在世紀(jì)疫情沖擊、百年變局演進的背景下，從講效率轉(zhuǎn)向講安全的全球產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈重塑正在開啟，中國的全球制造業(yè)中心和世界工廠地位也備受關(guān)注。對中國的具體影響如何，總量上有貿(mào)易和投資兩個評估維度。就投資維度而言，存在究竟用商務(wù)部還是國際收支口徑的直接投資數(shù)據(jù)的問題。

(相關(guān)資料圖)

日前，國家外匯管理局（下稱“外匯局”）公布的最新數(shù)據(jù)顯示，2023年二季度，中國國際收支口徑的直接投資負(fù)債方（即外來直接投資，F(xiàn)DI）凈流入49億美元，環(huán)比、同比分別下降76%和87%，為1998年有季度數(shù)據(jù)以來最低。然而，從商務(wù)部口徑的數(shù)據(jù)看，同期實際利用FDI規(guī)模為424億美元，環(huán)比、同比分別下降29%和20%，與國際收支口徑的數(shù)據(jù)背離較多。那么，究竟應(yīng)該采用哪個口徑的數(shù)據(jù)來評判中國在全球產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈地位的變化呢？

國際收支與商務(wù)部口徑對FDI統(tǒng)計的主要差異

根據(jù)外匯局在《2022年中國國際收支報告》中的介紹，兩個口徑的外商直接投資數(shù)據(jù)差異主要體現(xiàn)在三方面：一是統(tǒng)計原則，國際收支統(tǒng)計采用資產(chǎn)負(fù)債原則編制和列示，商務(wù)部直接投資數(shù)據(jù)采用方向原則編制和列示，兩者對反向（逆向）投資和聯(lián)屬企業(yè)間投資的記錄原則不同（在股權(quán)投資項下扣減）。二是國際收支統(tǒng)計中的直接投資采用凈額編制，即資產(chǎn)和負(fù)債均按投資減撤資反映（在股權(quán)投資項下扣減）。三是國際收支統(tǒng)計中的直接投資負(fù)債還包括了外商直接投資企業(yè)的“兩未”利潤（即未分配利潤和已分配未匯出利潤）和股東貸款等內(nèi)容（在關(guān)聯(lián)企業(yè)債務(wù)項下扣減）。

2014年起，大部分國家開始采用國際貨幣基金組織（IMF）的《國際收支和國際投資頭寸手冊》第六版（BPM6）和經(jīng)濟合作與發(fā)展組織（OECD）的《外國直接投資基準(zhǔn)定義》第四版（BD4）進行數(shù)據(jù)統(tǒng)計。比較重要的一大變化是，在國際收支中的直接投資項改為使用資產(chǎn)負(fù)債表原則統(tǒng)計，與其他國際收支項目（如證券投資和其他投資等）保持一致。OECD在解釋資產(chǎn)負(fù)債表和方向原則兩種統(tǒng)計方法的主要差異時指出，按照資產(chǎn)負(fù)債表原則，一國的直接投資資產(chǎn)既包括本國的跨國企業(yè)對外股權(quán)投資，也包括境內(nèi)子公司對境外母公司的貸款；而按照方向原則，境內(nèi)子公司對境外母公司的貸款需要從外來直接投資中扣除，因為這相當(dāng)于境外公司減少了對境內(nèi)公司的直接投資（見表1）。

中國國際收支口徑的直接投資負(fù)債方數(shù)據(jù)通常大于商務(wù)部的實際利用外資數(shù)據(jù)。2010~2015年，兩個口徑的數(shù)據(jù)年均相差1365億美元，2021年二者缺口擴大至1631億美元。這并非中國的特例。以美國為例，2000~2022年，美國國際收支口徑的直接投資負(fù)債常年大于美國國家經(jīng)濟分析局（BEA）公布的FDI數(shù)據(jù)，年均相差554億美元（見圖1）。OECD對此解釋稱，兩個口徑的差異不影響數(shù)據(jù)的變動趨勢和背后驅(qū)動因素，80%的時間兩個口徑的數(shù)據(jù)變動方向一致。

