過去兩周集中公布了4月的關(guān)鍵經(jīng)濟數(shù)據(jù)，制造業(yè)PMI、外貿(mào)數(shù)據(jù)、信貸數(shù)據(jù)多數(shù)大幅不及預(yù)期，市場對于降息的預(yù)期再次被點燃。外媒更是預(yù)計中國央行近兩年來將首次降息，下調(diào)1年期中期借貸便利（MLF）利率10個基點（BP）至2.65％。

對此，接受第一財經(jīng)采訪的多數(shù)經(jīng)濟學家和投資人士表示不難理解這種預(yù)期，且一部分人士認為降息的可能性在提升，但并非基本情景假設(shè)；另一部分觀點則表示，降息的概率微乎其微，因為目前大背景仍是復蘇，且還需要為今后留出政策空間；此外，亦不乏經(jīng)濟學家認為，控制宏觀杠桿率仍是今年的任務(wù)之一，截至一季度末該數(shù)值已達289.6%。

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4月經(jīng)濟數(shù)據(jù)多數(shù)弱于預(yù)期

彭博報道提及，預(yù)計中國央行將在周一的公開市場操作中，下調(diào)MLF利率10BP，而若成真，這將是自2022年8月以來的首次調(diào)降，與當時降幅相同。但這一觀點與共識預(yù)期相悖，共識預(yù)期認為將保持不變。

“10BP的降息并不算戲劇性，但它可能表明一種放松的承諾，將對信心產(chǎn)生較大影響。由于當前的復蘇并不全面，此時這種承諾至關(guān)重要，顯然增長需要更多支持。與上個月相比，4月房屋銷售和出口額均下降。煉油廠的運行速率和其他高頻指標表明，生產(chǎn)也在逐月減緩。”

4月的數(shù)據(jù)相較前3個月出現(xiàn)疲軟的跡象。當月中國制造業(yè)PMI為49.2%，較上月大幅下滑2.7個百分點，制造業(yè)景氣水平顯著回落，且生產(chǎn)和新訂單指數(shù)同步下滑。雖然3月的數(shù)據(jù)也環(huán)比下降，但仍在50%的榮枯線之上。

同時，4月服務(wù)業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為55.1%，較上月小幅下降1.8個百分點，仍處于歷史高位，服務(wù)業(yè)新訂單擴張幅度仍比商務(wù)活動更快，體現(xiàn)了供需兩旺的局面。但這恰恰反映當前制造業(yè)收縮和服務(wù)業(yè)擴張的分化。

平安證券首席經(jīng)濟學家鐘正生表示：“當前中國經(jīng)濟復蘇在較大程度上依賴于防疫放開后的服務(wù)業(yè)恢復性增長，以及人工智能發(fā)展帶動的數(shù)字經(jīng)濟加速增長，而工業(yè)增長面臨需求偏弱和投資放緩跡象，增長的可持續(xù)性存疑。從4月PMI數(shù)據(jù)看，服務(wù)業(yè)恢復性擴張與制造業(yè)增長不確定性增強的狀況進一步凸顯。”

此外，外貿(mào)數(shù)據(jù)經(jīng)歷了3月的大超預(yù)期，4月開始降溫。以美元計4月出口同比增長8.5%，增速高于預(yù)期，但較上月的兩位數(shù)高增長回落；進口降幅擴大至7.9%。

上周四（5月11日）公布的4月金融數(shù)據(jù)則是降息預(yù)期的最大催化劑。4月新增人民幣貸款7190億元，弱于市場預(yù)期（市場調(diào)查均值為1.4萬億元），不過由于去年的低基數(shù)，此次數(shù)據(jù)仍同比小幅多增730億元。受到關(guān)注的是，繼2月和3月同比多增之后，4月新增住戶中長期貸款（主要是房貸）再度走弱，收縮1160億元（同比多減840億元），呼應(yīng)了4月主要大中城市房地產(chǎn)銷售走弱（較3月環(huán)比下跌21%）。4月住戶短期貸款減少1260億元，不過較去年同期（同比少減600億元）略有改善。

“社融增量和新增貸款均僅為市場預(yù)期的一半，這表明疫情后的第一波復蘇或多或少已經(jīng)消退。疲弱的信貸數(shù)據(jù)也表明，房地產(chǎn)市場目前表現(xiàn)不佳。”國泰君安國際首席經(jīng)濟學家周浩對記者表示。

