2023年全國(guó)兩會(huì)召開(kāi)在即，北交所和新三板市場(chǎng)服務(wù)中小企業(yè)的情況也是代表關(guān)注重點(diǎn)。

【資料圖】

全國(guó)人大代表、清華大學(xué)五道口金融學(xué)院副院長(zhǎng)田軒在接受第一財(cái)經(jīng)專(zhuān)訪(fǎng)時(shí)表示，在今年兩會(huì)上，他計(jì)劃提交《關(guān)于優(yōu)化新三板政策供給更好服務(wù)中小企業(yè)的建議》的提案。

“為更好配合全面注冊(cè)制改革步伐，新三板目前仍存在較為顯著的流動(dòng)性問(wèn)題，亟需進(jìn)行更具針對(duì)性的制度創(chuàng)新和配套制度完善，以更好地服務(wù)于中小企業(yè)的創(chuàng)新與發(fā)展。”田軒為此提出多項(xiàng)建議：建立分層股權(quán)治理服務(wù)體系，化解掛牌公司股權(quán)集中度仍然較高的問(wèn)題；建立符合新三板市場(chǎng)特點(diǎn)的信息披露制度；進(jìn)一步完善做市交易制度等。

對(duì)于北交所市場(chǎng)，田軒認(rèn)為，應(yīng)進(jìn)一步完善做市交易制度，降低做市商業(yè)務(wù)資格要求，實(shí)行對(duì)新三板掛牌企業(yè)的做市全覆蓋等。同時(shí)，以全面注冊(cè)制為抓手，打通全市場(chǎng)轉(zhuǎn)板通道，推動(dòng)多層次資本市場(chǎng)板塊之間的良性競(jìng)爭(zhēng)。

掛牌公司股權(quán)集中問(wèn)題突出

全面注冊(cè)制近期正式落地實(shí)施，新三板市場(chǎng)也同步試點(diǎn)注冊(cè)制。新三板如何更好配合全面注冊(cè)制改革步伐？

田軒說(shuō)，注冊(cè)制以信息披露為核心，投資者信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題將得到緩解，投資信心將得到增強(qiáng)，市場(chǎng)流動(dòng)性將得到提升。

“注冊(cè)制下，新三板企業(yè)融資通道更加廣闊，質(zhì)量較低的企業(yè)也將在競(jìng)爭(zhēng)中逐步退出，企業(yè)整體質(zhì)量將得到提升。”他建議，為更好配合全面注冊(cè)制改革，新三板亟需進(jìn)行更具針對(duì)性的制度創(chuàng)新和配套制度完善，建立符合新三板市場(chǎng)特點(diǎn)的信息披露制度，提高信息透明度，優(yōu)化做市交易制度，推動(dòng)對(duì)新三板掛牌企業(yè)的做市全覆蓋，進(jìn)一步打通轉(zhuǎn)板通道等。

田軒認(rèn)為，新三板自成立以來(lái)，圍繞激發(fā)市場(chǎng)活力，在制度供給方面進(jìn)行了包括分層管理、交易制度改革在內(nèi)的一系列有益的探索，但目前仍存在整體交易活躍度不足、投資者預(yù)期不高，流動(dòng)性低迷等問(wèn)題，具體表現(xiàn)包括掛牌公司股權(quán)集中度仍然較高、可流通股份不足；市場(chǎng)合格投資者不足，結(jié)構(gòu)較單一；流動(dòng)性結(jié)構(gòu)性矛盾突出等。

而新三板企業(yè)本來(lái)就以小市值股票為主，且股權(quán)仍高度集中在發(fā)起人等內(nèi)部人士手中，由于適當(dāng)性要求較高，投資者結(jié)構(gòu)和投資者交易需求單一；掛牌企業(yè)整體質(zhì)量不高，且流動(dòng)性目前仍聚集在頭部股票，結(jié)構(gòu)性矛盾突出。

那么，如何化解化解掛牌公司股權(quán)集中度較高的問(wèn)題？田軒認(rèn)為，應(yīng)建立分層股權(quán)治理服務(wù)體系，根據(jù)企業(yè)成長(zhǎng)階段進(jìn)行分類(lèi)，并提供配套服務(wù)。

例如，針對(duì)初創(chuàng)期公司，可為其持股高管、員工、早期股東等提供上市前大宗交易服務(wù)；針對(duì)成長(zhǎng)期的公司，提供私募發(fā)售和股票回購(gòu)服務(wù)，包括從賬戶(hù)設(shè)立、發(fā)起融資到交易清算的全流程服務(wù)。搭建二級(jí)市場(chǎng)拍賣(mài)系統(tǒng)，為成長(zhǎng)期的公司提供公司股權(quán)二級(jí)市場(chǎng)拍賣(mài)服務(wù)；為較成熟的、有流動(dòng)性需求但未進(jìn)行公開(kāi)發(fā)行的公司提供多輪融資服務(wù)；針對(duì)即將公開(kāi)發(fā)行上市的成熟期公司提供定制化二級(jí)市場(chǎng)交易；為未進(jìn)行公開(kāi)發(fā)行的公司的管理層提供期權(quán)換股和合規(guī)性服務(wù)，包括確定行權(quán)價(jià)格、設(shè)計(jì)交易方案等。

