十一長假后，央行逆回購重現20億元操作規模。10月9日，央行發布消息稱，為維護銀行體系流動性合理充裕，以利率招標方式開展了20億元逆回購操作，期限為7天，操作利率為2%。考慮到當日無逆回購到期，公開市場實現凈投放20億元。

“近日公開市場操作回歸小量，符合以往操作慣例，主要是節后效應，市場利率下滑較快，流動性偏松，央行根據市場利率和資金面情況進行靈活操作，確保資金面平穩。”光大銀行分析師周茂華對第一財經記者表示，央行短期靈活調節，不改維持流動性合理充裕的基調。

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另據Wind統計，下周央行公開市場將有3570億元逆回購到期。多位業內人士認為，央行應對短期資金面干擾因素工具箱豐富，市場流動性有望繼續保持合理充裕。與此同時，短期內央行對銀行間流動性總量將采取更加積極的削峰填谷，進一步強化細調微調。在此背景下，10月流動性將趨于平穩，維持相對平衡的狀態。

逆回購操作重回20億元

9月以來，受跨季等各因素影響，資金面相對顯得有些“緊張”，月內資金利率中樞較前期出現了抬升。

為維穩資金面，9月最后一周（9.26~9.30），即便在市場利率低于政策利率的情況下，央行仍頻頻通過逆回購進行資金投放，累計開展5210億元7天期及3570億元14天期逆回購操作，公開市場合計投放8680億元，呵護資金面平穩跨季。

如今，步入10月，央行逆回購操作規模有所收縮，甚至再現地量。先是10月8日，央行開展了170億元7天期逆回購操作，中標利率為2.0%。由于當日有6110億元逆回購到期，對沖到期規模后，公開市場實現凈回籠5940億元，創下2020年2月17日以來的單日逆回購到期凈回籠最大規模。

“對于央行這一操作并不意外。”周茂華對記者稱，節前央行加大資金面呵護力度，隨著跨季、跨節完成，金融機構對短期流動性需求下降，資金融出意愿增強，使得節后資金面寬松，市場利率明顯下滑。在當前資金面相對偏松環境下，央行進行小規模逆回購操作，在釋放繼續滿足金融機構合理資金需求信號的同時，適度回收過剩流動性，保持市場資金面合理充裕。

隨后，在10月9日，央行又開展了20億元逆回購操作，這一規模較此前的170億元再度收窄。“不過，相對于量更為重要的還是關注市場利率變化，節后資金利率下滑，反映資金面相對寬松。”一位銀行業宏觀分析師對記者說道。

具體在市場資金利率方面，十一長假過后，資金利率較9月末已有回落。比如，10月8日，銀行間市場資金面較為寬松，銀行質押式回購利率普遍下行。數據顯示，截至15點，DR001下行37BP報1.65%，DR007下行53BP報1.56%；隨后到了10月9日，資金利率再度下探，隔夜品種大幅下行56.84BP報1.0655%，7天期延續下行12.8BP報1.4132%。

在業內人士看來，受假期后現金回流趨勢、9月末財政集中支出帶來資金投放、10月初政府債券發行量小于到期量帶來凈繳款額為負數等多重因素影響，跨季后資金面暫時仍無明顯壓力。但考慮到地方債發行、MLF到期會否繼續縮量續做以及季度繳稅等因素，資金面或出現擾動。短期來看，“節后一周資金利率可能會有所回落。”天風證券固定收益首席分析師孫彬彬稱。

10月資金面趨于平穩

經歷了10月8日的大規模到期后，Wind數據顯示，未來一周（10.10~10.14）公開市場將有3570億元逆回購到期，其中周一至周五分別到期930億元、620億元、670億元、770億元、580億元。再疊加10月財政收支、稅期、MLF（中期借貸便利）到期等擾動因素壓力，業內的共識在于，未來央行公開市場操作將更加積極靈活，市場流動性有望繼續保持合理充裕。

信達證券固定收益首席分析師李一爽表示，展望10月，隨著5000億專項債結存限額集中發行，10月地方債凈融資或約4800億元，且10月通常為財政支出小月，預計政府存款或將環比增加7800億元，對流動性環境帶來一定的負面影響。但國慶假期后現金的回流效應、繳準基數季節性回落，以及季初月份央行通過再貸款等結構性工具集中投放都將對資金面形成一定支撐。

央行最新發布的數據顯示，9月國家開發銀行、中國進出口銀行、中國農業發展銀行凈新增抵押補充貸款（PSL）1082億元，期末抵押補充貸款余額為26481億元。這是自2020年2月以來PSL余額首次出現凈增長，意味著這一工具已被重新激活。有分析稱，PSL投放力度的加大有望引導金融機構加大實體經濟薄弱環節、重點領域融資支持，充分發揮逆周期調節作用。

孫彬彬也提及，從貨幣政策邏輯出發，10月流動性大概率還是維持在高于合理充裕水平。但他也表示，在社融存在弱修復的情況下，資金利率可能會繼續呈現局部收斂，只是考慮特定時點維穩，預計資金利率不會簡單上行。至于外圍，傾向于央行繼續維護內外均衡對內為主。“綜合評估，我們預計10月隔夜資金利率繼續維持在1.2-1.5%。”

中信證券固定收益部研究團隊認為，對于銀行間資金市場而言，10月資金利率中樞相對9月或不會有明顯波動，但考慮到相對較大的海外貨幣政策收緊壓力，短期內OMO（公開市場操作）、MLF等政策利率的調降概率可能相對有限。

“受外部環境限制，短期內，央行可能會采取更為審慎的利率政策，調降政策利率的可能性或有限。與此相對，央行對銀行間流動性總量采取更加積極的削峰填谷，進一步強化細調微調。”中信證券固定收益部研究團隊稱。

央行貨幣政策委員會2022年第三季度例會也指出，要進一步疏通貨幣政策傳導機制，保持流動性合理充裕，增強信貸總量增長的穩定性，保持貨幣供應量和社會融資規模增速同名義經濟增速基本匹配。

另就債券市場而言，在資金面相對寬松背景下，10月9日，銀行間主要利率債收益率普遍明顯下行，10年期國開活躍券收益率下行2.75BP，10年期國債活躍券收益率下行1.99BP。孫彬彬分析稱，未來總體利率走勢并不會完全脫離區間震蕩的格局，預計利率不會就此簡單站上2.75%，仍強調社融邏輯，以此評估增量政策效果和對應利率位置。

中信建投研報表示，展望四季度，利率債交易仍將活躍，MLF的持續縮量仍令市場的謹慎情緒發酵，信貸需求和風險回報率的修復將對超長債持倉產生巨大的盯市壓力，穩增長的最終實現和美聯儲的持續加息是債市中長期終將面臨的兩個確定性利空。“在利率中樞波動區間相對狹窄的當前，建議把握曲線形態變動的機會，逢寬做窄期限利差，同時沿著曲線修復的方向，逐步布局5-10年期品種，在票息收入和資本利得間取得平衡。”

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