被無糖氣泡水捧紅的赤蘚糖醇股們遠沒有了前兩年的風光。近期三元生物（301206.SZ）、保齡寶（002286.SZ）等代糖企業陸續公布了2022年年報和2023年一季報，業績表現較前兩年明顯降溫，特別是大客戶元氣森林的“失蹤”，讓三元生物的2022年業績表現被“打回原形”。

財報顯示，2022年三元生物實現收入6.7億元，同比減少了59.7%，歸屬上市公司股東凈利潤為1.6億元，同比減少69.4%。而這一業績表現和前兩年則形成了鮮明對比，在過去2年中，三元生物業績保持著高速增長，2020年和2021年，三元生物的收入增速分別為64.3%和113.9%。

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三元生物的業績大幅下滑，主要是其核心產品赤蘚糖醇業務發生了一系列變化，2022年，三元生物的赤蘚糖醇單項收入為5.7億元，同比減少63.3%。

記者注意到，這一變化背后，一方面與其大客戶元氣森林有關。一直以來，元氣森林也是三元生物的第一大客戶，2021年元氣森林的采購額高達2.5億元，占到三元生物銷售總量的15.1%，但2022年，元氣森林并未出現在三元生物的前五大客戶名單中。

對此三元生物的解釋稱，由于赤蘚糖醇行業競爭加劇，疊加飲料市場需求不盛，及元氣森林自身經營變動等原因，元氣森林2022年度未向三元生物采購物料。

另一方面，業績變化的主要原因還是赤蘚糖醇大面積擴產帶來的市場供給過剩，特別是在2022年，代糖下游消費端需求放緩，而大量赤蘚糖醇生產企業的新產能又投放市場，導致赤蘚糖醇價格大幅下降，造成了赤蘚糖醇股盈利能力的減弱。

2021年赤蘚糖醇價格最高點曾到達3萬元/噸，拿貨還要排隊。但2022年4、5月份，赤蘚糖醇的價格已經回到1.4萬元到1.6萬元/噸。此后價格繼續走低，2023年2月時，東曉集團的赤蘚糖醇報價是1.15萬元/噸，而今日東曉集團的赤蘚糖醇報價則跌至9500元/噸。

此外，業內也認為，赤蘚糖醇價格也與2022年4季度開始，部分人工合成代糖價格大幅下滑，對天然甜味劑市場需求造成擾動有關。

綜合上述影響，2022年三元生物赤蘚糖醇業務的毛利率從2021年的41.6%減少至10.5%，突然從金餑餑變成了土坷垃。

另一家赤蘚糖醇大戶保齡寶的情況也類似，2022年實現收入27.1億元，同比減少1.9%，凈利潤為1.3億元，同比減少33.9%。具體業務上，糖醇類產品收入3.6億元，同比減少46.8%，毛利率也將至14.9%，但由于保齡寶業務較多元化，因此對整體業績的影響相對較小。

從今年一季度的財報看，赤蘚糖醇股的情況還沒有復蘇的跡象。

2023年第一季度，三元生物實現收入1.2億元，同比減少57.4%，實現凈利潤780.8萬元，同比減少87.6%。保齡寶的一季報收入6.1億元，同比減少7.2%，凈利潤為1705萬元，同比減少60.1%。

廣東省食品安全保障促進會副會長朱丹蓬告訴第一財經記者，從赤蘚糖醇的價格變化也能看到目前市場供給的無序，本身這一產品沒有太高的技術門檻，短期內供給過剩的問題也無法解決。而對于赤蘚糖醇的生產企業來說，當下如何通過創新降低成本或增加更多應用場景和范圍，可能比等待市場自我調節來得更現實，特別是后者。

根據中國糖業協會數據，近兩年我國工業消費大致 占食糖消費總量約54%，居民直接消費占比約46%。其中工業用糖中飲料才是一個較小的比例，只占12%，而糖果、冷飲、果汁等分別占到45%、15%和8.5%，代糖依然有較大的應用拓展空間。

天風證券研報顯示，截至2022年中國甜味劑市場中合成甜味劑占比達52%，位列第一，天然甜味劑占比為29%，糖醇類甜味劑占比18.2%。近年來，隨著高端食品、保健品、減肥產 品市場對于低熱量、穩定性、不吸濕的需求，赤蘚糖醇的下游應用范圍迅速擴大。

值得注意的是，赤蘚糖醇之外，其他天然代糖品類依然保持不錯的增長。

萊茵生物（002166.SZ）財報顯示，其2022年實現收入14億元，同比增長33%，凈利潤1.8億元，同比增長了50.9%，其中天然甜味劑業務實現收入8.9億元，同比增長40.4%，主要為羅漢果提取物和甜葉菊提取物。

在此前的業績會上，萊茵生物副總經理兼董事會秘書羅華陽也表示，國內代糖市場正處于發展初期階段，相較于海外市場，應用及配方等方面暫未形成成熟體系，在市場體量、添加規范、配方應用等方面都還有巨大的發展空間。

在朱丹蓬看來，甜味劑代替白糖是一種健康化的大趨勢，但目前國內代糖企業很多還停留在原料供應階段，科技含量不足，如何通過科技創新向行業提供更多的解決方案，從而帶動整體飲料及食品行業的發展，則是代糖企業未來需要面對的新課題。

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