建立分層信息披露制度

全面注冊(cè)制時(shí)代，信息披露的重要性更加凸顯。田軒建議，新三板應(yīng)建立符合其市場(chǎng)特點(diǎn)的信息披露制度。

田軒認(rèn)為，整體來(lái)看，目前新三板市場(chǎng)信息披露狀況不佳。在機(jī)制設(shè)置層面，因掛牌公司差異化大、監(jiān)管跨度大，信息披露標(biāo)準(zhǔn)未充分明確，再加上企業(yè)股權(quán)集中度較高，掛牌企業(yè)信息披露自主權(quán)較大，導(dǎo)致信息披露透明度不高。

“很多企業(yè)甚至不太重視信息披露問(wèn)題，延時(shí)披露現(xiàn)象嚴(yán)重。目前會(huì)計(jì)信息披露制度尚不完善，披露內(nèi)容、披露標(biāo)準(zhǔn)要求不高，導(dǎo)致信息披露不準(zhǔn)確、不完整。”他說(shuō)。

對(duì)此，田軒建議，以上市公司會(huì)計(jì)信息披露制度參照，按照流通股市值、盈利收入或者信息披露質(zhì)量，將新三板市場(chǎng)分為三個(gè)層次——對(duì)于最高層級(jí)市場(chǎng)，進(jìn)入需滿(mǎn)足定性標(biāo)準(zhǔn)和財(cái)務(wù)要求，并且接受定性評(píng)估；對(duì)于中間層次市場(chǎng)，進(jìn)入無(wú)定性標(biāo)準(zhǔn)、財(cái)務(wù)要求，需要向證監(jiān)會(huì)提交經(jīng)審計(jì)的年度報(bào)告。針對(duì)最底層的市場(chǎng)，是投機(jī)交易市場(chǎng)，不需要向證監(jiān)會(huì)提交經(jīng)審計(jì)的年度報(bào)告，主要目的是幫助投資者獲得報(bào)價(jià)。

“分層主要是考慮到不同企業(yè)發(fā)展特征不同，信息披露的標(biāo)準(zhǔn)也應(yīng)進(jìn)行適應(yīng)性安排，同時(shí)也對(duì)應(yīng)滿(mǎn)足不同的投資需求。進(jìn)而分為最高層級(jí)市場(chǎng)、中間層級(jí)市場(chǎng)和最低層級(jí)市場(chǎng)，并在定性標(biāo)準(zhǔn)、財(cái)務(wù)要求、審計(jì)報(bào)告等方面進(jìn)行差異化要求。”他提到。

進(jìn)一步完善北交所做市規(guī)則

流動(dòng)性是困擾新三板和北交所市場(chǎng)的重要問(wèn)題。

近期，北交所重要交易制度混合做市和融資融券均已落地運(yùn)行。制度運(yùn)行效果和對(duì)流動(dòng)性的刺激作用如何？還有哪些進(jìn)一步完善的方向？

田軒認(rèn)為，這一制度“組合拳”的推出完善了市場(chǎng)交易制度，為投資者提供更加開(kāi)闊的投資渠道、更加豐富的交易策略。市場(chǎng)增量資金大幅增多，進(jìn)一步促進(jìn)了市場(chǎng)多空平衡。

“從實(shí)施效果來(lái)看，做市業(yè)務(wù)實(shí)施以來(lái)，首批共13家做市商為36只股票做市，其中過(guò)半做市標(biāo)的日均成交額環(huán)比提升，市場(chǎng)流動(dòng)性改善效應(yīng)已經(jīng)開(kāi)始顯現(xiàn)。”他提到。

田軒建議，未來(lái)可通過(guò)進(jìn)一步完善北交所做市規(guī)則，完善整個(gè)新三板市場(chǎng)以做市制度為核心的流動(dòng)性支持機(jī)制。鼓勵(lì)具備豐富經(jīng)驗(yàn)和有較強(qiáng)做市業(yè)務(wù)能力的中小券商參與進(jìn)來(lái)，充分發(fā)揮做市交易積極作用。

同時(shí)，針對(duì)新三板現(xiàn)有做市商制度進(jìn)行優(yōu)化，加強(qiáng)對(duì)新三板掛牌企業(yè)的做市全覆蓋，并建立做市激勵(lì)機(jī)制，基于每月新增做市股票數(shù)量的增長(zhǎng)情況進(jìn)行分檔，針對(duì)新增做市股票數(shù)量對(duì)券商予以額外資金獎(jiǎng)勵(lì)。

此外，他建議，對(duì)于長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)投資者要放寬戰(zhàn)略配售、公開(kāi)發(fā)行、定增等方面的投資條件，加強(qiáng)引導(dǎo)社保基金、保險(xiǎn)基金、企業(yè)年金等各類(lèi)中長(zhǎng)期資金入市力度。同步建議逐漸推出“T+0”交易機(jī)制，并持續(xù)豐富投資品種，加大對(duì)外開(kāi)放力度，拓寬投資渠道。

標(biāo)簽： 2023年兩會(huì) 信息披露 全面注冊(cè)制