蘭石重裝（603169.SH）過往股價的慘淡歷史歸根結底還是下游客戶端需求的周期性所致，因此在周期性業務占比沒有出現大幅改變之前，市場難以給其高估值。

這也許是為何在2021年末附近股價急匆匆地上漲，又急匆匆地回落的原因。當然，這其中肯定有一些因素開始發生積極的變化。

1.技術再牛也逃不過周期

【資料圖】

企業股價歸根結底還是要收入增長的支撐，沒有市場光有技術有什么用呢？

這個情況很好地反應在了蘭石重裝過往的表現中。

比如蘭石重裝擁有悠久的歷史，前身是作為一五期間156個國家重點建設項目而建立的，生產的裝備應用行業也比較廣泛，除了石油化工以外還包括核電、冶金等。

在煉油化工設備領域，其中核心產品的市場占有率基本在50%以上。

這樣的一家企業，以龍頭之姿立于牛市，市場或許會給了很高的估值彈性，但彈性+業務的周期性的注定存在一定的業績波動，參與過的投資者應該有所體會。

而對企業管理層而言，轉型也是非常困難的。2018年的業績可以有很好的說明。

管理層對于凈利潤的下滑給出了這幾個原因：

其一，原材料端和需求端的擠壓。原材料也就是鋼鐵，由于當時供給側改革和淘汰鋼鐵落后產能，導致鋼價上升，而這一塊由于行業產能過剩導致成本無法傳導，只能有苦自己吃。

其二，投資資產減值。錢是已經換成固定資產了，其中一部分還要向銀行借，同時固定資產擴大了也要相應地擴招人手。那么在需求不足的情況下，只能退而求其次，毛利率低的訂單也可以接。

其三，資金成本上升。一方面是為了借新還舊，相關手續費、服務費免不了。其次工程性質影響，導致了相應的應收賬款增加及較長回款周期，加大了減值的風險。

2020年，則有了新的理由：

受疫情影響，上半年延遲復工復產，導致收入有所下降。同時子公司海外項目也是因為疫情的影響，復工復產延遲，導致當期業績可能不及預期，而出現了相應的商譽減值。

所以問題歸根結底還是產品生產出來了，遇到行業周期，尤其是市場需求低迷及股市疲軟的時候，多美好的籌劃，多牛技術、多強實力，一旦和現實一相撞，這估值落差可就免不了，遭遇業績及股價的戴維斯雙殺的可能性也在加大。

2.求變重塑市場認知，積極融資謀求轉型

面對這樣的周期性困難，積極求變和順應大勢發展的戰略調整，成為不少受周期性影響的企業重塑市場認知及謀求新業務增點的必經之路。

蘭石重裝亦是如此。

近些年，蘭石重裝發展方向發生的較大改變，公司計劃由傳統能源化工裝備制造向新能源裝備制造領域拓展轉型。

但是，大象轉身豈有那般容易。尤其是在2019年至2021年造血能力逐年下滑及資產負債率高舉80%以上（2019年至2021年上半年）的態勢之下，囊中羞澀成為了蘭石重裝轉型之路上首要解決的問題。

截至2019年至2021年，蘭石重裝的經營活動現金流凈額分別為7.71億元、6.66億元及1.32億元，呈現逐年下滑態勢。

為了加快推動由傳統能源化工裝備制造向新能源裝備制造領域拓展轉型，蘭石重裝啟動了再融資，向市場要錢。公司于2021年12月9日向符合條件的21名特定對象投資者以 5.22元/股的價格發行約2.55億股，募集資金13.30億元，投資于“盤錦浩業360萬噸/年重油加氫EPC項目”、“宣東能源50萬噸/年危廢煤焦油提質改造EPC項目”、“重型承壓裝備生產和管理智能化新模式建設項目”以及“補充流動資金及償還銀行貸款”四個募投項目。

受此消息面影響，彼時的蘭石重裝二級市場股價迎來一波大漲，整個12月份累計漲幅為43%。

今年9月份，管理層給出的3-5年規劃是，新能源裝備業務營收占比要提升到50%以上（2021財年僅為11.87%），同時在2022年目標是把占比提升到30%。

這里面積極的部分在于這塊收入的增速確實比較高。2022年二季報，傳統能源化工裝備的訂單同比增長僅為10.91%，新能源裝備訂單同比增長165.61%，此外還有節能環保裝備（也就是重油加氫這類業務的裝備）訂單同比增長119.16%。

雖然，蘭石重裝轉型在上半年取得一些積極的進展，但是2022年三季度的毛利率同比開始下滑了，又讓不少投資者產生了擔心“蘭石重裝這條新路會不會也會變成另外一條老路呢？”。

3.蘭石重裝短期內的主要矛盾的思考

雖然談了值得觀察的部分，但這是遠景，而不是近景。

蘭石重裝的近景是，原油價格的上漲帶動了國內石油煉化企業增加資本開支的投入，或者增加了投入的預期。

這個過程當然也是蘭石傳統能源裝備毛利率改善的過程。

因此短期來說，老能源業務的彈性不一定比新能源業務的彈性差。

不過，既然管理層那么地渴望把新能源業務擺在更重要的位置，其實也意味著真正當家的，也看到了經營周期性業務的艱難，投入的錢畢竟不像股票，可以說換成錢就換成錢的。

而對于投資者而言，這也許是可以利用的時間窗口。

作者|周期

編輯|lele

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