過去，“騰訊系”是一個(gè)令移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代創(chuàng)業(yè)公司喜憂參半的標(biāo)簽，喜的是被納入騰訊集團(tuán)麾下即將獲得的龐大資源，憂的是即將面臨的“阿里系”對(duì)陣，以及來自投資方的各項(xiàng)限制性要求。而如今，伴隨著騰訊減持京東、美團(tuán)等代表性投資企業(yè)股票，坊間熱議“騰訊系”是否即將消散于江湖。

【資料圖】

縱覽2022年至今騰訊控股(0700.HK)發(fā)布的三個(gè)季度財(cái)報(bào)，以及今年宏觀大環(huán)境的變動(dòng)，騰訊在資本市場(chǎng)的動(dòng)作背后，綜合了對(duì)資金配置、宏觀政策、技術(shù)趨勢(shì)等多角度考量。

同時(shí)，伴隨黨的二十大對(duì)加快建設(shè)數(shù)字中國(guó)作出重要部署，促進(jìn)數(shù)字技術(shù)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)深度融合、賦能傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)、催生新產(chǎn)業(yè)新業(yè)態(tài)新模式、不斷做強(qiáng)做優(yōu)做大我國(guó)數(shù)字經(jīng)濟(jì)，成為擺在巨頭企業(yè)面前更為重要的課題。今日港股收盤，騰訊股價(jià)回調(diào)至287.8港元，跌1.44%，總市值2.76萬億港元。

現(xiàn)金流充足

通過財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)目前可明確的是，騰訊今年以來核心業(yè)務(wù)營(yíng)收持續(xù)走低，但自由現(xiàn)金流與現(xiàn)金儲(chǔ)備并未受到影響，尚未發(fā)生因資金層面壓力而導(dǎo)致資本市場(chǎng)動(dòng)作變形的因果邏輯。

2022年度第三度財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，該季度騰訊營(yíng)收1401億元，同比下滑2%，環(huán)比增長(zhǎng)4.5%；歸母凈利潤(rùn)399.4億元，同比增長(zhǎng)1%，環(huán)比增長(zhǎng)115%；非國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則下，凈利潤(rùn)322.5億元，同比增長(zhǎng)2%，環(huán)比增長(zhǎng)15%。核心業(yè)務(wù)營(yíng)收仍舊承壓，但環(huán)比邊際逐漸復(fù)蘇。其中歸母凈利潤(rùn)環(huán)比大幅提升主要是由于“其他收益凈額”回升至208.86億，主要受到對(duì)SEA金融資產(chǎn)重分類所產(chǎn)生的412.99億元投資收益影響。

雖然出售股票對(duì)凈利潤(rùn)數(shù)據(jù)產(chǎn)生一定回溫，但多位二級(jí)市場(chǎng)分析人士對(duì)記者表示，騰訊目前現(xiàn)金儲(chǔ)備豐富，資金壓力不是進(jìn)行投資標(biāo)的股票減持的核心因素。財(cái)報(bào)顯示，該季度騰訊自由現(xiàn)金流276億元，去年同期，該數(shù)據(jù)為241億元，自由現(xiàn)金流同比增長(zhǎng)14.52%。

財(cái)報(bào)電話會(huì)上，騰訊總裁劉熾平表示，騰訊擁有強(qiáng)勁的現(xiàn)金生成能力，持有大量的高流動(dòng)性資產(chǎn)，可以為推動(dòng)內(nèi)生增長(zhǎng)、戰(zhàn)略增長(zhǎng)和股東回報(bào)提供充足的資金，即使這些同時(shí)進(jìn)行也不會(huì)產(chǎn)生相互沖突。

撇除資金壓力，該如何理解騰訊持續(xù)減持投資公司股份？除了此前減持的SEA、海瀾之家、新東方等企業(yè)，以實(shí)物分派方式“清倉式”減持京東與美團(tuán)更被外界認(rèn)為是騰訊在逐步削弱“騰訊系”投資體系。

對(duì)于此次騰訊將所持約9.6億股美團(tuán)股份作為中期股息派發(fā)給騰訊股東的動(dòng)作，中金表示，短期來看，此舉對(duì)騰訊投資組合的分配能讓股東在高利率的環(huán)境下掌握更多的即期收益，有助于更好地釋放股東價(jià)值。光大證券稱，長(zhǎng)期投資適時(shí)退出，派息惠及股東彰顯騰訊投資價(jià)值，符合平臺(tái)經(jīng)濟(jì)監(jiān)管政策導(dǎo)向，關(guān)注騰訊后續(xù)減持其他互聯(lián)網(wǎng)公司可能。

