在7月金融數據出現全面回落后，實體經濟需求開啟恢復通道，8月信貸結構邊際改善。

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9月9日，央行公布8月主要金融數據。綜合市場分析看來，8月金融數據顯示國內實體經濟融資需求改善，結構持續優化，但實體融資需求動能整體仍偏弱；接下來，國內需要供需兩端發力，為企業紓困，同時，促進國內消費需求復蘇，讓供需牽引形成良性循環。

社融同比少增

8月社融趨勢性回落，有效社融已有企穩跡象。

央行數據顯示，8月社會融資規模增量為2.43萬億元，比上年同期少5571億元；8月末社會融資規模存量為337.21萬億元，同比增長10.5%。

國金證券首席經濟學家趙偉認為，社融存量增速10.5%，較7月回落0.2個百分點，代表企業中長期資金來源的有效社融增速持平于上月的8.7%。

8月社融同比仍較大幅度少增，受政府和企業債券融資以及外幣貸款三項拖累。 具體來看，對實體經濟發放的人民幣貸款增加1.33萬億元，同比多增631億元；對實體經濟發放的外幣貸款折合人民幣減少826億元，同比多減1173億元；8月，企業債券凈融資1148億元，同比少3501億元；政府債券凈融資3045億元，同比少6693億元。

“債券市場信用恢復尚緩，信用債發行節奏仍不樂觀；8月地方政府專項債剩余額度較少，新增規模下降相對合理。”植信投資研究院高級研究員王運金認為。

東方金誠首席宏觀分析師王青認為，政府債券融資同比少增一是由于今年新增專項債在上半年已經基本發完，新增5000億額度尚未開閘，而去年8月新增專項債發行放量，故地方政府債凈融資同比大幅收縮，二是國債因到期量同比大增，凈融資明顯弱于去年同期。可以看到，今年財政發力前置，對近兩個月社融增速起到明顯的下拉作用。后期伴隨新增加的5000多億元專項債額度在10月底前發行完畢，專項債發行對社融的拖累會有所減輕。

值得注意的是，銀行表外業務一改往期收縮態勢。數據顯示，8月委托貸款增加1755億元，同比多增1578億元；信托貸款減少472億元，同比少減890億元；未貼現的銀行承兌匯票增加3485億元，同比多增3358億元。

“以未貼現銀行承兌匯票增長為主，一方面是銀行降低存款利率后吸收存款動力增強，通過簽發匯票穩定存款客源，8月存款余額增速在11.3%較高水平；另一方面企業短期流動性需求增大，銀行匯票能一定程度上緩解短期資金緊張壓力。”王運金認為。

信貸結構環比好轉

穩增長加碼下，信貸結構環比有所好轉，消費需求也有所回暖。

人民銀行數據顯示，8月份人民幣貸款增加1.25萬億元，同比多增390億元。8月末人民幣貸款余額208.28萬億元，同比增長10.9%，增速分別比上月末和上年同期低0.1個和1.2個百分點。但從結構來看，8月新增信貸規模近乎是上月的兩倍（7月份人民幣貸款增加6790億元），中長期信貸環比多增超過5000億元，同比實現小幅多增。

分部門看，住戶貸款增加4580億元，其中，短期貸款增加1922億元，中長期貸款增加2658億元；企（事）業單位貸款增加8750億元，其中，短期貸款減少121億元，中長期貸款增加7353億元，票據融資增加1591億元；非銀行業金融機構貸款減少425億元。

王運金表示，8月票據融資新增1591億元，同比與環比均有所下降，表明居民與企業的實際融資需求開始恢復。

與7月數據相比，7月住戶貸款增加1217億元，而8月居民信貸新增規模環比多增3363億元。“短期信貸明顯回正，8月下發消費券、家電補貼等消費舉措與短期貸款利率下調起到一定政策效果。”王運金稱。

不過，8月貸款表現有所分化。王青指出，盡管8月5年期以上LPR報價再度下調15bp，但因下調時間較晚，月內政策利好釋放的并不充分，當月居民中長期貸款同比仍大幅少增1601億，這也與8月商品房銷量延續同比負增相印證。

近期召開的貨幣信貸形勢分析座談會上強調，主要金融機構特別是國有大型銀行要強化宏觀思維，充分發揮帶頭和支柱作用，保持貸款總量增長的穩定性。

前期政策效果正在逐步顯現。1-8月，人民幣貸款累計增加15.61萬億元，同比多增5540億元。

“居民中長期貸款同比下滑幅度收窄，反映樓市需求邊際回暖；企業中長期貸款持續改善，一方面，反映國內穩投資政策效果逐步釋放；另一方面，反映國內企業對經濟復蘇前景信心在改善。”光大銀行金融市場部宏觀研究員周茂華對記者表示。

信貸總量平穩增長延續

M2方面，數據顯示，8月末，廣義貨幣(M2)余額259.51萬億元，同比增長12.2%，增速分別比上月末和上年同期高0.2個和4個百分點。

周茂華分析，M2同比保持12.2%的高位，主要是反映國內偏積極財政、貨幣政策，增加基礎貨幣投放，帶動居民、企業存款增加；從M2、社融存量通同比增速與名義GDP增速基本匹配，顯示國內貨幣供應處于合理區間，繼續為實體經濟復蘇提供有力支持。

8月一系列穩增長政策及接續政策的落地步伐加快，金融數據有所改善，后續政策如何發力？

在首批政策性、開發性金融工具3000億元額度已全部完成投放的基礎上，近期國常會再度部署新增3000億元以上額度。

光大證券固定收益首席分析師張旭認為，政策性、開發性金融工具是快速有效疏通項目資本金堵點的實招好招，體現了金融部門對于實體經濟的資金支持。但是，其（本身的）規模既不體現在各項貸款中，現在也未體現在社融中。鑒于該工具的體量較大、投放速度較快，在研判金融數據時應予以綜合考量，給予其足夠的重視。

周茂華認為，政策方面，短期進一步降息可能性偏低，但不妨礙引導金融機構合理讓利實體經濟。目前，國內物價溫和，政策保持自主性，一方面，國內需要落實好此前出臺政策組合拳，讓政策紅利充分釋放；另一方面，國內經濟面臨內外環境復雜，國內需要加強部門政策配合，提升政策效率，同時，防范海外央行激進收緊潛在外溢效應和輸入性通脹壓力。

張旭認為，信貸總量平穩增長、結構改善的大趨勢還會持續下去。一方面，政策是具有持續性的；另一方面，政策效能的完全發揮也常有一定的滯后性，需要有一段在市場主體之間進行傳導和增強的時間。事實上，我們已看到一些市場主體的經營正逐漸回歸正軌，對政策的依賴度也正隨之下降。未來，隨著政策的逐步展開和傳導，實體經濟以及融資市場的情況必會變得更好。

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