近日人民幣匯率“破7”引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。

5月18日下午，中國(guó)外匯市場(chǎng)指導(dǎo)委員會(huì)（CFXC）2023年第一次會(huì)議在北京召開(kāi)。會(huì)議指出，近期全球經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)復(fù)雜嚴(yán)峻，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體高利率、高通脹、高債務(wù)并存，貨幣政策緊縮效應(yīng)顯現(xiàn)，美歐銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)事件不斷，推升了市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒，對(duì)美元匯率短期偏強(qiáng)形成支撐，人民幣匯率近日雙向波動(dòng)態(tài)勢(shì)明顯。

目前匯率市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)如何？對(duì)A股市場(chǎng)又有何影響？

【資料圖】

“此次人民幣再度向上破7，中國(guó)外匯市場(chǎng)指導(dǎo)委員會(huì)及時(shí)通過(guò)政策溝通引導(dǎo)匯率預(yù)期，對(duì)順周期、單邊行為進(jìn)行糾偏，抑制了短期人民幣單邊貶值的走勢(shì)，對(duì)穩(wěn)定匯率起到了一定作用。”中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明對(duì)第一財(cái)經(jīng)表示，雖然匯率再度破7，但較去年高點(diǎn)尚有距離，預(yù)期人民幣貶值幅度或有限，整體維持寬幅震蕩格局，在美聯(lián)儲(chǔ)即將結(jié)束其加息周期時(shí)，我國(guó)貨幣政策或仍將保持自主性，獨(dú)立性。

興業(yè)證券全球首席策略師張憶東對(duì)第一財(cái)經(jīng)表示，近期人民幣匯率波動(dòng)較大，一定程度上導(dǎo)致交易型外資短期流出，也壓制了A股市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好，5月上旬至今A股整體上處于震蕩調(diào)整。不過(guò)2023年A股市場(chǎng)沒(méi)有系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，結(jié)構(gòu)牛市特征越來(lái)越明顯，但是要關(guān)注行情輪動(dòng)效應(yīng)。

“更長(zhǎng)期一點(diǎn)，我們依然戰(zhàn)略性看好中國(guó)股市中具有科技創(chuàng)新、盈利驅(qū)動(dòng)的優(yōu)質(zhì)公司，立足于基本面才是投資中國(guó)股市的基石。相反，基于賭人民幣升值而進(jìn)行的投機(jī)，最終反而只是引發(fā)市場(chǎng)波動(dòng)的噪音。”他稱。

“堅(jiān)決抑制匯率大起大落”

5月18日中國(guó)外匯市場(chǎng)指導(dǎo)委員會(huì)2023年第一次會(huì)議關(guān)于“堅(jiān)決抑制匯率大起大落”的指示及相關(guān)工作部署，無(wú)疑向匯率市場(chǎng)發(fā)出了明確的政策信號(hào)。

“這次會(huì)議傳遞了關(guān)于人民幣匯率的真正權(quán)威聲音，有助于企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)以及資本市場(chǎng)對(duì)于人民幣匯率形成正確的預(yù)期。建議關(guān)注匯率的相關(guān)企業(yè)或個(gè)人高度重視。”張憶東對(duì)記者表示。

明明認(rèn)為，近期人民幣雙向波動(dòng)的直接原因，一是美元指數(shù)再度上揚(yáng)，二是4月的經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)顯示出國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)出現(xiàn)波動(dòng)。在他看來(lái)，由于美歐仍處于貨幣緊縮階段，歐央行離加息停止仍存在距離，美聯(lián)儲(chǔ)降息或在今年四季度或明年一季度，在此背景下美歐銀行業(yè)預(yù)計(jì)將繼續(xù)承壓，直至美歐降息推動(dòng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)好，預(yù)計(jì)未來(lái)還會(huì)發(fā)生一些美歐銀行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)事件。

