近期，國內主要農產品期貨強弱格局出現小幅變化。其中，粕類震蕩或震蕩下跌、油脂止跌小反彈、前期處于多頭陣營的白糖及棉花高位下挫、玉米止跌有所上漲、生豬筑底行情在持續。

(資料圖)

為更好的了解產業機構、投資機構對農產品板塊后市走勢的看法，近期新湖期貨農產品組主要成員，面向華南地區部分機構，針對當前市場所關注的一些問題，進行了線下的交流及訪談。此次訪談對象包括該地區的知名私募、生產企業、貿易公司等。

現將部分重要問題及觀點整理匯總如下，希望對投資者能有所啟發及幫助：

一、油粕部分交流內容整理

1、馬棕產量

馬來西亞棕櫚油3-4月的產量明顯偏低，市場主要解釋為3月降雨較多、4月有開齋節假期因素的影響。但即便4月馬來西亞工作日少，4月的產量還是偏低。5月開齋節也結束，馬來西亞降雨依舊偏少，5月馬棕產量會恢復到什么水平，是市場的關注重點。

目前馬來鮮果串（FFB）價格相對CPO堅挺，產地產量恢復可能不是非常樂觀。另外，關注馬來西亞樹齡老化對單產的影響。2019年以前，國際棕櫚油價格基本在成本線附近波動，當地種植園沒有動力翻種。2020年后，高價疊加樹木老齡化問題，馬來西亞有的種植園有做翻種，但這波翻種預期2023年或2024年才開始產果。

印尼棕櫚油的產量一直是比較偏好的。去年四季度開始，印尼月度產量環比持續好于馬來。一方面印尼沒有明顯勞工短缺的因素，另一方面主要是樹齡的原因。后期，印尼棕櫚油產量的影響權重將會增加。

2、歐洲菜油及葵油

本年度歐洲菜籽和葵籽供給充足，除歐盟菜籽豐產外，因為歐盟還進口了較多的澳籽。現在歐盟菜籽比加拿大菜籽價格便宜很多，歐洲菜籽還是存在較大的供應壓力。

烏克蘭以往以出口葵油為主，出口葵籽出口量很少。俄烏沖突改變了烏克蘭葵油的出口形式，去年黑海運輸遇阻階段，歐盟持續進口了較多的烏克蘭葵籽，使得歐洲葵籽的供應也較為寬裕。

3、歐洲生物柴油消費

年初至今，歐洲生柴需求出現明顯下滑。歐洲生柴里添加比例主要是菜籽，但今年年初至今，歐洲菜油生柴RME價格大幅下跌，跌幅比歐菜價格跌幅還要大，RME-菜油的價差持續走低。供應增加、需求減少，導致歐洲菜油價格出現大幅下跌，并領跌其他植物油，也打開了中國對于歐洲菜油的進口窗口。

中長期，歐洲菜油需求有亮點。一方面，歐盟的可再生能源框架下，中長期歐洲豆油及棕櫚油的生柴原料占比會不斷下降。另一方面，去年歐洲進口較多的UCO名義的中國棕櫚油生柴，但市場普遍認為這與中國UCO的增速并不匹配。因此，今年歐洲可能會收緊政策，令進口自中國的UCO同比下降。這兩個因素，將導致新年度歐洲生柴的菜油需求趨向增加。對于歐洲菜籽新作，供給可能持平變化不大，但是消費有生柴預期增量，歐洲菜油價格中長期的偏強動力。

4、美國豆油生柴消費

美國今年3月開始，二代生柴的產量超過一代，去年下半年二代生柴產能已經超過一代，但產能利用率持續下降，開機不足，這可能與二代生柴的生產利潤不高有關。

美國豆油生柴消費方面，一代生柴的豆油用量仍是高于二代。雖然美國二代生柴的產能高于一代，但二代生柴原料預計UCO使用比例較大，因此二代生柴產能擴張，對豆油生柴消費的提振可能低于預期。前期美國豆油價格明顯偏高，有一定溢價，近期伴隨下跌美豆油溢價不斷走低。

5、全球新作供需平衡表

23/24年度全球植物油的產量增量主要集中在豆油和棕櫚油，菜油的同比增量不大，但仍是高產年份。國際葵油新作的產量增幅比較小，供應繼續處于相對低位。

油籽方面，受拉尼娜影響，舊作南美大豆尤其是阿根廷大減產、巴西大豆產量低于潛力水平、美豆同比減產。按照趨勢單產及正常氣候，USDA5月給出的23/24年度全球大豆產量同比增幅較大，全球庫銷比可能達到歷史新高。

另外，23/24年度全球菜籽產量預計仍同比維持高位。澳大利亞舊作大豐產，但USDA給出新作澳大利亞菜籽產量明顯收縮，主要原因可能有：種植面積下滑、天氣模式轉為厄爾尼諾對單產的潛在影響等。不過，澳洲菜籽當前的供給壓力依然還是比較大，與加籽的價差依然很大。

