4月，居民存款結束連續(xù)13個月同比多增首次回落，理財則時隔半年止跌回升。二者規(guī)模一下一上且金額相當，均超過萬億元，不少機構認為這是居民理財存款化轉向存款理財化的結果。尤其是近期銀行存款利率持續(xù)下行，市場對理財?shù)年P注度“又回來了”。

除了“量”的變化，理財凈值波動也是影響理財存續(xù)規(guī)模的重要因素，當前破凈率還在下行。國盛證券固收首席分析師楊業(yè)偉認為，作為債券市場的主要投資者，理財直接從近期債市快速走牛中受益，而理財凈值的上升帶來理財規(guī)模和債市走強的正向循環(huán)。

不過，值得關注的現(xiàn)象是，4月理財規(guī)模回升但發(fā)行量環(huán)比下降。招聯(lián)金融首席研究員董希淼認為，規(guī)模增加主要來自每日開放型產(chǎn)品，穩(wěn)定規(guī)模還需繼續(xù)努力。

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據(jù)廣發(fā)證券統(tǒng)計，4月理財存續(xù)規(guī)模增量近7成來自每日開放型和現(xiàn)金管理類產(chǎn)品。廣發(fā)證券固收首席分析師劉郁認為，當前居民風險偏好依然較低，短期內(nèi)理財需求和新發(fā)仍集中于短久期資產(chǎn)。

理財規(guī)模止跌回升

普益標準統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，4月末，銀行理財存續(xù)規(guī)模為25.51萬億元。楊業(yè)偉據(jù)普益標準覆蓋行業(yè)情況推算，全市場銀行理財存續(xù)規(guī)模估計已回升至27.37萬億元，較3月增加1.34萬億元。

這也是繼去年11月以來，理財規(guī)模首次止跌回升，“贖回潮”“破凈潮”的影響正在緩解。楊業(yè)偉認為，這其中既有季末之后理財規(guī)模季節(jié)性回升的原因，也有凈值回升帶來的申購量增加。

對比明顯的是，連續(xù)13個月持續(xù)同比多增的居民存款，在4月份首次回落。央行披露的4月金融數(shù)據(jù)顯示，4月人民幣存款減少4609億元，同比多減5524億元，其中住戶存款減少1.2萬億元，同比多減4968億元。此前一季度，居民存款同比多增了2.1萬億元。

天風證券宏觀首席分析師宋雪濤分析，一季度，居民存款同比大幅多增是收入修復和理財存款化的結果，而4月居民收入下滑一方面是因為居民存款理財化，另一方面是受提前還貸規(guī)模增加影響，其中前者是核心原因。

萬億規(guī)模一上以下，機構對于“消失的存款”回流至理財?shù)目捶ㄝ^為一致。那么，理財產(chǎn)品的吸引力真的回來了嗎？宋雪濤指出，居民增配理財?shù)荣Y產(chǎn)，是理財風險降低、收益回升和存款利率下滑共同作用的結果。

銀行存款利率下行，也是近期業(yè)內(nèi)關注的重要話題。在存款利率市場化調(diào)整機制下，國有大行、股份行、地方中小銀行自去年9月以來陸續(xù)下調(diào)了定期存款利率，本周一起，銀行協(xié)定存款及通知存款自律上限也迎來下調(diào)，部分銀行則暫停了智能通知存款。協(xié)定存款、通知存款雖然相比普通定存占比不高，但在業(yè)內(nèi)看來，此次集中調(diào)整信號意義明顯，銀行負債端降成本已成趨勢。

“（疊加這一時期下滑的存款利率）存款對居民的吸引力逐漸減弱，而理財對居民的吸引力則不斷增強。”宋雪濤指出，受益于債券市場走強，今年理財市場表現(xiàn)逐步好轉，理財產(chǎn)品單位破凈率已從2022年12月峰值的29.2％持續(xù)下行至5月12日的4.7％。