張憶東也表示，當(dāng)前美國(guó)中小銀行甚至部分大型銀行的存款收縮風(fēng)險(xiǎn)仍然沒(méi)有消除，2023年聯(lián)儲(chǔ)保持鷹派的時(shí)間越長(zhǎng)，可能暴露的風(fēng)險(xiǎn)就越多。美國(guó)這一輪銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)徹底結(jié)束，很可能需要等待美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)新一輪降息周期，至少要等到3季度后期觀察一下美國(guó)核心通脹能否快速下行。

明明告訴記者，當(dāng)前我國(guó)金融體系運(yùn)行穩(wěn)健，第一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告指出金融業(yè)總資產(chǎn)中占比超過(guò)90%的銀行業(yè)總體穩(wěn)定，絕大多數(shù)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)處于安全邊界內(nèi)，銀行業(yè)總資產(chǎn)中占比約七成的24家大型銀行一直保持評(píng)級(jí)優(yōu)良。

經(jīng)濟(jì)修復(fù)呈結(jié)構(gòu)化特征

據(jù)明明觀察，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)短期有所波動(dòng)，經(jīng)濟(jì)修復(fù)呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)分化特征：接觸型服務(wù)業(yè)的修復(fù)彈性較強(qiáng)，處于繼續(xù)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)；基建投資增速有所回落，制造業(yè)投資增長(zhǎng)面臨一定壓力；地產(chǎn)仍處于磨底期。

“年初經(jīng)濟(jì)脈沖式回升后或?qū)⑦M(jìn)入短暫的平臺(tái)期，內(nèi)生動(dòng)力還不強(qiáng)，需求仍然不足。”他認(rèn)為，下半年宏觀政策有望進(jìn)一步加碼，疊加內(nèi)生的自我修復(fù)，年底經(jīng)濟(jì)動(dòng)能有望再度回升。

張憶東表示，從4月份的數(shù)據(jù)來(lái)看，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的力度有所放緩，但是結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，經(jīng)濟(jì)“轉(zhuǎn)型”的主線強(qiáng)于“傳統(tǒng)的復(fù)蘇”主線，舊動(dòng)能（地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈）退場(chǎng)，新動(dòng)能（消費(fèi)、高端制造、新基建）復(fù)蘇。一方面，整體經(jīng)濟(jì)受地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈長(zhǎng)期放緩、全球商品大周期向下的拖累依然明顯；另一方面，仍然還不錯(cuò)的是：服務(wù)消費(fèi)、高端制造。此外，此前較強(qiáng)，但近期有邊際走弱的是商品消費(fèi)、基建。

他認(rèn)為，今年的中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇符合“高質(zhì)量”發(fā)展的新模式，雖然4月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)整體表現(xiàn)弱于市場(chǎng)預(yù)期，但是，應(yīng)該以長(zhǎng)期發(fā)展的戰(zhàn)略眼光理性看待。

按照興證宏觀團(tuán)隊(duì)的判斷，有三大特征。一是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇驅(qū)動(dòng)力為服務(wù)消費(fèi)、高端制造，這是歷史少見(jiàn)的。就業(yè)整體的拉動(dòng)可能也在從地產(chǎn)、基建鏈條轉(zhuǎn)向服務(wù)業(yè)；二是單一經(jīng)濟(jì)指標(biāo)內(nèi)部分化劇烈，當(dāng)前的觀察體系難反映服務(wù)消費(fèi)復(fù)蘇對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)，進(jìn)而可能部分放大經(jīng)濟(jì)中的下行壓力；三是傳導(dǎo)效應(yīng)減慢，消費(fèi)回到此前的中樞可能需要更長(zhǎng)的時(shí)間。

