近期，經歷腰斬的離岸中國市場強勁反彈，勢頭更超A股，MSCI中國指數較此前的最低點已反彈46%。

反彈的驅動因素眾多，除了中概股退市風險消退、美聯儲加息放緩等，最關鍵的提振因素無疑就是各地推進新冠病毒感染“乙類乙管”。國際投行高盛預計，“重啟交易”仍將持續，該機構在最新發布的報告《中國再開放交易指南》中提及，預計2023年MSCI中國指數將達到80，即意味著指數有15%的上行空間。

“重啟交易”勢頭強勁

(資料圖片)

盡管疫情病例數攀升，但中國股市在過去兩個月強勁反彈，MSCI中國指數在2022年11月就上漲了29%，自低谷以來上漲46%，其中互聯網和開發商指數在過去9周分別上漲80%和73%。這一歷史性反彈將2022年指數的跌幅縮減至24%，上漲勢頭已延續至2023年，該指數在新年的第一個交易周上漲了8%，這是自1995年以來的最佳開局。

股票是一種前瞻性資產類別，“重啟交易”可以在實際新冠病例和/或疫情造成的擾動達到峰值之前就展開，高盛表示，過去兩年半全球36個股票市場重新開放后的復蘇就證明了這一點。

具體而言，這些股市通常在疫情相關擾動達到峰值前一個月見底，在政策拐點之后的3~4個月，市場的積極勢頭通常會持續，在6~7個月的時間里，重啟交易的漲幅為11%。“這表明股票投資者愿意忽略潛在的短期干擾(感染和死亡病例上升等)，只要重新開放的路徑足夠清晰且實際重癥率得到相對較好的控制。”高盛首席中國股票策略師劉勁津提及。

就順序而言，高盛認為中國的重新開放之旅可大致分為4個主要階段——取消本地限制，省間/省內流動正常化，取消中國內地、中國香港、中國澳門之間的邊境限制以及國際旅行重新開放。

在第一階段，主要的受益標的包括酒店和休閑（2022年11月至今反彈56%），專營零售商（65%），紡織品、服裝及奢侈品（65%），飲料（41%），藥物（19%）；第二階段，主要的受益標的包括航空（32%）、交通基建（35%）、酒店休閑（56%）、互聯網和直銷零售（64%）、航空運輸和物流（54%）、醫療保健提供商和服務（41%）；第三階段，主要的受益標的有香港零售（23%）；第四階段，主要的受益標的包括航空（32%）、交通基建（35%）。

不過，全面重新開放的增長動力在很大程度上已經在股價中得到了反應。

劉勁津表示，首先，將高盛經濟學家最新的2023年GDP增長預測(高盛將2023年中國GDP增速預測從4.5%上調至5.2%)映射到股票盈利和估值上，這將表明MSCI中國指數將比當前水平再上漲15%；其次，將全國重新開放情景下的股票貝塔系數應用于中國股市，高盛估計如果中國實際防疫封鎖指數(ELI)恢復正常，市場可能會再上漲20%；此外，高盛的“重新開放受益標的”投資組合(主要由消費者周期股和面向消費者的股票組成)自去年11月以來上漲了46%，但其表現與綜合指數一致，這意味著除消費者股票外，還在進行更廣泛的估值重估。

反彈有望持續

盡管MSCI中國指數已經上漲了46%，但多數國際機構認為，反彈仍有望持續。

對此，高盛的理由是，從價格和估值來看，復蘇的起點都很低，2022年10月31日，MSCI中國指數的市盈率達到8.1倍(-1.6個標準差，為全球金融危機以來的最低水平)。這一反彈將該指數的市盈率推高至11倍；過去幾個月以刺激需求、交付預售房產和開發商融資需求為重點政策措施有效地緩沖了螺旋式下跌，并降低了股票估值的左尾風險；根據高盛的民營企業（POE）監管指標，針對互聯網行業的監管周期已放緩至支持領域，與最近加速審批游戲板號和恢復金融科技公司的資本市場活動一致，可能有利于TMT股票。

此外，地緣政治局勢的緩和也提升了市場風險偏好。例如，高盛指出，自2022年12月15日美國公眾公司會計監督委員會(PCAOB)確認其有能力檢查在美上市中概股的審計文稿以來，納斯達克金龍中國指數（KWEB）上漲了16%，MSCI臺灣指數也從近期低點反彈14%，在G20峰會后表現超過韓國8個百分點。

根據高盛估計，疫情后的“重啟交易”貢獻了自去年11月以來46%漲幅中約26%。總的來說，根據自上而下的PE（市盈率）模型，這些改善的因素也導致機構將指數的PE目標從11.2倍提高到12倍。

除了估值擴張，盈利復蘇也是支撐市場反彈的重要因素。機構認為，2023年的增長動力將主要受到消費需求復蘇的推動。高盛提及，過去一年，中國家庭累積了大約2萬億元的超額儲蓄；其次，2023年更強勁的經濟增長前景促使機構將盈利預期從8%上調至13%。

短期更青睞離岸中國市場

整體而言，盡管國際機構目前對A股和離岸中國市場（港股、中概股）都持超配觀點，但目前比起A股，彈性更大的港股似乎更受到青睞。

多位國際資管機構投資負責人對記者表示，2023年上半年，離岸市場的戰術配置價值更大，主要是因為市場可能會對重新開放的潛在催化劑進行預先交易，中概股退市風險基本消除，以及對美聯儲加息速度放緩。

摩根士丹利近期重申，中國股市可能將在2023年引領全球股市表現，建議投資者在全球股票投資組合中關注中國，并將配置重點偏向離岸中國市場。

不過，在機構看來，考慮到A股市場更具吸引力的戰略性投資意義，“如果經濟復蘇成為現實，我們將建議在離岸股票上獲利了結，并轉向A股市場。”劉勁津解釋稱，離岸股票為投資者提供了更有利的重新開市貝塔系數(相對估值較低，此前表現較差，外國投資者的頭寸較少，互聯網和消費周期指數的代表性較高)，但A股市場擁有更強的戰略投資理由。

他此前對記者表示，就中長期而言，高盛更為看好專精特新“小巨人”。過去幾年工信部挑選了9000多家“小巨人”作為國家發展的重點，其中有700多家在A股上市，盈利增長、企業治理較好以及研發投入較高的企業眾多，這是海外投資人中長期非常看重的。

不過也有機構認為需要保持審慎樂觀。例如，巴克萊方面對記者稱，中國經濟迅速重新開放將會大大刺激旅游業的復蘇，并為亞洲新興市場疲弱的出口提供支撐。但鑒于全球經濟增長放緩，以及資本或會轉向中國，我們仍需對整體經濟前景保持謹慎。

巴克萊將2023年中國GDP的預期上調一個百分點至4.8%，因為更快的重新開放速度令服務業可能提前三至六個月出現反彈。高頻數據顯示，大多數受新冠疫情影響的行業表現均有改善。該機構認為，家庭預算仍然緊張，不過富裕人士可能會動用過剩的儲蓄。

標簽： 中國離岸市場 MSCI中國指數