6、國際大豆及國際豆粕的一些看法

從美豆的成本角度看，CBOT大豆底部可能在1000-1100美分/磅左右，若新作南美大豆產量兌現，美豆價格價格中長期的下跌空間還有。

最近國際市場有美豆粕的大額銷售訂單，主要出口給印尼、波蘭、越南、菲律賓等地，這些地區以前買南美豆粕為主。今年阿根廷大豆大減產，國際豆粕訂單轉至美國。

7、巴西庫容問題

數據層面看，巴西谷物總庫容是低于大豆+玉米等農作物總產量的，但二者上市時間是錯開的、分批上市，故庫容缺口看起來不是很明顯，但實際上有的庫容是用不上的。

另外，巴西當地有的農戶有庫容或合作社庫容，沒有庫容的農戶存儲需要付錢存放，這部分農戶更愿意賣現貨。作為對比，美國及加拿大的農戶是有自有倉庫的，可以存放。而且，巴西大豆收獲后，主產區的溫度還是比較高。即便是建了倉庫，儲備成本也是比較高，可能覆蓋不了收益。所以，最近幾年，巴西庫容建設速度是低于谷物產量增加速度。

分地區看，巴西南部筒倉存儲力比較強，中西部是2000年后建立的散裝倉，儲存條件差一些，并且當地產量也比較大，大資本也不太原因建立庫存，所以馬托格羅索州的銷售進度能反應巴西整體的賣壓。巴西南方雖然有庫容，但今年巴西最南端大豆減產，所以沒有多少貨。巴西北方今年大豆也實現增產，當地港口的出口壓力也是比較大的。另外，巴西當地卡車物流也比較重要。若當地卡車物流不暢，谷物無法從產區及時運輸到銷區的話，賣貨壓力就會比較大。

8、國內起酥油的消費

國內起酥油主要是44度、52度工棕生產，非24度棕櫚油，主要用于烘焙領域，方便面的煎炸主要是33度棕櫚油。

由于原料價格高，去年國內起酥油國產少，進口比較多有100多萬噸。據了解，年初至今國內普遍起酥油企業的下游消費并不好，只是個別頭部公司或大品牌起酥油的消費可以。整體來看，國內起酥油的下游消費還沒有恢復正常。

二、棉花交流內容整理

1、關于新棉搶收

國內棉花上漲行情始于去年11月國內疫情政策的放松，今年供給端減產預期，在去年也有一定預期。原因在于去年棉農收益受損，新作種植面積同比會有一定程度的減少。在供應偏緊，需求向上的邏輯下，站在當時的時點，24年存在搶收概率。另外，2019年、2020年，新疆新建很多家軋花廠，21年很多加工廠是虧損的，22年新疆收購有盈利但依舊沒有回本。8-9月再度開始炒作搶收的概率很大。

2、全球棉花供需格局

市場對棉花大方向上的邏輯沒有太大差異，雖然中間出現過插曲，但和棉花基本面并無太大分歧。例如，春節之后的回調，在于機構對于2022/23年度新疆棉花產量調增至620萬噸后，部分人交易豐產利空。全球角度去看，去年應該整體增產，但實際并非如此，美國、印度和巴基斯坦產量都不如預期，僅中國新疆實現了增產，導致了平衡表的偏緊局面。USDA新年度供需平衡表，從表面看較前一年更緊，但由于天氣情況相對較好且大豆和玉米的下跌也會一定程度上修復比價，后期美棉供需可能會比預期稍寬松一些。但存在很多變數，例如厄爾尼若。但整體而言，很難較大幅度改動全球供需偏緊的局面。

3、國內棉花需求

可分為國內外終端需求和產業鏈投機需求。國內終端需求邊際來看正在好轉，但好轉的程度可能較為一般。國外需求也不是非常好，如果將三四月出口和去年十一月平均一下，就是一個正常的出口體量，近倆月的出口數據符合自身預期。鑒于現階段國外終端庫存雖然持續去化，但依舊處于高位，我國出口壓力較大，下一個歐美補庫周期終究會來，但時點未可知，三季度到明年一季度皆有可能。

產業鏈投機需求，也是比較重要的。貿易商從棉花、棉紗和棉布都會有購置，盡管終端可能有所下降，但是考慮到產業鏈補庫，整體需求表現必然很好。

目前，投機需求基本走完，接下來需要驗證真正的終端需求和出口訂單下達的時點。后續重心抬升概率較大，但需要考慮到盈虧比。

三、白糖交流內容整理

1、部分資金方的想法

市場不少資金對處于高位的白糖有摸頂空的想法，尤其是在開年來商品普跌的大環境下，較高估值的白糖吸引了空頭的目光。據悉，這一類型資金考慮到，隨著巴西開榨，巴西糖產量上量后將增加國際食糖供應，原糖回調可能性較大。并且后期天氣變化并不能確定。白糖是當前盤面上表現相對強勁的品類之一，高于估值均值，基于均值回歸理論，應當設置一定安全邊際以實現風險管理。

但也有不少機構對糖價中長期的看法依舊保持偏多。

首先是國際原糖方面，后續國際食糖的供應主要關注巴西壓榨和出口節奏，5月降雨偏少，對壓榨進度的影響較小，但是6月巴西降雨多的可能性增加，或影響巴西的壓榨進度，并且也可能加重巴西堵港情況。

