在價值投資領域享有盛譽的對沖基金管理者惠特尼·蒂爾森（Whitney Tilson）有不少頭銜，他是T2 Partners和凱斯資本管理（Kase Capital Management）的創始人，也是金融作家，通過他的文字幫助人們更好了解投資并作出決策。

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此次，他以帝國金融研究（Empire Financial Research）創始人兼CEO的身份接受了第一財經專訪。

蒂爾森認為，美聯儲將在今年開始降息，這將利好美股。板塊方面，他認為一度遭受重創的區域性銀行股具有價值。

第一財經：你看漲今年股市，請解釋一下背后的原因，以及對明年股市走勢的預期。

蒂爾森：我是一個選股者，更注重公司基本面，而非一個宏觀預測者。但我對市場持有相對樂觀態度，目前市場并沒有處于極端的泡沫或疲軟的地步，美國經濟仍然相當強勁。雖然當下正在發生信貸緊縮，利率的迅速上升給很多銀行帶來了很大壓力，出現了一些知名的銀行破產案例，但幾乎每家銀行都在減少貸款。隨著利率上升，借貸變得更加昂貴，因此企業的借款量減少了，而銀行也不愿意借出太多，因為他們試圖增強資產負債表。這令經濟增長放緩，降低了通脹水平，也正是美聯儲的意圖。

由于美國經濟仍然強勁，失業率處于或接近歷史性低點，公司利潤率接近歷史高點，以上皆不是經濟嚴重衰退的條件，所以我認為我們要么避免了衰退，要么衰退將會短暫且輕度。

不過考慮到信貸緊縮等因素，我認為美聯儲已經結束了加息，并且可能在今年年底前進行一兩次降息。我認為美聯儲將在6月會議上停止加息，然后在今年晚些時候開始降息，這將對股市將非常有利。

第一財經：但你對降息的預測是否也應該基于通脹、勞動力市場等經濟數據？

蒂爾森：目前各方面的數據情況都非常不同。以中美之間的貨柜運輸費用為例，這個費用已經出現了大幅下降，但是通脹的某些方面仍然保持高位。我并不認為通脹會回到美聯儲設定的2%目標水平，實際上我認為這個目標本身是荒謬的。但我確實認為通脹將繼續下降，到今年年底時可能會趨于正常水平，在4%左右，這足以讓美聯儲停止收緊政策，甚至可能會傾向貨幣寬松。有句老話是“不要與美聯儲作對”，當美聯儲開始降息時，要跟隨美聯儲的步伐，這非常利好股市。

第一財經：你也提過銀行，你相信區域性銀行業仍然具有價值。你能解釋一下為什么嗎？

蒂爾森：大多數國家的銀行業都非常集中，只有幾家大型銀行存在，例如加拿大和大多數歐洲國家。美國情況則完全不同，有成千上萬家區域性和當地銀行，它們為特定社區提供非常個性化的貸款服務。例如艾奧瓦州的一家小銀行為農民提供貸款，這是大型銀行所無法做到的，因為你必須了解農民和農場才能進行貸款。因此我認為從政治和經濟的角度來看，美國不會放棄這種體系。實際上，我認為這為我們的經濟和金融系統提供了真正的優勢。此外，許多這些小銀行所在的地方在政治上具有重要地位。

因此我認為從政治上講，美國政府將采取必要的措施來保護這些銀行，這是我對宏觀概況的看法。單從估值角度看，我發現有很多高質量企業以較低的市盈率交易，遠低于賬面價值。即使將它們的債券組合和貸款組合按市值計價，其交易價格仍明顯低于有形賬面價值。我們一直在推薦一些規模較小的銀行股，你也可以購買富國銀行或摩根大通等大型銀行股。整個銀行業現在有些不受青睞，我認為這些是相當不錯的企業。作為一名反向價值投資者，我傾向于在最不受關注但擁有強大業務和良好未來的行業中尋找機會，這也是我在投資生涯中真正賺錢的地方。

第一財經：大型科技股在今年表現非常出色。對此有何看法？

蒂爾森：我們長期看漲谷歌、Meta和亞馬遜。這些年這三只科技股一直是我們最青睞的。尤其是去年11月在Meta股價暴跌到90美元附近的時候，我們看到了機會。之后該公司股價已經上漲了約150%。英偉達最近發布了亮眼財報，股價當周的一天內上漲了約25%，現在已成為科技巨頭之一，但其估值讓我這樣的價值投資者有些不安。

第一財經：所以你認為現在是買入英偉達的時機，還是應該等待一下？因為股價目前已經很高了。

蒂爾森：我的同事可能會建議繼續持有英偉達，甚至增加持倉。我認為英偉達是一只高質量的成長股，但它的估值已經相對較高。相比之下，像Alphabet或PayPal這樣的公司估值相對更合理，而且PayPal目前并不受青睞，股價沒有出現太大的漲幅。作為一名價值投資者，這更符合我的投資偏好，我通常不喜歡追逐那些已經大幅上漲并且股價創下歷史新高的股票。

不過有時候我也會犯錯。我曾在2012年推薦過奈飛，經拆分調整后股價為每股8美元，隨后股價不斷攀升，我逐漸賣出，以50美元的價格賣完，最后該股漲到700美元。所以我認為當你發現一只令人難以置信的成長股時，要堅持持有，不要因為股價翻倍或更高而感到恐慌，這就是你能長期盈利的原因。在一個由10或20只股票構成的投資組合中，你只需要擁有一兩只這樣的股票，便能推動整個投資組合的表現。所以我努力構建一個多樣化的投資組合，這樣如果某個行業表現不佳，也不會對我的組合造成太大的傷害。

我們非常青睞的另一個行業是能源行業，它是去年表現最佳的行業。今年除了地區性銀行板塊以外，它是表現最差的行業，但我們對能源行業仍然持有非常樂觀的長期看法。

第一財經：如何在短期風險和長期目標之間保持平衡？

蒂爾森：如果你要效仿某人，巴菲特及芒格是你想要學習和效仿的兩位人物。投資的關鍵不僅在于做出好的投資，還在于避免那些可能讓你破產的事。而且非常重要的是，巴菲特不使用杠桿。因為當逆風來臨時，如果有杠桿，收益會變成零，你一生的積蓄在短短一年內便會被抹去。所以巴菲特非常小心地管理風險。

這兩者的結合才是成功投資的關鍵，選好股票賺錢固然重要，但同樣重要、甚至更重要的是避免那些可能讓投資者陷入困境和破產的災難。

第一財經：買進一只股票相對容易，而賣出一只股票則更加困難。我們如何知道賣出時機？

蒂爾森：簡單的回答是，當股票達到其內在價值時，或者如果你的資本受限，而你發現其他更好的投資機會時（就是賣出時機）。不過如果你犯了投資錯誤，即使虧了一半也應該賣出。等待股票翻倍以恢復到買入價格可能是投資者犯的最大錯誤之一。這一切涉及投資組合管理，隨著時間的推移，我逐漸意識到，它與股票選擇一樣重要。

第一財經：人們開始使用ChatGPT來預測股市走勢。對此你怎么看？

蒂爾森：我認為AI非常重要，它將產生巨大的影響。我不是這方面的專家，但我認為AI不會取代對基本面的深入分析和選股。投資股票實際上在預測未來，你對一家公司的未來持不同觀點，如果你的觀點被證明是正確的，那么股票的表現將會優于市場的預期，股票會上漲。AI不能取代這一點。順便提一句，使用超級計算機分析市場并指導投資決策已經幾十年了，我不認為人工智能會改變這一點。

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