在價值投資領域享有盛譽的對沖基金管理者惠特尼·蒂爾森（Whitney Tilson）有不少頭銜，他是T2 Partners和凱斯資本管理（Kase Capital Management）的創(chuàng)始人，也是金融作家，通過他的文字幫助人們更好了解投資并作出決策。

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此次，他以帝國金融研究（Empire Financial Research）創(chuàng)始人兼CEO的身份接受了第一財經專訪。

蒂爾森認為，美聯儲將在今年開始降息，這將利好美股。板塊方面，他認為一度遭受重創(chuàng)的區(qū)域性銀行股具有價值。

第一財經：你看漲今年股市，請解釋一下背后的原因，以及對明年股市走勢的預期。

蒂爾森：我是一個選股者，更注重公司基本面，而非一個宏觀預測者。但我對市場持有相對樂觀態(tài)度，目前市場并沒有處于極端的泡沫或疲軟的地步，美國經濟仍然相當強勁。雖然當下正在發(fā)生信貸緊縮，利率的迅速上升給很多銀行帶來了很大壓力，出現了一些知名的銀行破產案例，但幾乎每家銀行都在減少貸款。隨著利率上升，借貸變得更加昂貴，因此企業(yè)的借款量減少了，而銀行也不愿意借出太多，因為他們試圖增強資產負債表。這令經濟增長放緩，降低了通脹水平，也正是美聯儲的意圖。

由于美國經濟仍然強勁，失業(yè)率處于或接近歷史性低點，公司利潤率接近歷史高點，以上皆不是經濟嚴重衰退的條件，所以我認為我們要么避免了衰退，要么衰退將會短暫且輕度。

不過考慮到信貸緊縮等因素，我認為美聯儲已經結束了加息，并且可能在今年年底前進行一兩次降息。我認為美聯儲將在6月會議上停止加息，然后在今年晚些時候開始降息，這將對股市將非常有利。

第一財經：但你對降息的預測是否也應該基于通脹、勞動力市場等經濟數據？

蒂爾森：目前各方面的數據情況都非常不同。以中美之間的貨柜運輸費用為例，這個費用已經出現了大幅下降，但是通脹的某些方面仍然保持高位。我并不認為通脹會回到美聯儲設定的2%目標水平，實際上我認為這個目標本身是荒謬的。但我確實認為通脹將繼續(xù)下降，到今年年底時可能會趨于正常水平，在4%左右，這足以讓美聯儲停止收緊政策，甚至可能會傾向貨幣寬松。有句老話是“不要與美聯儲作對”，當美聯儲開始降息時，要跟隨美聯儲的步伐，這非常利好股市。

第一財經：你也提過銀行，你相信區(qū)域性銀行業(yè)仍然具有價值。你能解釋一下為什么嗎？

蒂爾森：大多數國家的銀行業(yè)都非常集中，只有幾家大型銀行存在，例如加拿大和大多數歐洲國家。美國情況則完全不同，有成千上萬家區(qū)域性和當地銀行，它們?yōu)樘囟ㄉ鐓^(qū)提供非常個性化的貸款服務。例如艾奧瓦州的一家小銀行為農民提供貸款，這是大型銀行所無法做到的，因為你必須了解農民和農場才能進行貸款。因此我認為從政治和經濟的角度來看，美國不會放棄這種體系。實際上，我認為這為我們的經濟和金融系統提供了真正的優(yōu)勢。此外，許多這些小銀行所在的地方在政治上具有重要地位。

因此我認為從政治上講，美國政府將采取必要的措施來保護這些銀行，這是我對宏觀概況的看法。單從估值角度看，我發(fā)現有很多高質量企業(yè)以較低的市盈率交易，遠低于賬面價值。即使將它們的債券組合和貸款組合按市值計價，其交易價格仍明顯低于有形賬面價值。我們一直在推薦一些規(guī)模較小的銀行股，你也可以購買富國銀行或摩根大通等大型銀行股。整個銀行業(yè)現在有些不受青睞，我認為這些是相當不錯的企業(yè)。作為一名反向價值投資者，我傾向于在最不受關注但擁有強大業(yè)務和良好未來的行業(yè)中尋找機會，這也是我在投資生涯中真正賺錢的地方。

