科創企業普遍具有研發周期長、盈利兌現慢的特征，科創企業早期的高估值，也容易催生高價IPO發行。在此情況下，減持新規“四件套”出臺后，受破發、現金分紅條件限制，超過一半的科創板上市公司實控人、控股股東將無法減持。

目前，全A股約2500家上市公司受減持新規限制，現金分紅不達標是最大“攔路虎”。而在科創板，除了現金分紅，股價破發也是一大攔路虎。

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第一財經記者統計發現，截至8月30日，科創板557家上市公司中，有275家公司大股東將受到減持新規限制，占比約50%。其中，116家公司從未進行現金分紅、7家破凈、153家破發，154家公司的累計分紅金額不足近三年年均凈利潤30%。

科創板公司破發較多，主要是與新股高價發行有關。進一步統計數據，318家科創板公司的首發市盈率高于行業市盈率，占總數比重57.1%，其中76家的發行市盈率超過100倍。A股發行價格前10家公司，有7家來自科創板，發行價第二高的萬潤新能（299.8元）破發約58%。

153家科創板公司破發

減持新規出臺后，在整個A股市場，現金分紅條件是限制控股股東、實控人減持的最大攔路虎。但在科創板，現金分紅和破發形成的影響相近。尤其是總股本偏小且業績表現一般，以及以未盈利形式上市而未來盈利確定性不足的公司，更容易遭到資金拋售導致破發。

統計數據顯示，153家破發的科創板公司，首發市盈率中位數為54.81倍，首發時行業平均市盈率中位數為38.75倍，前者較高出后者16倍。

科創板破發公司中，88只個股破發幅度超過20%。其中，概倫電子（688206.SH）、納芯微（688952.SH）、圣湘生物（688289.SH）、索辰科技（688507.SH）、恒玄科技（688608.SH）等發行市盈率超過300倍的個股，目前股價都大幅破發。

盈利能力不足、業績尚未扭虧，是科創板多數股價破發公司面臨的局面。也有部分基本面較好的公司，受限于總市值、總股本較小，難以得到機構資金青睞，導致股價破發。

比如，從事污泥處理裝備的復潔環保（688335.SH），上市三年以來營收凈利規模實現不俗增長，今年上半年公司實現凈利潤4716.94萬元，同比增長50%。截至8月30日收盤，復潔環保股價報22.53元，較46.22元的發行價，破發近30%。

7家破凈公司中，6家來自生物醫藥領域，涉及智翔金泰（688443.SH）、神州細胞（688520.SH）、碩世生物（688399.SH）、奧泰生物（688606.SH）、安旭生物（688075.SH）、東方生物（688298.SH）和電氣風電（688660.SH）。

創新藥企系破發與未分紅的重災區

常態化的現金分紅制度，不僅是回饋股東的方式，也是企業優化資本結構的手段，有助于提高投資者的持股回報和信心。

目前來看，科創板的生物醫藥領域，是現金分紅不足和股價破發的“重災區”。截至8月30日收盤，科創板生物醫藥領域上市公司共計109家，其中42家股價破發、37家從未現金分紅。

截至2023年中報，科創板109家藥企中，22家未分配利潤為負數，其中12家虧損幅度超過10億元。其中，百濟神州（688235.SH）今年二季度末的未分配利潤虧損高達561.9億元，分紅將是遙遙無期。君實生物（688180.SH）今年上半年續虧10億元，未分配利潤虧損達77.7億元；另外，諾誠健華（688428.SH）、神州細胞、邁威生物（688062.SH）等多家創新藥企的未分配利潤虧損逾10億元。

這樣表明，這些公司只有將虧損“填平”后，才能開始現金分紅。

“熱衷投資創新藥企的投資者要有思想準備。創新藥企往往‘十年不開張、開張吃十年’，一款創新藥實現產業化到國際化，能夠形成足夠利潤填平過去虧損的賬面利潤，需要相當長的時間，也面臨不小的研發失敗風險。”某上海私募人士對第一財經記者說：“減持新規其實也明確了，不研發出新藥、不做出利潤、沒有可觀的分紅，公司實控人是無法減持的。這在某種程度上對一級市場中，擅長用‘PPT’融資的創新藥企敲響警鐘。”

另外，中微公司（688012.SH）、芯原股份（688521.SH）、滬硅產業（688126.SH）等一批科創50成份股，都受現金分紅、破發限制，實控人、控股股東無法在二級市場減持。

中微公司29日晚間披露股東終止減持，該公司股東上海創業投資有限公司（下稱“上海創投”）及上海浦東新興產業投資有限公司原計劃減持618.2萬股，按最新收盤價計算，擬減持金額約9.07億元。

作為首批科創板公司，中微公司過去三年未進行現金分紅，但計劃在今年上半年進行首次分紅，擬每10股派發紅利2元(含稅)。2023年上半年，中微公司營業收入25.27億元，同比增長28.13%；凈利潤10.03億元，同比增長約114.40%。

按照減持新規，上市公司披露為無控股股東、實際控制人的，第一大股東及其實際控制人比照上述要求執行，因此，上海創投不得不終止本次減持。

當虹科技（688039.SH）也在29日晚間披露股東終止減持，大連虹途企業管理合伙企業（有限合伙）原計劃減持233.28萬股，即約7537萬元。受股價破發限制，本次減持不得不終止。

科創50指數發布三年多以來，分別于2022年4月、2022年10月、2023年8月跟隨大盤跌破了900點。今年二季度，AI概念炒作推升科創50指數短暫沖破1000點基點，此后又連續下跌數月，截至8月30日，該指數報939.65點。

減持新規發布以來，科創50指數連續反彈，8月29日~30日分別上漲4.12%、2.53%。有分析指出，本次減持政策更新，有望修復投資者對科創板塊的投資信心，支撐科創的長期行情。

“長期以來，由于上市公司缺乏穩定的長期吸引力，導致概念炒作盛行，投資者行為短期化，市場‘急漲急跌’的特征明顯。”前述私募人士說：“加強對上市公司現金分紅的約束是個好的開端，但根本上要推動科技型上市公司提升自身吸引力，打造更高的競爭壁壘，提升盈利能力，吸引資金對優質投資標的關注。”

（實習生李遜對本文亦有貢獻）

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