央行最新貨幣政策執行報告透露出2023年政策新動向。

2月24日，中國人民銀行發布《2022年第四季度中國貨幣政策執行報告》（下稱《報告》）指出，展望2023年，我國經濟運行有望總體回升，經濟循環將更為順暢。

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《報告》對當前存在的一些問題也并未回避：“從國際看，地緣沖突還在持續，世界經濟增長動能減弱，發達經濟體通脹仍處高位，加息進程尚未見頂，對我國經濟的影響加深。從國內看，疫情演進的擾動影響仍需關注，居民儲蓄向消費轉化的動能有待觀察，房地產業轉向新發展模式尚需時日，地方財政收支平衡壓力持續存在，人口增長紅利消退、綠色轉型推進等也可能帶來中長期挑戰。對此既要正視困難，也要保持戰略定力，關鍵是要做好自己的事。”

值得注意的是，在下一階段主要政策思路方面，相比三季度報告的內容，四季度報告也出現了一些微調。

比如，關于貨幣政策，在保持貨幣信貸合理平穩增長的基礎上，新增“支持金融機構按照市場化、法治化原則滿足實體經濟有效融資需求，增強信貸總量增長的穩定性和持續性”；房地產政策基調則是在堅持“三穩”的基礎上，新增“滿足行業合理融資需求，推動行業重組并購，改善優質頭部房企資產負債狀況，因城施策支持剛性和改善性住房需求，做好新市民、青年人等住房金融服務，確保房地產市場平穩發展”；在利率匯率市場化改革方面，從“發揮存款利率市場化調整機制重要作用，著力穩定銀行負債成本”改為“落實存款利率市場化調整機制，著力穩定銀行負債成本”。

有必要進一步挖掘消費潛能

進一步促進消費是更好滿足人民對美好生活向往的內涵要求、擴大內需戰略的重要組成部分，也是2023年經濟工作的重點之一。

《報告》在專欄4“我國居民消費有望穩步恢復”中關注了消費復蘇的具體情況。近3年來受疫情影響，我國消費動能進一步放緩。

數據顯示，疫情3年（2020~2022年）社會消費品零售總額年均同比增速為2.6%，比疫情前3年（2017~2019年）低6.5個百分點。

《報告》認為，主要是由于疫情持續擾動下，供需兩端循環不暢、居民消費意愿不足：一是從供給看，疫情傳播限制了諸多消費場景，導致“不便消費”，聚集型、接觸型消費受影響更大；二是從需求看，經濟下行壓力有所加大，居民就業、收入、投資理財等均面臨一定挑戰，導致“不愿消費”；三是從信心看，疫情形勢復雜進一步增加了經濟前景的不確定性，居民風險偏好降低、預防性儲蓄上升，導致“不敢消費”。

不少市場分析人士認為，隨著疫情防控優化、經濟復蘇、居民前期積累的部分預防性儲蓄有望逐步釋放為實際消費需求。

不過，消費復蘇的不確定性仍然存在。《報告》指出，疫情3年居民收入放緩，資產負債表受到一定程度沖擊，居民存款能否更多轉化為消費尚待觀察，未來疫情演進的復雜性也需關注。新市民和農民工的社保覆蓋、失業和社會保險的全國調劑和統籌等影響居民消費的中長期因素還有待進一步改善。

值得注意的是，在一系列穩增長施策下，經濟活力正在釋放。2023年春節假期，國內旅游收入同比增長30%，春運旅客人數同比增長超5成。

中泰證券首席經濟學家李迅雷日前表示，雖然今年春節期間帶來的消費復蘇比2022年有明顯改善，但依然沒有完全恢復到疫情前2019年的水平。當“春節效應”過去之后，消費“報復性”反彈的力度可能會有所減弱。他認為，需求收縮的扭轉是長期問題，需要一系列的長期改革和努力。政策層面要擴大就業，同時增加國家財政對居民部門的支持力度，提高居民整體收入水平，尤其是中低收入群眾的收入水平；多渠道增加居民的財產性收入，提高居民的消費底氣；積極倡導第三次分配，改善居民部門內部的收入結構。

《報告》指出，中長期看，2035年實現人均GDP達到中等發達國家水平離不開消費引擎的重要支撐，需堅定信心發揮好消費增長的戰略推動作用。當前，有必要進一步挖掘消費潛能。隨著我國城鎮化步入后半程、資本回報邊際趨降、房地產發展模式演變，投資快速擴張的可持續性面臨挑戰，從經濟結構更為均衡穩定的角度看，需要消費動能扮演更重要的角色。

持續關注通脹反彈壓力

2022年，我國全年CPI累計同比為2.0%，最高點出現在9月，同比漲幅為2.8%，均低于年初制定的3.0%的控制目標。這與2022年美歐等經濟體高通脹形成鮮明對比。

在通脹方面，《報告》稱，短期看通脹壓力總體可控，當前我國經濟還處于恢復發展過程中，有效需求不足仍是主要矛盾，產業鏈、供應鏈運轉通暢，PPI漲幅預計將總體維持低位。中長期看，物價水平具備保持基本穩定的有利條件，我國經濟供需大體平衡，貨幣政策保持穩健，居民通脹預期平穩。

不過，由于需求端放水刺激以及能源危機等供給沖擊的“推波助瀾”，疫后海外掀起了“大通脹”浪潮。這也引發了學界對中國會否出現疫后“大通脹”這一話題的熱議。

《報告》指出，對未來國內物價走勢的不確定性也需關注，疫情防控優化后消費動能可能逐步升溫。各方面政策累積效果還在逐步顯現；主要發達經濟體通脹較為頑固，大宗商品價格仍存上漲壓力，海外高通脹也可能通過生產、流通等環節向國內傳導。要加強監測研判，持續關注通脹反彈壓力。

“展望2023年，消費修復有可能帶動CPI漲幅階段性擴大，特別是與服務消費相關的文娛旅游、酒店機票等價格可能出現較快上漲。”東方金誠首席宏觀分析師王青判斷，就我國宏觀經濟指標的關聯性而言，經濟增速加快通常會對物價有一定推升作用，預計2023年GDP增速有望從上年的3.0%左右反彈至5.5%。

王青認為，在3年疫情對居民收入影響明顯、前期財政貨幣政策均未大水漫灌的背景下，2023年消費反彈幅度以及由此帶動的物價上漲幅度都將較為溫和，高通脹風險不大。這也意味著物價因素不會對2023年宏觀政策的靈活調整構成掣肘。

《報告》稱，穩健的貨幣政策要精準有力。要搞好跨周期調節，既著力支持擴大內需，為實體經濟提供更有力支持，又兼顧短期和長期、經濟增長和物價穩定、內部均衡和外部均衡，堅持不搞“大水漫灌”，穩固對實體經濟的可持續支持力度。

標簽： 貨幣政策 資產負債表