第一財經：大型科技股在今年表現非常出色。對此有何看法？

蒂爾森：我們長期看漲谷歌、Meta和亞馬遜。這些年這三只科技股一直是我們最青睞的。尤其是去年11月在Meta股價暴跌到90美元附近的時候，我們看到了機會。之后該公司股價已經上漲了約150%。英偉達最近發(fā)布了亮眼財報，股價當周的一天內上漲了約25%，現在已成為科技巨頭之一，但其估值讓我這樣的價值投資者有些不安。

第一財經：所以你認為現在是買入英偉達的時機，還是應該等待一下？因為股價目前已經很高了。

蒂爾森：我的同事可能會建議繼續(xù)持有英偉達，甚至增加持倉。我認為英偉達是一只高質量的成長股，但它的估值已經相對較高。相比之下，像Alphabet或PayPal這樣的公司估值相對更合理，而且PayPal目前并不受青睞，股價沒有出現太大的漲幅。作為一名價值投資者，這更符合我的投資偏好，我通常不喜歡追逐那些已經大幅上漲并且股價創(chuàng)下歷史新高的股票。

不過有時候我也會犯錯。我曾在2012年推薦過奈飛，經拆分調整后股價為每股8美元，隨后股價不斷攀升，我逐漸賣出，以50美元的價格賣完，最后該股漲到700美元。所以我認為當你發(fā)現一只令人難以置信的成長股時，要堅持持有，不要因為股價翻倍或更高而感到恐慌，這就是你能長期盈利的原因。在一個由10或20只股票構成的投資組合中，你只需要擁有一兩只這樣的股票，便能推動整個投資組合的表現。所以我努力構建一個多樣化的投資組合，這樣如果某個行業(yè)表現不佳，也不會對我的組合造成太大的傷害。

我們非常青睞的另一個行業(yè)是能源行業(yè)，它是去年表現最佳的行業(yè)。今年除了地區(qū)性銀行板塊以外，它是表現最差的行業(yè)，但我們對能源行業(yè)仍然持有非常樂觀的長期看法。

第一財經：如何在短期風險和長期目標之間保持平衡？

蒂爾森：如果你要效仿某人，巴菲特及芒格是你想要學習和效仿的兩位人物。投資的關鍵不僅在于做出好的投資，還在于避免那些可能讓你破產的事。而且非常重要的是，巴菲特不使用杠桿。因為當逆風來臨時，如果有杠桿，收益會變成零，你一生的積蓄在短短一年內便會被抹去。所以巴菲特非常小心地管理風險。

這兩者的結合才是成功投資的關鍵，選好股票賺錢固然重要，但同樣重要、甚至更重要的是避免那些可能讓投資者陷入困境和破產的災難。

第一財經：買進一只股票相對容易，而賣出一只股票則更加困難。我們如何知道賣出時機？

蒂爾森：簡單的回答是，當股票達到其內在價值時，或者如果你的資本受限，而你發(fā)現其他更好的投資機會時（就是賣出時機）。不過如果你犯了投資錯誤，即使虧了一半也應該賣出。等待股票翻倍以恢復到買入價格可能是投資者犯的最大錯誤之一。這一切涉及投資組合管理，隨著時間的推移，我逐漸意識到，它與股票選擇一樣重要。

第一財經：人們開始使用ChatGPT來預測股市走勢。對此你怎么看？

蒂爾森：我認為AI非常重要，它將產生巨大的影響。我不是這方面的專家，但我認為AI不會取代對基本面的深入分析和選股。投資股票實際上在預測未來，你對一家公司的未來持不同觀點，如果你的觀點被證明是正確的，那么股票的表現將會優(yōu)于市場的預期，股票會上漲。AI不能取代這一點。順便提一句，使用超級計算機分析市場并指導投資決策已經幾十年了，我不認為人工智能會改變這一點。

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