“整體來(lái)看，我們認(rèn)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)健康企穩(wěn)，服務(wù)消費(fèi)繼續(xù)改善，生產(chǎn)邊際下滑，經(jīng)濟(jì)或進(jìn)入‘非典型復(fù)蘇周期’。不過(guò)，為了完成年初定下的GDP目標(biāo)或仍需加力。”張憶東表示，本輪經(jīng)濟(jì)“轉(zhuǎn)型”特征強(qiáng)于“復(fù)蘇”特征，仍需等待擴(kuò)內(nèi)需、穩(wěn)就業(yè)政策的落地支撐。特別是，考慮到青年失業(yè)率持續(xù)走高，疊加短期將迎來(lái)畢業(yè)季，財(cái)政或需加碼擴(kuò)內(nèi)需，激發(fā)企業(yè)用人意愿，穩(wěn)崗促就業(yè)。

海外資金有望回流

5月中旬以來(lái)，A股整體震蕩調(diào)整。明明分析稱，近期經(jīng)濟(jì)、政策不及預(yù)期導(dǎo)致股市調(diào)整，4月工業(yè)生產(chǎn)和地產(chǎn)銷售的高頻數(shù)據(jù)走弱帶來(lái)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的系統(tǒng)性下降，避險(xiǎn)交易成為市場(chǎng)主線。數(shù)字經(jīng)濟(jì)主題交易過(guò)后資金缺少新主線，市場(chǎng)熱度持續(xù)下降，資金陷入存量博弈，市場(chǎng)呈現(xiàn)弱勢(shì)震蕩且行業(yè)輪動(dòng)迅速。

“在美元走強(qiáng)、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)路徑較為坎坷的背景下，近期人民幣偏弱運(yùn)行，股匯共振亦對(duì)股市構(gòu)成一定壓力。”明明稱，展望未來(lái)，在經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇確認(rèn)后，政策可能迎來(lái)變化。消費(fèi)和制造業(yè)的擴(kuò)大內(nèi)需可能是主要方向，有望成為新的主線。國(guó)內(nèi)股市估值有優(yōu)勢(shì)，配置價(jià)值明顯。新能源汽車、消費(fèi)電子和地產(chǎn)后周期等均有望政策進(jìn)一步加碼，減稅降費(fèi)也有利于緩解居民收入的壓力，在新基建方面也可能有新的政策性開(kāi)發(fā)性金融工具出臺(tái)。

在張憶東看來(lái)，近期人民幣匯率波動(dòng)較大，一定程度上導(dǎo)致交易型外資短期流出，也壓制了A股市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好。“中期，我們可以來(lái)觀察三個(gè)方面。”他分析稱，首先觀察中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能是否超預(yù)期改善，后續(xù)會(huì)不會(huì)有財(cái)政政策或產(chǎn)業(yè)政策發(fā)力。其次，觀察中美利差會(huì)不會(huì)進(jìn)一步拉大。第三，觀察地緣政治風(fēng)險(xiǎn)是否改善。如果改善，則有利于全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展，有利于人民幣企穩(wěn)反彈，有利于A股資本市場(chǎng)。

“中期來(lái)看，2023年A股市場(chǎng)沒(méi)有系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，結(jié)構(gòu)牛市特征越來(lái)越明顯，但是要關(guān)注行情輪動(dòng)效應(yīng)。”張憶東分析稱，數(shù)字經(jīng)濟(jì)+“中特估”成為2023年兩條主線，其中，“數(shù)字經(jīng)濟(jì)”領(lǐng)域綜合擁擠度、景氣度、機(jī)構(gòu)持倉(cāng)；而“中特估”，需要看到不是所有的央國(guó)企都叫“中特估”。一方面，能持續(xù)高分紅的優(yōu)質(zhì)公司才能獲得持續(xù)重估，另一方面，有全球競(jìng)爭(zhēng)力的必將“物以稀為貴”。

在明明看來(lái)，部分海外風(fēng)險(xiǎn)事件沖擊或通過(guò)情緒因素影響國(guó)內(nèi)股市變動(dòng)，但其對(duì)于國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的影響較為有限，并且在中美經(jīng)濟(jì)周期分化的背景下，未來(lái)隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)確定性提升，海外資金有望回流。

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