截至收盤，滬指跌2.01%，報(bào)3189.25點(diǎn)，失守3200點(diǎn)關(guān)口，為7月25日以來(lái)首次。深成指跌2.18%，創(chuàng)業(yè)板指跌2.33%。

在王青看來(lái)，7月數(shù)據(jù)不及預(yù)期不代表寬信用進(jìn)程發(fā)生變化。預(yù)計(jì)8月信貸投放會(huì)出現(xiàn)較大幅度上揚(yáng)，同比將有大幅多增。當(dāng)前宏觀政策調(diào)控力度正在加大，信貸低迷現(xiàn)象不會(huì)持續(xù)，三季度信貸投放整體上會(huì)比去年同期有一定幅度多增。寬信用進(jìn)程會(huì)有波折，但在經(jīng)濟(jì)修復(fù)動(dòng)能明顯轉(zhuǎn)強(qiáng)之前，總體方向不會(huì)改變。

7月政治局會(huì)議聚焦“擴(kuò)大內(nèi)需、提振信心、防范風(fēng)險(xiǎn)”三大目標(biāo)，提出加大宏觀政策調(diào)控力度、加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)和政策儲(chǔ)備，明確釋放了支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的信號(hào)。穩(wěn)財(cái)政和寬貨幣組合將協(xié)同推進(jìn)，降準(zhǔn)等總量政策有望加快落地。

“政策筑底和經(jīng)濟(jì)蓄力，將驅(qū)動(dòng)后續(xù)信用穩(wěn)定擴(kuò)張和信貸結(jié)構(gòu)優(yōu)化，并進(jìn)一步增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步回升的動(dòng)能。”溫彬稱。

王運(yùn)金預(yù)計(jì)，三季度政策層面將繼續(xù)加碼，央行也將綜合考量貨幣政策各項(xiàng)工具，可能會(huì)通過(guò)降準(zhǔn)、結(jié)構(gòu)性下調(diào)利率、引導(dǎo)銀行下調(diào)存量房貸利率等方式繼續(xù)支持信貸擴(kuò)張。

王青認(rèn)為，在下半年物價(jià)水平有望持續(xù)處于溫和水平的前景下，下半年降息降準(zhǔn)都有一定空間。著眼于為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇創(chuàng)造有利的貨幣金融環(huán)境，預(yù)計(jì)三季度監(jiān)管層將通過(guò)適時(shí)降準(zhǔn)、持續(xù)加量續(xù)作MLF（中期借貸便利）等方式，及時(shí)補(bǔ)充銀行體系中長(zhǎng)期流動(dòng)性，支持銀行加大信貸投放力度；四季度降息有可能提上政策議程，主要目標(biāo)是引導(dǎo)實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本穩(wěn)中有降，特別是引導(dǎo)居民房貸利率持續(xù)下行，扭轉(zhuǎn)樓市預(yù)期，推動(dòng)房地產(chǎn)行業(yè)盡快實(shí)現(xiàn)軟著陸。這對(duì)下半年穩(wěn)增長(zhǎng)和防風(fēng)險(xiǎn)都具有重要意義。

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