美股四季度開啟的反彈行情略顯疲態，多空雙方重新開始拉鋸。

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事實上，美股短期的反彈并未帶來風險偏好的持續改善。美銀美林的數據顯示，近期資金在從美股持續撤離的同時，貨幣基金成為了避風港。

高盛首席股票策略師科斯丁（David Kostin）表示，“與你在股市獲得的風險回報相比，當聯邦基金利率開始接近4%，這樣的回報率相當有吸引力。對于美股而言，扭轉局面的關鍵是通脹路徑更為清晰。”

作為看多美股的標志性人物，摩根大通首席市場策略師科拉諾維奇（Marko Kolanovic）也在報告中改變了立場，選擇削減該行模型投資組合的風險敞口，原因是對央行貨幣政策的質疑以及地緣政治緊張局勢的加劇。

科拉諾維奇指出，最近的事態發展顯示出，各國央行日益強硬的言論以及烏克蘭局勢升級可能會推遲經濟和市場復蘇。“鑒于各國央行犯下政策錯誤并帶來負面后果的可能性增加，這已經表現在包括匯率在內的各種市場裂痕中。

關注美債風向標指引

作為美聯儲利率走向的重要風向標和“資產定價之錨”，美債何時見頂并迎來轉折，或成為美股見底的關鍵信號。Leuthold Group首席投資策略師保爾森（James Paulsen）表示，當美債開始對美聯儲新一輪加息或針對通脹的言論“不屑一顧”時，入場的機會可能就到了。

通過統計美聯儲過去幾個緊縮周期中10年期美債收益率與標普500指數之間的關系，鮑爾森發現，自上世紀80年代中期以來，在美聯儲停止提高政策利率之前，10年期美債收益率往往早已見頂。

例如，1984年6月10年期美債接近14%后回落，在美聯儲利率推高到11.5%之前，標普500指數從8月份已經啟動。類似的模式出現在1988-1990年、1994-1995年和2018-2019年的緊縮周期中，10年期美債收益率提前達到峰值，然后美聯儲最終結束加息。

基準10年期國債收益率對金融市場至關重要，因為它影響著從抵押貸款到公司債券的價格。保爾森警告說：“美聯儲可能很快會嘗試將基金利率提高到4%、4.5%甚至5%。 對投資者來說，最重要的是，股市通常不會在美聯儲停止加息后才觸底，而是在債券市場出現波動時就已觸底。”

通脹不確定性困擾市場

嚴峻的通脹形勢進一步加劇了政策壓力，中長期美債收益率蓄勢待發的背后，衰退陰云持續籠罩。

牛津經濟研究院高級經濟學家施瓦茨（Bob Schwartz）在接受第一財經記者采訪時表示，美聯儲9月會議紀要顯示，其恢復價格穩定的態度是堅定的，11月連續第四次加息75基點幾無懸念。當然，現在消費者依然可以打開錢包，問題是，在購買力持續萎縮的情況下，這種情況能持續多久？

由于物價壓力居高不下，美國經濟支柱——消費支出的持續性引起關注。最新的政府數據顯示，美國私人儲蓄率已經降至3.5%，處于2006年以來低位，財務狀況的變化正在限制美國家庭應對風險的緩沖能力，不斷上升的利率也將對信用卡消費產生不利影響。

紐約聯儲消費者調查發現，受訪者預計明年支出將增長6.0%，較此前7.8%相比大幅下降，這也是2013年開啟調查以來環比降幅最大的一次。與此同時，中長期通脹預期有所升溫，三年期達到2.9%，進一步偏離美聯儲長期目標。密歇根大學稍早前公布的消費者通脹調查結果與紐約聯儲類似，進一步顯示了通脹粘性的壓力。

高盛首席執行官所羅門（David Solomon）本周在業績說明中也表達了擔憂，認為經濟逆風可能在未來幾個季度影響消費者和市場。“是時候保持謹慎了，普遍預計美國經濟增長緩慢，甚至沒有增長。我們正在進入一個通脹頑固的時期，并開始實質性地改變經濟環境。”

隨著美聯儲本輪政策終點利率被不斷上修，明年經濟前景愈發不容樂觀。企業正在感受到壓力，繼英特爾、英偉達等半導體行業巨頭發布預警后，本周微軟也傳出了裁員的消息。在制造業低迷的延續和勞動力通脹抬頭的現象下，中長期美債收益率倒掛加劇預示著風暴或許并不遙遠。

BMO Capital Markets 利率策略師杰弗里（Ben Jeffery）在最新報告中指出，美國國債市場是最可靠的美國衰退預測指標之一，目前2/10年期美債利差倒掛徘徊在45個基點左右。他預計，11月美國中期選舉至12月美聯儲會議期間，利差有可能擴大到75至100個基點。“就重新定價的驅動因素而言，我們正在關注美國國債作為基準避險資產的地位，因為全球經濟不再受益于寬松政策。”

根據道瓊斯市場的數據，上一次2/10年期利差突破100基點是在1981年9月，時任總統里根（Ronald Reagon）上任首年國內通脹超過10%，隨后沃克爾（Paul Volcker）領導下的美聯儲緊縮貨幣政策引發了美國大蕭條以來最嚴重的衰退。雖然面臨風險，在英國央行入場平息由政府迷你預算導致的國債危機后，投資者已開始評估美聯儲在必要情況下“出手相救”的可能性了，聯邦利率基金期貨也顯示，明年下半年或將重新進入降息周期。

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