劉熾平在該季度財(cái)報(bào)電話會(huì)上解釋公司資產(chǎn)配置考慮時(shí)稱，騰訊不是一家公用事業(yè)公司，而是一家成長(zhǎng)型企業(yè)，在資本分配方面不會(huì)采取回報(bào)和派息驅(qū)動(dòng)模式。股息，回購和股份分派三種資本回報(bào)方式中，每種渠道的本質(zhì)都不一樣。其中股息是按計(jì)劃進(jìn)行的；回購是公司將過?，F(xiàn)金回饋給股東的方式，尤其是目前基于強(qiáng)勁的運(yùn)營(yíng)情況和現(xiàn)金生成能力，騰訊估值非常具有吸引力，所以公司今年大幅增加了回購規(guī)模?？傊?ldquo;我們沒有為收益率設(shè)定目標(biāo)，在為股東提供回報(bào)和股東利益最大化方面都有非常周全和積極的考慮，”劉熾平稱。

弱化投資進(jìn)行時(shí)

實(shí)際上，騰訊撤資動(dòng)作已然發(fā)生近一年，歷史財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，騰訊在投資板塊收益與投入逐年降低。

2022年一季度財(cái)報(bào)電話會(huì)上，騰訊首席戰(zhàn)略官詹姆斯·米歇爾（James Michelle）表示，騰訊對(duì)其他上市公司投資市值環(huán)比下降很大一部分原因是公司層面主動(dòng)操作，此舉對(duì)于投資者來說也有利，比如給投資者分配了價(jià)值約160 億美元的京東股份，也出售了另一家公司 30 億美元的股份，將部分收益用于回購騰訊股票，此外騰訊也在第一季度出售了其他公司數(shù)十億美元的股份。

未來，詹姆斯·米歇爾稱，騰訊會(huì)繼續(xù)主動(dòng)撤資，“我們意識(shí)到投資組合存在多種宏觀風(fēng)險(xiǎn)，尤其是中央銀行普遍以非?？斓乃俣忍岣呃剩@對(duì)投資者如何評(píng)估一些高增長(zhǎng)、低利潤(rùn)率、高持續(xù)時(shí)間的技術(shù)公司產(chǎn)生了影響，而這類公司是騰訊投資組合中的一部分。”因此，經(jīng)過深入分析，騰訊高層做出加快撤資與分配步伐的決定。

顯然，該決定在2022年持續(xù)推進(jìn)，并表現(xiàn)在三季度財(cái)報(bào)上。騰訊投資資產(chǎn)主要包括聯(lián)營(yíng)企業(yè)投資、以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)、以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入其他全面收益的金融資產(chǎn)。三季度財(cái)報(bào)顯示，截至2022年三季度，騰訊投資總額從去年同期的7632.71億元同比下降8.28%至7000.75億元。

其中聯(lián)營(yíng)企業(yè)投資額由去年同期的3165.74億元降為3018.46億元，同比下降4.65%；以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入其他全面收益的金融資產(chǎn)由去年同期的2439.4億元降為1639.18億元，同比下降32.8%。IT桔子數(shù)據(jù)顯示，2022年三季度，騰訊僅公開投資了9家公司，不足去年同期的1/6，這是自2021年來，騰訊投資動(dòng)作最少的一個(gè)季度。

透鏡公司研究創(chuàng)始人況玉清對(duì)記者表示，騰訊現(xiàn)金儲(chǔ)備充足，逐漸降低對(duì)外投資比例主要是基于對(duì)宏觀環(huán)境的判斷所做的決定。“新雙反”（反壟斷與反資本無序擴(kuò)張政策）出臺(tái)后，互聯(lián)網(wǎng)巨頭通過投資進(jìn)行陣營(yíng)對(duì)抗的時(shí)代已經(jīng)結(jié)束了，他們需要回到核心主業(yè)軌道，對(duì)外圍非核心業(yè)務(wù)及投資逐漸剝離。且在此背景下的騰訊、京東、美團(tuán)聯(lián)手抗衡阿里生態(tài)的戰(zhàn)略價(jià)值也已沒有存在價(jià)值，目前的投資收益已然豐厚，選擇將這些投資標(biāo)的進(jìn)行處置是合理選擇。

好在目前騰訊對(duì)宏觀環(huán)境持有更加積極的態(tài)度，財(cái)報(bào)電話會(huì)上，劉熾平表示，平臺(tái)經(jīng)濟(jì)監(jiān)管的積極動(dòng)向——促進(jìn)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展，完成整改，以及監(jiān)管常態(tài)化——仍在持續(xù)。黨的二十大報(bào)告也提出要加快發(fā)展數(shù)字經(jīng)濟(jì)，促進(jìn)數(shù)字經(jīng)濟(jì)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)深度融合，推動(dòng)高質(zhì)量增長(zhǎng)。目前變化的是監(jiān)管具體實(shí)施步驟和監(jiān)管批準(zhǔn)，包括金融科技領(lǐng)域三星財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)的增資計(jì)劃獲批，在線游戲領(lǐng)域版號(hào)獲批，在投資和反壟斷領(lǐng)域，騰訊同中國(guó)聯(lián)通的合資計(jì)劃也獲得國(guó)家市場(chǎng)監(jiān)管總局的批準(zhǔn)。這些動(dòng)作都顯示了未來的監(jiān)管環(huán)境將有利于行業(yè)發(fā)展。