短期，國際原糖可能存在震蕩調整，目前國際原糖在尋求需求國的買船，但是需求國對于目前的高價觀望，幾乎沒有買船點價，原糖回調有利于內外價差的修復，對于需求恢復有所幫助。

2、國際原糖中長期觀點

長期來看，國際原糖上漲趨勢難以改變。新年度，泰國受天氣影響或在1100萬噸基礎上減產200萬噸；印度除了受天氣影響，還有酒精制造帶來的糖分流量，下一季印度出口量可能在22/23榨季的600萬噸基礎上再減少100—200萬噸；基于最高預期的糖醇比（接近50%），巴西目前最高的新季產量預估在3800萬噸以上，但是考慮到實際生產變動和天氣影響，巴西實際產量可能不及預期。綜合來看，從供應端角度，國際原糖難有大幅回調的可能。

3、國內食糖市場關注點

市場最關心的依舊是政策，主要是輪庫和拋儲話題。但是結合基本面來看，輪儲很難解決供應問題。今年輪庫后，明年的國內庫存可能更低，明年的供需將會更緊，形成惡性循環。

除此之外，成本較高導致輪儲糖加工難度大，本年輪出大量食糖的可能性降低。此外，近期拋儲傳聞不斷，甚至市場上出現了很多假消息。目前看，仍未有明確消息。

對于目前震蕩行情，有機構認為，一次性上漲到7500元/噸難度較大，現貨商難以出貨，而震蕩行情給予了出貨空間，有利于行業健康發展。另外，不少產業機構在糖價漲至6500元/噸時已經買足了短期的用量，新資金的做多力量不足，并沒有主力多頭護盤。

廣西糖的注冊倉單雖然較多，但部分可能注銷，難以成為最終的交割倉單，07和09合約存在逼倉風險。

目前內外價差過大，如果一直不進口，就會影響國內加工糖的生產。震蕩階段內，加工糖廠的生產節奏問題或能有所緩解。

4、鄭糖走勢觀點

后市來看，我們認為近期國際宏觀避險情緒加重，疊加巴西食糖新季生產上量，各需求國需求仍未明顯恢復，國際貿易流緊張有所緩解，國際原糖或有所回調。隨著六月降雨可能性加大和買船需求增加，原糖或重回上漲勢態。

基本面看，國際食糖供需情況維持緊平衡狀態。中長期看考慮到厄爾尼諾事件可能性不斷增加，各主產國新季產量預期受到影響。短期國際原糖或震蕩調整，中長期仍有上行動能。

國內宏觀環境也令人擔憂，市場情緒可能導致盤面階段性急漲急跌情況出現。若周邊商品普跌，鄭糖雖相對偏強，但也有所回落。

后續關注，現貨價格走向以及國內終端數據和銷區補庫情況，價格在中下游能否順利傳導將影響此輪行情的周期時長。隨著糖價越來越接近歷史高點，需注意拋儲政策變化的影響。中長期看，預計鄭糖二、三季度或仍有上升空間。

四、玉米及生豬交流內容整理

1、玉米走勢觀點

中長線來看，玉米下游，生豬養殖已經虧損，經濟及下游消費不好，反噬上游種植端，從當前年度的產業鏈條上看，目前僅種植端存在利潤。今年東北地租成本創歷史新高，需要把源頭端地租打下來，產業鏈才算健康。近期還是要關注新麥集中上市階段對玉米盤面的壓力，后期巴西玉米進口預計進儲備，利空影響可能有限。需求方面，目前國內市場停留在飲食、旅游等低端消費，國內消費向好不及預期。

2、生豬走勢觀點

國內飼料成本端下移，生豬出欄體重仍偏高，能繁存欄推導供應量中期仍呈增加趨勢，凍品庫存積累，而需求端存在白肉替代，生豬消費預期下降。后期二育入市有三個前提，第一是二次育肥有盈利，第二是符合季節性規律，第三是對后市價格預期好。

整體來看，多數交流機構對生豬的觀點偏空。仔豬出售仍有利潤，能繁去化力度還是不夠。目前官方能繁存欄仍是十分充足的，需求端亦偏弱，宏觀環境向下，市場消費能力下降，低端消費不利于豬肉消費。

3、雞蛋走勢觀點

相關機構對雞蛋9月合約持偏空預期。原因有三：第一存欄方面，去年四季度和今年一季度補欄需求旺盛，對應五個月后雞蛋供應量增加；第二需求端，雞蛋是疫情時期的硬需求，后疫情時代，雞蛋需求存下降預期；第三成本端，隨著飼料原料端價格的下跌，雞蛋完全成本下移，目前支撐線在4元/斤附近。

從利潤上看，雞蛋連續五年盈利，去年12月份因為疫情放開，雞苗有斷檔，3-4月份雞苗補欄明顯增加，供應端是增加的。消費端變化不大，飼料成本大概在3.5元/斤。所以雞蛋盤面還是有偏空。

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