也正因為4月大多數(shù)經(jīng)濟數(shù)據(jù)都弱于預(yù)期，周浩認為，“經(jīng)濟整體增長勢頭明顯放緩，市場需要為下行風險做好準備。政策放松的預(yù)期一直在上升，第二季度政策降息似乎迫在眉睫。”

瑞銀亞洲經(jīng)濟研究主管及首席中國經(jīng)濟學家汪濤對記者稱：“我們?nèi)灶A(yù)計年內(nèi)不會下調(diào)政策利率，考慮到此前和未來的降準及存款利率下調(diào)，我們認為年內(nèi)LPR（貸款市場報價利率）有可能小幅下調(diào)10BP。”

降息概率加大但落地可能性小

相較于一季度，機構(gòu)目前的確上調(diào)了降息概率，但多數(shù)機構(gòu)并不認為央行真的會下調(diào)MLF利率。

“我們認為降息的可能性較低，盡管最近的概率有所上升。”野村中國首席經(jīng)濟學家陸挺對記者表示，“即使中國央行降低其主要政策利率，包括7天逆回購利率和1年期MLF利率，我們相信降幅也不會超過10BP。”

值得關(guān)注的是，近期部分銀行存款利率出現(xiàn)下調(diào)，壓降負債成本可以緩解銀行息差壓力。但陸挺認為，央行降低存款基準利率的可能性極低，“相反，我們預(yù)計央行將越來越多地利用新引入的窗口指導來使銀行降低存款利率。”

之所以機構(gòu)認為降息落地的概率不大，主要有四方面原因。首先，大方向仍是復蘇。高盛亞太首席股票策略師慕天輝（Timothy Moe）近期對第一財經(jīng)表示，“雖然4月數(shù)據(jù)走弱，但每個月的數(shù)據(jù)總會有一些波動，更大的圖景是，在經(jīng)歷了去年3%的GDP增速后，我們堅信今年經(jīng)濟增長將達到6%，超過5%的預(yù)期目標。”他也提及，根據(jù)其在北京和一些高頻數(shù)據(jù)供應(yīng)商的溝通，即使考慮到近期一些數(shù)據(jù)走弱，GDP增速今年起碼也能夠達到5.5%。

對此，汪濤也認為，盡管4月金融數(shù)據(jù)走弱，但從另一方面來看，企業(yè)新增中長期貸款保持高穩(wěn)健（6670億元），同比多增超4000億元，表明政策對基建、小微企業(yè)、創(chuàng)新等領(lǐng)域持續(xù)提供信貸支持，房地產(chǎn)開發(fā)商融資也可能有所改善。企業(yè)新增中長期貸款表現(xiàn)強勁，抵消了票據(jù)融資走弱（新增1280億元，同比少增3870億元）的影響，整體企業(yè)貸款穩(wěn)健增長。考慮到一季度新增信貸大幅高于預(yù)期和去年同期水平（同比多增2.26萬億元），銀行信貸投放節(jié)奏可能在4月開始逐步正常化，從而為實體經(jīng)濟提供可持續(xù)的信貸支持。

第二個原因在于，資金成本或不是經(jīng)濟復蘇的主要障礙，且利率已經(jīng)處于低位。陸挺告訴記者：“政府可能會重點關(guān)注提振家庭、私營部門和跨國公司的信心，以幫助維持疫后復蘇的勢頭。”因此，野村認為二季度降息的概率不到25%。

第三個原因是，宏觀杠桿率仍處于高位。渣打認為，目前貨幣政策已頗為寬松，控制宏觀杠桿的必要性仍存。同時銀行加權(quán)平均貸款利率仍處于歷史低位，為房地產(chǎn)市場和整體經(jīng)濟的復蘇提供支持。“二季度GDP增速可能達到7%或更高。雖然加息條件不成熟，但降息窗口可能已經(jīng)關(guān)閉。今年政策的重點應(yīng)該是在微觀層面通過改善市場準入、促進公平競爭和保護產(chǎn)權(quán)來提振企業(yè)家信心，推動民間創(chuàng)業(yè)投資，增加就業(yè)機會。”

此外，海外的政策變化可能仍需要一段時間觀察。亦有某外資行宏觀策略師對記者表示，美聯(lián)儲5月如期加息25BP，因為中小銀行破產(chǎn)風險增加，美國信用收縮的影響可能進一步拖累需求，導致中國外需存在一些不確定性，但是海外貨幣政策對國內(nèi)的負面影響將減弱。

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