過去兩周集中公布了4月的關鍵經濟數據，制造業PMI、外貿數據、信貸數據多數大幅不及預期，市場對于降息的預期再次被點燃。外媒更是預計中國央行近兩年來將首次降息，下調1年期中期借貸便利（MLF）利率10個基點（BP）至2.65％。

對此，接受第一財經采訪的多數經濟學家和投資人士表示不難理解這種預期，且一部分人士認為降息的可能性在提升，但并非基本情景假設；另一部分觀點則表示，降息的概率微乎其微，因為目前大背景仍是復蘇，且還需要為今后留出政策空間；此外，亦不乏經濟學家認為，控制宏觀杠桿率仍是今年的任務之一，截至一季度末該數值已達289.6%。

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4月經濟數據多數弱于預期

彭博報道提及，預計中國央行將在周一的公開市場操作中，下調MLF利率10BP，而若成真，這將是自2022年8月以來的首次調降，與當時降幅相同。但這一觀點與共識預期相悖，共識預期認為將保持不變。

“10BP的降息并不算戲劇性，但它可能表明一種放松的承諾，將對信心產生較大影響。由于當前的復蘇并不全面，此時這種承諾至關重要，顯然增長需要更多支持。與上個月相比，4月房屋銷售和出口額均下降。煉油廠的運行速率和其他高頻指標表明，生產也在逐月減緩。”

4月的數據相較前3個月出現疲軟的跡象。當月中國制造業PMI為49.2%，較上月大幅下滑2.7個百分點，制造業景氣水平顯著回落，且生產和新訂單指數同步下滑。雖然3月的數據也環比下降，但仍在50%的榮枯線之上。

同時，4月服務業商務活動指數為55.1%，較上月小幅下降1.8個百分點，仍處于歷史高位，服務業新訂單擴張幅度仍比商務活動更快，體現了供需兩旺的局面。但這恰恰反映當前制造業收縮和服務業擴張的分化。

平安證券首席經濟學家鐘正生表示：“當前中國經濟復蘇在較大程度上依賴于防疫放開后的服務業恢復性增長，以及人工智能發展帶動的數字經濟加速增長，而工業增長面臨需求偏弱和投資放緩跡象，增長的可持續性存疑。從4月PMI數據看，服務業恢復性擴張與制造業增長不確定性增強的狀況進一步凸顯。”

此外，外貿數據經歷了3月的大超預期，4月開始降溫。以美元計4月出口同比增長8.5%，增速高于預期，但較上月的兩位數高增長回落；進口降幅擴大至7.9%。

上周四（5月11日）公布的4月金融數據則是降息預期的最大催化劑。4月新增人民幣貸款7190億元，弱于市場預期（市場調查均值為1.4萬億元），不過由于去年的低基數，此次數據仍同比小幅多增730億元。受到關注的是，繼2月和3月同比多增之后，4月新增住戶中長期貸款（主要是房貸）再度走弱，收縮1160億元（同比多減840億元），呼應了4月主要大中城市房地產銷售走弱（較3月環比下跌21%）。4月住戶短期貸款減少1260億元，不過較去年同期（同比少減600億元）略有改善。

“社融增量和新增貸款均僅為市場預期的一半，這表明疫情后的第一波復蘇或多或少已經消退。疲弱的信貸數據也表明，房地產市場目前表現不佳。”國泰君安國際首席經濟學家周浩對記者表示。

也正因為4月大多數經濟數據都弱于預期，周浩認為，“經濟整體增長勢頭明顯放緩，市場需要為下行風險做好準備。政策放松的預期一直在上升，第二季度政策降息似乎迫在眉睫。”

瑞銀亞洲經濟研究主管及首席中國經濟學家汪濤對記者稱：“我們仍預計年內不會下調政策利率，考慮到此前和未來的降準及存款利率下調，我們認為年內LPR（貸款市場報價利率）有可能小幅下調10BP。”

降息概率加大但落地可能性小

相較于一季度，機構目前的確上調了降息概率，但多數機構并不認為央行真的會下調MLF利率。

“我們認為降息的可能性較低，盡管最近的概率有所上升。”野村中國首席經濟學家陸挺對記者表示，“即使中國央行降低其主要政策利率，包括7天逆回購利率和1年期MLF利率，我們相信降幅也不會超過10BP。”

值得關注的是，近期部分銀行存款利率出現下調，壓降負債成本可以緩解銀行息差壓力。但陸挺認為，央行降低存款基準利率的可能性極低，“相反，我們預計央行將越來越多地利用新引入的窗口指導來使銀行降低存款利率。”

之所以機構認為降息落地的概率不大，主要有四方面原因。首先，大方向仍是復蘇。高盛亞太首席股票策略師慕天輝（Timothy Moe）近期對第一財經表示，“雖然4月數據走弱，但每個月的數據總會有一些波動，更大的圖景是，在經歷了去年3%的GDP增速后，我們堅信今年經濟增長將達到6%，超過5%的預期目標。”他也提及，根據其在北京和一些高頻數據供應商的溝通，即使考慮到近期一些數據走弱，GDP增速今年起碼也能夠達到5.5%。

對此，汪濤也認為，盡管4月金融數據走弱，但從另一方面來看，企業新增中長期貸款保持高穩健（6670億元），同比多增超4000億元，表明政策對基建、小微企業、創新等領域持續提供信貸支持，房地產開發商融資也可能有所改善。企業新增中長期貸款表現強勁，抵消了票據融資走弱（新增1280億元，同比少增3870億元）的影響，整體企業貸款穩健增長。考慮到一季度新增信貸大幅高于預期和去年同期水平（同比多增2.26萬億元），銀行信貸投放節奏可能在4月開始逐步正常化，從而為實體經濟提供可持續的信貸支持。

第二個原因在于，資金成本或不是經濟復蘇的主要障礙，且利率已經處于低位。陸挺告訴記者：“政府可能會重點關注提振家庭、私營部門和跨國公司的信心，以幫助維持疫后復蘇的勢頭。”因此，野村認為二季度降息的概率不到25%。

第三個原因是，宏觀杠桿率仍處于高位。渣打認為，目前貨幣政策已頗為寬松，控制宏觀杠桿的必要性仍存。同時銀行加權平均貸款利率仍處于歷史低位，為房地產市場和整體經濟的復蘇提供支持。“二季度GDP增速可能達到7%或更高。雖然加息條件不成熟，但降息窗口可能已經關閉。今年政策的重點應該是在微觀層面通過改善市場準入、促進公平競爭和保護產權來提振企業家信心，推動民間創業投資，增加就業機會。”

此外，海外的政策變化可能仍需要一段時間觀察。亦有某外資行宏觀策略師對記者表示，美聯儲5月如期加息25BP，因為中小銀行破產風險增加，美國信用收縮的影響可能進一步拖累需求，導致中國外需存在一些不確定性，但是海外貨幣政策對國內的負面影響將減弱。

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