5月22日，全國銀行間同業拆借中心公布新版LPR（貸款市場報價利率）報價：1年期品種報3.65%，5年期以上品種報4.30%，均與上次相同。

綜合市場分析來看，由于當月MLF（中期借貸便利）操作利率未做調整，LPR報價基礎穩定，因此5月LPR報價不變符合市場預期。LPR是否繼續調降，將主要取決于銀行息差表現情況。預計未來一段時期，LPR大概率仍維持不變。

5月降息預期再度落空

(資料圖片僅供參考)

2022年8月以來，LPR連續10個月處于相同水平。5月，兩個品種的LPR報價均未做調整。

綜合市場分析來看，LPR報價不變主要受到三方面因素影響。首先，5月MLF操作利率不變，實際上已在很大程度上預示當月LPR報價會保持不動。

在中國民生銀行首席經濟學家溫彬看來，這也是LPR報價繼續“按兵不動”的核心原因。

梳理歷次報價，自2019年8月以來，LPR共發生8次變動。其中，有5次實現了MLF利率與LPR報價的聯動下調；有3次是在MLF利率未變的情況下，借助降準、存款利率定價改革等方式降低了銀行綜合融資成本，進而實現了LPR不同程度的下調。

溫彬認為，這表明央行政策利率變動會對LPR變動產生比較直接的影響；同時，在MLF政策利率之外，也會綜合考慮銀行成本端和貸款需求端對加點幅度的影響。

其次，銀行凈息差大幅收窄，報價行壓縮LPR報價加點的動力不足。

在信貸競爭性投放、加大實體支持下，利率低于LPR的貸款占比進一步提升（3月占比為36.96%，較去年12月末繼續提升2.93個百分點），貸款市場利率改革效能持續釋放。

而在年初貸款重定價和新發放貸款利率延續下行背景下，商業銀行凈息差進一步承壓。2023年一季度末，商業銀行凈息差降至1.74%，較上季度末大幅下行0.17個百分點，降幅相當于2022年全年降幅，下行幅度較大。

東方金誠首席宏觀分析師王青認為，盡管近期銀行同業存單到期收益率等市場利率下行較快，一些銀行也在下調存款利率，但仍難以抵消凈息差大幅收窄帶來的壓力。

溫彬表示，在此情況下，如果進一步壓降信貸成本，將有可能使商業銀行整體的凈息差跌破警戒線，潛在的壓力和風險不容忽視。

再次，通過下調LPR報價，進一步激發市場主體融資需求的必要性下降。

4月宏觀數據顯示，實際經濟修復力度穩中略降，當月制造業PMI指數降至收縮區間，但服務業景氣水平繼續保持高位，經濟整體上延續復蘇過程。

王青判斷，二季度GDP同比增速有望從上季度的4.5%進一步升至7.0%左右。4月信貸投放環比出現較大幅度下滑，是一季度信貸集中靠前發力后的正常節奏調整，由此，當前通過下調LPR報價，進一步激發市場主體融資需求的必要性下降。

LPR繼續調降主要取決于銀行息差表現

當前經濟轉入回升過程，但基礎仍不牢固，短期內還需要繼續將市場主體信貸成本保持在低位，為經濟修復創造有利的貨幣金融環境。

央行2023年第一季度貨幣政策執行報告要求，下一步要“推動企業綜合融資成本和個人消費信貸成本穩中有降”。

此外，相較于去年四季度貨幣政策執行報告“推動降低企業融資和個人消費信貸成本”的表述，2023年一季度貨幣政策執行報告還首次提出“保持利率水平合理適度”。

王青認為，這意味著盡管當前銀行凈息差較低，但二季度實體經濟融資成本因經濟復蘇而出現大幅反彈的可能性不大。其中，5月新發放企業貸款加權平均利率將繼續停留在歷史低點附近，新發放個人消費貸款和居民房貸利率還有望延續小幅下行勢頭。

溫彬分析，這表明央行既有推動貸款利率繼續下行的整體考量，亦有將利率保持在合理適度水平上的內在動力，當前貸款利率進一步下行的必要性很低、空間大幅收窄。

“在前期貸款利率已大幅下行、多家銀行凈息差臨近警戒線的情況下，保護好貸款利率水平的底部區域、引導降低銀行負債成本、呵護好商業銀行的凈息差空間，也成為央行的重要任務。”溫彬稱。

市場分析認為，后續觸發降息的重要因素，仍是經濟和融資修復的可持續性。

溫彬判斷，若消費復蘇的斜率不及預期、房地產鏈條持續難以實現良性循環、長期投資動能疲軟、民間投資繼續回落，以及居民部門信貸回暖再現反復等，年內或不排除仍存在小幅降息的可能。但LPR的繼續調降，將主要取決于銀行息差表現情況。除依賴于政策利率的下調外，最主要的還是要與負債端改善相匹配，以保證銀行凈息差維持在相對平穩水平。

王青認為，盡管近期存款利率下調會降低銀行資金成本，但短期內對銀行下調LPR報價的激勵作用不大。我們判斷，年內在MLF操作利率不變的前景下，1年期LPR報價單獨調整的可能性較小；不過，若二季度樓市回暖過程出現反復，不排除在MLF利率不動的同時，5年期以上LPR報價單獨下調10~15個基點（0.1~0.15個百分點）的可能。

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