商務(wù)部口徑的中國FDI數(shù)據(jù)更具有國際可比性

聯(lián)合國貿(mào)易和發(fā)展會議（UNCTAD）負(fù)責(zé)對各國的直接投資情況進行統(tǒng)計，并每年發(fā)布《世界投資報告》分析和總結(jié)年度全球直接投資數(shù)據(jù)及趨勢。根據(jù)UNCTAD的直接投資數(shù)據(jù)解釋文件，該機構(gòu)采用方向性原則進行直接投資數(shù)據(jù)統(tǒng)計。據(jù)其介紹，雖然資產(chǎn)負(fù)債統(tǒng)計原則更適合國際收支和宏觀經(jīng)濟分析，但方向性原則更多適用于分析聯(lián)屬企業(yè)背景下的直接投資，它能夠更直接地分析投資的來源國，并評估外國投資者進入本國投資的情況。缺乏方向性數(shù)據(jù)可能妨礙政策制定者做出適當(dāng)?shù)耐顿Y發(fā)展決策。

此外，由于大部分國家的國際收支數(shù)據(jù)質(zhì)量不高，有些是抽樣調(diào)查或者估算數(shù)據(jù)（如利潤再投資和“兩未”利潤數(shù)據(jù)），難以歸總，無法做國際比較。而按照方向性原則編制的統(tǒng)計數(shù)據(jù)能夠細(xì)分到行業(yè)和區(qū)域，比資產(chǎn)負(fù)債表原則的統(tǒng)計數(shù)據(jù)更為細(xì)致。因此，按照方向性原則編制的直接投資數(shù)據(jù)應(yīng)為主要參考，國際收支口徑的數(shù)據(jù)（如利潤再投資、減撤資數(shù)據(jù)）可以作為輔助指標(biāo)進行分析。

UNCTAD發(fā)布的中國直接投資數(shù)據(jù)來源于中國商務(wù)部。該數(shù)據(jù)顯示，近年來中國在世界投資中的地位穩(wěn)步上升。2020~2022年，中國FDI流量占全球比重年均14.1%，較2015~2019年均值提升6.1個百分點；稍拉長時間來看，2018~2022年中國FDI流量占全球比重12.1%，較2013~2017年均值提升4.3個百分點。相較而言，美國2020~2022年FDI流量占全球比重年均19.4%，較2015~2019年均值高出0.9個百分點；但2018~2022年FDI流量占全球比重17.3%，較2013~2017年均值下降1.2個百分點（見圖2）。

根據(jù)UNCTAD于7月份發(fā)布的《2023年世界投資報告》，2022年全球FDI較上年下降12%至1.3萬億美元，主要是因為發(fā)達國家的融資和并購交易減少，但中國FDI同比增加了5%，達到1891億美元，占到全球的14.6%，環(huán)比上升2.4個百分點，流入主要集中在制造業(yè)和高科技行業(yè)，且大部分來自歐洲的跨國企業(yè)。同年，美國FDI同比下降26.5%至2851億美元，占到全球的22%，環(huán)比下降4.2個百分點（見圖2）。由于近期金融領(lǐng)域的動蕩增加了投資者的不確定性，地緣政治局勢依然緊張，UNCTAD預(yù)計，2023年全球外國直接投資將繼續(xù)面臨下行壓力。2023年上半年，商務(wù)部口徑的FDI同比下降是否意味著中國在世界投資中的占比降低，還需要與全球數(shù)據(jù)相比較。

商務(wù)部公布的分行業(yè)和區(qū)域的直接投資數(shù)據(jù)，有助于更好分析來華直接投資的質(zhì)量和結(jié)構(gòu)。據(jù)商務(wù)部介紹，2023年上半年我國實際使用FDI規(guī)模達7037億元，同比下降2.7%（折合1024億美元，下降8.9%）。總量雖有所下降，但仍有結(jié)構(gòu)性亮點：一是發(fā)達國家對中國投資保持增長，法國、英國、日本、德國投資分別增長173.3%、135.3%、53.0%、14.2%；二是引資質(zhì)量持續(xù)提升，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)引資增長7.9%，占比提升3.9個百分點達到39.4%，21個自貿(mào)試驗區(qū)吸收外資1296.6億元，增長8.2%，占全國比重達18.4%。

此外，UNCTAD發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，中國對外直接投資的國際重要性也在逐步上升。2020~2022年，中國OFDI（對外直接投資）流量占全球比重年均13.7%，較2015~2019年均值提升2.7個百分點；2018~2022年平均占比13.0%，較2013~2017年均值提升3.5個百分點，而2000~2010年平均占比僅為1.5%（見圖3）。可見，中國企業(yè)“走出去”并非近幾年才開始的。隨著國家綜合實力增強、企業(yè)國際競爭力提升，中國在繼續(xù)積極利用外資的同時已逐漸成為對外投資大國。中國對外金融資產(chǎn)中，對外直接投資資產(chǎn)占比穩(wěn)定在30%左右，而2012年之前占比還不到10%。

