隨著美國(guó)的銀行信貸條件日益收緊，美國(guó)垃圾債市場(chǎng)恐將迎來(lái)暴跌風(fēng)暴。

美銀美林信貸策略師奧列格·梅倫蒂耶夫?qū)Φ谝回?cái)經(jīng)記者表示：“已經(jīng)很長(zhǎng)時(shí)間沒(méi)有出現(xiàn)正常的信貸周期了。”回顧1989~1891年、2000~2002年和2007~2009年這三個(gè)信貸周期，他表示，美國(guó)企業(yè)債在第三年的違約率均攀升至15%左右，“我們估計(jì)下一個(gè)3年違約周期，這一數(shù)值為8%，相當(dāng)于近1萬(wàn)億美元企業(yè)債恐違約”。

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高收益?zhèn)c國(guó)債利差或走闊

美聯(lián)儲(chǔ)上周發(fā)布的季度高級(jí)貸款專員意見(jiàn)調(diào)查（SLOOS）顯示，美國(guó)區(qū)域性銀行的動(dòng)蕩導(dǎo)致全美銀行收緊了對(duì)家庭和企業(yè)的貸款標(biāo)準(zhǔn)。

報(bào)告顯示，一季度，美國(guó)銀行收緊大中型企業(yè)商業(yè)和工業(yè)貸款條件的比例從2022年第四季度的44.8%上升至46%。對(duì)小型企業(yè)貸款條件收緊的程度更甚，46.7%的銀行表示現(xiàn)在的信貸條件更加嚴(yán)格，而上次調(diào)查時(shí)為43.8%。

縱觀歷史，風(fēng)險(xiǎn)更高的公司債券和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)政府債券之間的利差在銀行貸款標(biāo)準(zhǔn)收緊后擴(kuò)大，因?yàn)閭鶆?wù)違約風(fēng)險(xiǎn)變得更高。但截至目前，上述利差一直相對(duì)較窄，令投資者猜測(cè)市場(chǎng)即將出現(xiàn)回調(diào)。

“至于公司債利差為何尚未變動(dòng)，我認(rèn)為原因很簡(jiǎn)單，因?yàn)橘J款標(biāo)準(zhǔn)是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的先行指標(biāo)。” 安聯(lián)投資債券基金經(jīng)理邁克·里德?tīng)?Mike Riddell)表示，“我們認(rèn)為，一旦異常嚴(yán)格的貸款標(biāo)準(zhǔn)開(kāi)始對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生重大影響，全球風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)將大幅上升，而這種影響很快就會(huì)發(fā)生。”他說(shuō)，利率變化至少需要一年時(shí)間才能對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生全面影響。

在硅谷銀行倒閉兩個(gè)多月后，投資者對(duì)美國(guó)銀行體系健康狀況的擔(dān)憂仍在蔓延。西太平洋合眾銀行11日在提交美國(guó)證交會(huì)的文件中披露，5月第一周該銀行存款總額流失了9.5%，導(dǎo)致其股價(jià)上周累計(jì)下逾20%。追蹤美國(guó)中型和地區(qū)銀行的KBW地區(qū)銀行指數(shù)自今年初以來(lái)已下跌35%。

富達(dá)國(guó)際多元資產(chǎn)部基金經(jīng)理尤金·菲拉利塞斯（Eugene Philalithis）表示：“近幾個(gè)月來(lái)，幾家銀行的倒閉得到了相對(duì)較好的控制，與今年3月硅谷銀行倒閉時(shí)相比，爆發(fā)2008年那樣的危機(jī)的可能性看起來(lái)要小得多。然而，美國(guó)銀行業(yè)仍處于緩慢的緊縮狀態(tài)。”

富達(dá)認(rèn)為，高收益美國(guó)債券似乎相當(dāng)容易受到貸款收緊的影響。菲拉利塞斯表示，目前利差所處的水平反映“比現(xiàn)實(shí)所顯示的更溫和的前景”，他正在購(gòu)買高評(píng)級(jí)主權(quán)債券，并避開(kāi)低評(píng)級(jí)信用債。

牛頓投資管理公司固定收益投資組合經(jīng)理坎寧安（Howard Cunningham）也“大幅減少”了對(duì)高收益?zhèn)某冢Q因?yàn)?ldquo;隨著貸款標(biāo)準(zhǔn)變動(dòng)，垃圾債券收益率也會(huì)跟著走”。

在本周早些時(shí)候發(fā)布的金融穩(wěn)定報(bào)告中，美聯(lián)儲(chǔ)將信貸緊縮的可能性列為金融體系當(dāng)前面臨的最大風(fēng)險(xiǎn)之一，但這并不是美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為最有可能出現(xiàn)的情況。

經(jīng)濟(jì)下行壓力加劇

梅倫蒂耶夫?qū)Φ谝回?cái)經(jīng)記者表示，經(jīng)濟(jì)衰退和信貸緊縮的影響可能導(dǎo)致價(jià)值近1萬(wàn)億美元的企業(yè)債務(wù)最終違約。即將到來(lái)的信貸緊縮可能沒(méi)有金融危機(jī)期間那么嚴(yán)重。“有理由認(rèn)為，下一個(gè)3年違約周期，無(wú)論何時(shí)開(kāi)始，都會(huì)達(dá)到較低峰值，這是合理的。”他表示，在經(jīng)濟(jì)全面衰退的情況下，這仍相當(dāng)于8%的企業(yè)違約率，可能導(dǎo)致9200億美元的企業(yè)債務(wù)違約。

“如果全面衰退在未來(lái)一兩年內(nèi)沒(méi)有到來(lái)，這個(gè)周期將被推遲，但最終會(huì)到來(lái)。目前，我們?nèi)匀徽J(rèn)為，在可預(yù)見(jiàn)的未來(lái)，溫和/短期衰退比全面衰退更有可能出現(xiàn)。因此，我們認(rèn)為損失的積累已經(jīng)在以適度的速度進(jìn)行，但進(jìn)入下一個(gè)違約周期的拐點(diǎn)還沒(méi)有到來(lái)。”梅倫蒂耶夫補(bǔ)充道。

美銀策略師團(tuán)隊(duì)預(yù)計(jì)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)未來(lái)一個(gè)季度內(nèi)或?qū)⒊霈F(xiàn)溫和衰退，而最近銀行業(yè)的動(dòng)蕩使得銀行收縮信貸，加劇了經(jīng)濟(jì)下行壓力。

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