長(zhǎng)期布局新興業(yè)務(wù)

拋開資本市場(chǎng)與宏觀監(jiān)管因素，騰訊調(diào)轉(zhuǎn)船頭的決定也可從財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)中尋出依據(jù)，2022年三季度，金融科技及企業(yè)服務(wù)業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)4%至448 億元，成為三大營(yíng)收支柱中唯一正向增長(zhǎng)的業(yè)務(wù)。

其他兩項(xiàng)中的增值服務(wù)業(yè)務(wù)收入同比下降3%至727億元，由于行業(yè)過渡性的挑戰(zhàn)導(dǎo)致付費(fèi)用戶減少，本土市場(chǎng)游戲收入下降7%至312億元。社交網(wǎng)絡(luò)收入下降2%至298億元，反映出視頻號(hào)直播服務(wù)及音樂付費(fèi)會(huì)員服務(wù)的收入增加，而音樂直播、游戲直播及視頻付費(fèi)會(huì)員服務(wù)的收入減少。

另外，財(cái)報(bào)顯示，該季度騰訊遞延收入886.22億元，同比下降10.41%。遞延收入是一種合同負(fù)債，即預(yù)先從客戶手中收到的錢，但暫時(shí)還不能確認(rèn)為收入的部分，如虛擬道具，未攤銷的預(yù)付代幣或充值卡以及于未來期間須向若干投資公司提供的網(wǎng)絡(luò)流量與其他支持等。況玉清對(duì)記者表示，遞延收入減少意味著未來可供確認(rèn)的營(yíng)收也會(huì)減少，是個(gè)不好的信號(hào)。

伴隨C端業(yè)務(wù)逐漸進(jìn)入瓶頸，騰訊將更多資源投入產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域。2018 年10月，騰訊新成立云與智慧產(chǎn)業(yè)事業(yè)群 ( CSIG ) ，并進(jìn)行了兩次組織架構(gòu)調(diào)整，拓展政務(wù)、工業(yè)、能源、農(nóng)業(yè)、地產(chǎn)、運(yùn)營(yíng)商等領(lǐng)域相關(guān)業(yè)務(wù)，加速數(shù)字技術(shù)在實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的落地和應(yīng)用。

宏觀環(huán)境上，相關(guān)政策正朝數(shù)字經(jīng)濟(jì)方向傾斜。11月16日，國(guó)家發(fā)改委發(fā)布了關(guān)于數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況的報(bào)告。報(bào)告指出，黨的十八大以來，我國(guó)深入實(shí)施網(wǎng)絡(luò)強(qiáng)國(guó)戰(zhàn)略、國(guó)家大數(shù)據(jù)戰(zhàn)略，加快推進(jìn)數(shù)字產(chǎn)業(yè)化和產(chǎn)業(yè)數(shù)字化，推動(dòng)數(shù)字經(jīng)濟(jì)蓬勃發(fā)展。但目前我國(guó)數(shù)字經(jīng)濟(jì)還存在大而不強(qiáng)、快而不優(yōu)等問題。

但這并不是一條容易走的路，一位云計(jì)算產(chǎn)業(yè)人士對(duì)記者表示，目前數(shù)字化轉(zhuǎn)型趨勢(shì)下，所謂“產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)”的技術(shù)壁壘伴隨行業(yè)的成熟而逐漸被打破，甚至可以說過去頭部企業(yè)因入局早而搭建起的時(shí)間優(yōu)勢(shì)也快被追平，客戶除了技術(shù)，也看重平臺(tái)的安全性、合規(guī)性、資源能力等。這些方面，騰訊并不占優(yōu)勢(shì)。以政務(wù)云為例，此前在接受第一財(cái)經(jīng)記者采訪時(shí)，騰訊公司高級(jí)執(zhí)行副總裁、云與智慧產(chǎn)業(yè)事業(yè)群總裁湯道生表示，政務(wù)云市場(chǎng)確實(shí)競(jìng)爭(zhēng)激烈，挑戰(zhàn)在于政務(wù)等項(xiàng)目前期投入較大，周期非常長(zhǎng)，任何需求變革都可能導(dǎo)致額外投入的增加。

此外，視頻號(hào)也是騰訊計(jì)劃充分挖掘C端流量紅利而布局的業(yè)務(wù)，未來視頻號(hào)的收入有望達(dá)到每個(gè)季度10億元。

總之，依照目前騰訊的體量，況玉清認(rèn)為騰訊需要做一些安全邊際更高的業(yè)務(wù)，培育更多主業(yè)增長(zhǎng)點(diǎn)，產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)是選擇之一，但這個(gè)領(lǐng)域短期內(nèi)對(duì)公司收入與利潤(rùn)貢獻(xiàn)有限，潛力尚且沒有完全釋放。且騰訊整體業(yè)務(wù)體量及其龐大，因此只能長(zhǎng)期儲(chǔ)備新興業(yè)務(wù)，短期效果不會(huì)太明顯。

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