外來直接投資減少不宜簡單理解為撤資增加

2022年以來，前述提到的中國國際收支口徑大于商務(wù)部口徑FDI的情況有所變化。當(dāng)年，國際收支口徑的FDI凈流入減少48%至1802億美元，同期商務(wù)部實際利用FDI增長5%至1891億美元，前者略低于后者。2023年上半年，國際收支口徑的FDI凈流入254億美元，同比下降82%，商務(wù)部口徑實際使用外資1024億美元，同比僅下降9%，二者負(fù)缺口進一步擴大。

這與以下兩點原因有關(guān)。一是外商工業(yè)企業(yè)利潤下降導(dǎo)致利潤再投資及“兩未”利潤減少。2022年，外商投資工業(yè)企業(yè)利潤累計同比下降12.3%（上年為增長21.1%），對應(yīng)著國際收支口徑的投資收益借方（利用外資成本）凈流出下降15%，直接投資負(fù)債方的股權(quán)投資凈流入同比下降47%，關(guān)聯(lián)企業(yè)債務(wù)凈流入同比下降53%。2023年一季度，外商投資工業(yè)企業(yè)利潤降幅進一步擴大，當(dāng)季累計同比下降24.9%（上半年累計同比下降12.8%），降幅較上年同期擴大了17.3個百分點，對應(yīng)著一季度投資收益借方凈流出同比下降了26%，直接投資負(fù)債方的股權(quán)投資凈流入下降66%，關(guān)聯(lián)企業(yè)債務(wù)由上年同期凈流入174億轉(zhuǎn)為凈流出81億美元（見圖4）。

二是與匯差利差的變化有關(guān)。2022年以來，為對抗高通脹，美聯(lián)儲激進緊縮，在16個月的時間內(nèi)加息525個基點并伴隨著縮表，而中國央行貨幣政策堅持“以我為主”利率穩(wěn)中趨降，中美利差快速收斂甚至倒掛，人民幣匯率也出現(xiàn)調(diào)整。當(dāng)跨國企業(yè)能夠在本土獲得更高投資收益時，可能會降低對外投資意愿，已投資方也可能將資金匯回本國套利，尤其是關(guān)聯(lián)企業(yè)債務(wù)投資對利差和匯差的變化更為敏感。2021年，中美10年期國債收益率之差為年均+158個基點，直接投資負(fù)債方的關(guān)聯(lián)企業(yè)債務(wù)季均凈流入109億美元，2022年中美10年期國債收益率轉(zhuǎn)為年均負(fù)利差18個基點，直接投資負(fù)債方的關(guān)聯(lián)企業(yè)債務(wù)季均凈流入同比下降53%至51億美元。2023年一季度，中美利差倒掛擴大至季均76個基點，直接投資負(fù)債方的關(guān)聯(lián)企業(yè)債務(wù)由凈流入轉(zhuǎn)為凈流出。2022年以來，直接投資負(fù)債方的股權(quán)投資雖有下降，但一直維持凈流入，中美利差倒掛最深在2022年四季度，達到104BP，環(huán)比增加64個基點，而當(dāng)季外資股權(quán)投資凈流入268億美元，環(huán)比增加66%（見圖5）。

綜上，國際收支和商務(wù)部口徑的直接投資數(shù)據(jù)服務(wù)于不同的統(tǒng)計目的，各有優(yōu)劣，無對錯之分。現(xiàn)實中應(yīng)該以商務(wù)部口徑為主、國際收支口徑為輔，更加全面準(zhǔn)確地把握跨境直接投資變化情況，了解中國在全球產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈中的地位變遷。同時，建議有關(guān)部門進一步擴大數(shù)據(jù)透明度，增加披露統(tǒng)計口徑差異導(dǎo)致的數(shù)據(jù)缺口，減少信息不對稱引發(fā)的無端猜測。當(dāng)然，更為重要的是，貫徹國家關(guān)于推進高水平對外開放、構(gòu)建開放型經(jīng)濟新體制的戰(zhàn)略部署，仍要不斷優(yōu)化外商投資環(huán)境，提高投資促進工作水平，加大吸引外商投資力度。

（作者系中銀證券全球首席經(jīng)濟學(xué)家）

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