又是一個難熬的48小時，瑞士方面趕在周一亞洲市場開盤前敲定了瑞銀30億瑞士法郎收購瑞信的交易。

上周全球金融市場進(jìn)入危機(jī)管理時刻。前半周是硅谷銀行等破產(chǎn)重組攪動市場，下半周瑞信成了漩渦中心。好在交易成功，市場恐慌情緒舒緩，20日開市后全球股市雖出現(xiàn)普跌，但還算平穩(wěn)。

當(dāng)前市場并非焦慮瑞信等具體的風(fēng)險敞口暴露，而是忌憚于無防護(hù)的全球風(fēng)險資產(chǎn)價值重構(gòu)。市場恐慌有所舒緩，可能主要受益于美東時間19日美聯(lián)儲等六大央行表示，從3月20日開始，將常設(shè)美元流動性互換協(xié)議從每周一次增加到每日一次，并至少持續(xù)到4月底。

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而這同時警示著，一場席卷全球的美元流動性沖擊可能在所難免，并表達(dá)了全球主要國家正在為全球風(fēng)險資產(chǎn)價值重構(gòu)，以及美元流動性敞口風(fēng)險，做著積極應(yīng)對準(zhǔn)備。

這也是一直身處人們眼皮底下的灰犀牛。兩大因素決定這場全球風(fēng)險資產(chǎn)價值重估的必然性：

一是2008年金融危機(jī)以來，全球風(fēng)險資產(chǎn)的定價扭曲。美聯(lián)儲等央行持續(xù)十余年的量化寬松，系統(tǒng)地扭曲了市場自發(fā)定價秩序、投資者風(fēng)險偏好及全球風(fēng)險資產(chǎn)價值；同時，新冠疫情暴發(fā)以來，美聯(lián)儲等再次誤判全球通脹形勢，導(dǎo)致去年以來美聯(lián)儲等央行不得不采取激進(jìn)加息舉措，增加了市場投資者調(diào)整其資產(chǎn)負(fù)債表的難度，壓縮了其操作空間，致使一些公司治理不完善的金融機(jī)構(gòu)未能即時調(diào)整其敞口風(fēng)險。

二是2018年以來的經(jīng)濟(jì)全球化重塑，拉開了國際產(chǎn)業(yè)生態(tài)鏈的重構(gòu)。五年前，經(jīng)濟(jì)全球化開始由WTO的多邊軟約束，進(jìn)入了FTA的雙邊硬約束，國際產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈開始分布式布局轉(zhuǎn)型，這從內(nèi)生價值上引發(fā)全球風(fēng)險資產(chǎn)的價值重估。

這種帶有不可逆性的全球風(fēng)險資產(chǎn)價值重估，正將全球金融市場拉入危機(jī)治理時刻，全球主要央行陷入抗通脹與防風(fēng)險的雙重戰(zhàn)場之中。這是一場高度敏感和復(fù)雜的平衡術(shù)，稍有不慎，經(jīng)濟(jì)就會陷入滯脹，即加息幅度可以減少，但加息不得不繼續(xù)；流動性紓困必須跟進(jìn)，否則加息等帶來的全球美元流動性缺口，將抬高金融機(jī)構(gòu)優(yōu)化風(fēng)險資產(chǎn)配置的成本及難度，引發(fā)市場恐慌情緒。

這對各國政府提出了更高要求。目前各國對出現(xiàn)危機(jī)苗頭的反應(yīng)還算快速，在一定程度上為全球金融市場的危機(jī)治理爭取了時間和空間。

以瑞信危機(jī)為例，其風(fēng)險敞口暴露后，瑞士政府迅速采取行動，為瑞信注入數(shù)百億流動性，及時斬斷風(fēng)險連鎖反應(yīng)，并積極促進(jìn)瑞銀收購瑞信，承諾為瑞銀接管瑞信提供90億瑞士法郎擔(dān)保，并給予瑞信和瑞銀1000億瑞士法郎流動性援助，同時將面額約160億瑞士法郎的瑞信一級資本（AT1）債券完全減記。

同時，美聯(lián)儲等六大央行迅速擴(kuò)大貨幣互換協(xié)議，為全球金融市場注入美元流動性，將有助于改善風(fēng)險資產(chǎn)的變現(xiàn)能力，避免觸發(fā)更大面積的美元流動性風(fēng)險，有助于防止因為風(fēng)險資產(chǎn)不能順暢變現(xiàn)引發(fā)的市場恐慌。顯然，美元流動性支持將避免全球金融市場物傷其類，風(fēng)險串聯(lián)，畢竟市場氣氛一旦緊張，投資者就容易進(jìn)入擔(dān)心下一個倒霉蛋的游戲之中。

面對出險市場，需要保持這種清醒和堅定的危機(jī)治理風(fēng)格，當(dāng)前只要出險市場的政府不隨市場一起激動，多做緩釋風(fēng)險的疏導(dǎo)工作，營造一個交易通暢的場景，金融市場會展現(xiàn)其風(fēng)險吸收和管控能力，而避免市場失控。

當(dāng)前要正視全球市場進(jìn)入危機(jī)治理階段這一事實(shí)。具體到我國，首先需積極調(diào)整外匯資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，基于目前外需環(huán)境給中國經(jīng)常項目帶來的不確定性，不能繼續(xù)指望新增貿(mào)易順差來支撐國際收支流動性管理。還需在存量外匯資產(chǎn)上提高貼現(xiàn)能力，即提高外匯資產(chǎn)的快速變現(xiàn)能力，做好國際收支的流動性管理。

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