當前，債牛與理財回暖正相互催化。在規(guī)模回升背景下，4月理財?shù)馁Y產(chǎn)配置力度也快速提升，現(xiàn)券凈買入水平達到今年以來月度峰值。國盛證券統(tǒng)計顯示，4月理財凈增持現(xiàn)券4059億元，較3月大幅增加凈買入金額達到4098億元，較3月大幅增加2821億元。

居民風險偏好仍偏低

在存款利率下行趨勢下，市場對理財市場的關注度再次回歸。不過從發(fā)行量來看，4月新發(fā)行理財產(chǎn)品不升反降。廣發(fā)證券統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，新發(fā)銀行理財產(chǎn)品共2523只，同比增長1%，募集規(guī)模預計或在5691億元，同比增加18%，環(huán)比下降3%。

在這背后是居民理財結構的分化。從理財規(guī)模增量來看，多個機構統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，每日開放型產(chǎn)品和現(xiàn)金管理類產(chǎn)品是投資者選擇的主流，占比近7成，這也推動配置需求向短端傾斜。據(jù)廣發(fā)證券統(tǒng)計，4月現(xiàn)金管理類產(chǎn)品回升幅度最大，存續(xù)規(guī)模較3月末上升7045億元，其次為可投股票固收+及純固收類產(chǎn)品，存續(xù)規(guī)模較3月末分別增長2466億元、1612億元。

另據(jù)國盛證券數(shù)據(jù)，截至4月末，每日開放型產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模為9.81萬億元，是規(guī)模最大的期限類型，且與3月相比大幅增加6622億元。其中，1個月以內(nèi)、1~3個月、3~6個月、6個月~1年、1~3年分別存續(xù)2.86萬億元、1.92萬億元、2.44萬億元、3.38萬億元、4.21萬億元。

劉郁認為，從理財增量結構分化可以看出，當前居民風險偏好仍然較低。另一個直觀的現(xiàn)象是，前期凈值波動較大的定開型產(chǎn)品，重新打開后仍然被贖回。

“隨著理財市場好轉，此前因居民少消費、少投資、少買房等積攢下來的超額儲蓄已經(jīng)開始部分回流理財市場，且5月初這一趨勢還在延續(xù)。”宋雪濤指出，從5月理財規(guī)模上看，隨著破凈率進一步回落，居民還在繼續(xù)增配理財產(chǎn)品，存款理財化趨勢有望延續(xù)。

但居民對中長期限理財接受度偏低，短期內(nèi)或較難逆轉。展望5月，劉郁認為，預計理財?shù)男掳l(fā)和需求仍然集中在短久期資產(chǎn)。此前4月，不同投資分類中，純固收類產(chǎn)品數(shù)量占比較3月末提升；封閉式產(chǎn)品則仍是新發(fā)理財?shù)闹饕愋停技?guī)模占比逐步上升（96%），定開型產(chǎn)品規(guī)模則環(huán)比下降。其中，3～6個月的短期限封閉式產(chǎn)品募集增幅最大。

從新發(fā)行產(chǎn)品來看，平均業(yè)績比較基準還在繼續(xù)下降。廣發(fā)證券統(tǒng)計顯示，4月新發(fā)產(chǎn)品中，6個月～1年（含）產(chǎn)品業(yè)績基準下限中位數(shù)較3月繼續(xù)下行10BP至3.4%，3～6個月（含）、1～2年（含）及2～3年（含）業(yè)績基準下限中位數(shù)與3月持平為3.2%、3.8%、4.3%。

但在存款利率下行背景下，機構普遍認為，理財收益的吸引力還在持續(xù)提升，市場規(guī)模仍有較大增長空間。不過楊業(yè)偉指出，此前破凈和業(yè)績不達標的產(chǎn)品集中在5~6月到期，或也給理財市場帶來一定壓力。董希淼也認為，從當前結構分化來看，穩(wěn)定理財市場規(guī)模還需要各方不斷努力。

數(shù)據(jù)顯示，5月有3570億元封閉式凈值型產(chǎn)品到期，較4月增加211億元，固定期限定開型產(chǎn)品到期規(guī)模為1.84萬億元，較4月增加411億元。

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