6月2日，經(jīng)歷了兩個(gè)月下挫的恒生指數(shù)大反彈超4%；離岸人民幣也在“四連跌”后止跌，反彈到7.07附近，此前一度觸及7.14，年初以來(lái)已經(jīng)跌近3000點(diǎn)。

“此前恒生指數(shù)被極度超賣，短期的反彈很正常，加之近期大家對(duì)刺激政策的期待似乎又開(kāi)始升溫。但恒生科技指數(shù)目前還不處于超賣區(qū)間。”資深全球宏觀基金經(jīng)理袁玉瑋對(duì)記者表示。

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連跌多日的人民幣亦受到情緒拉動(dòng)，未來(lái)前景仍待觀望。由于抗擊通脹之路并非坦途，即使美聯(lián)儲(chǔ)6月暫停觀望，各界預(yù)計(jì)本輪加息周期可能仍會(huì)有1-2次加息。渣打中國(guó)宏觀策略主管劉潔對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，“二、三季度離岸中國(guó)企業(yè)分紅導(dǎo)致人民幣存在季節(jié)性貶值壓力，而中美息差較大仍是人民幣匯率較弱的主因（中美存款利率倒掛幅度為2-3%），離岸對(duì)沖基金多數(shù)都積累了一定的空頭頭寸、出口商結(jié)匯意愿弱。我們預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)最快也要年底才可能降息，因此面對(duì)這種息差，央行進(jìn)行干預(yù)的意義不大。關(guān)鍵要看美聯(lián)儲(chǔ)6月到底是最后一次加息，還是暫停，但無(wú)論如何加息進(jìn)入尾聲，中美貨幣政策最背離的時(shí)候要過(guò)去了。”

港股空頭平倉(cāng)推動(dòng)市場(chǎng)反彈

經(jīng)歷了疫情后經(jīng)濟(jì)重啟的大反彈，港股從1月底的高點(diǎn)至今跌幅超出16%，年初至今跌幅超出5%。截至周四，一度觸及了18500點(diǎn)附近的低位。

香港市場(chǎng)在整個(gè)5月下跌，為連續(xù)第二個(gè)月回調(diào)，主要受累于地緣緊張局勢(shì)加劇、美國(guó)債務(wù)上限不明朗，以及對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的憂慮。恒生指數(shù)及恒生中國(guó)企業(yè)指數(shù)分別下跌8.3%和8.0%。

6月2日的反彈尤為突然，恒生指數(shù)4%以上的幅度令投資者震驚，恒生科技指數(shù)更是大漲超5%。

“港股以流動(dòng)性不佳著稱，而此前空頭頭寸已積累到較高水平，加之空頭近期獲利較大，因此一大波平倉(cāng)也會(huì)推動(dòng)大盤(pán)上漲，對(duì)于流動(dòng)性本身就不好的市場(chǎng)，很容易出現(xiàn)暴漲暴跌。”某國(guó)際資管機(jī)構(gòu)的投資經(jīng)理對(duì)記者表示。

同時(shí)，市場(chǎng)開(kāi)始對(duì)政策刺激抱有期待，4月以來(lái)的高頻數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)弱，最新公布的制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)也位于50的“榮枯線”以下。6月2日，外媒報(bào)道稱，據(jù)知情人士透露，中國(guó)正在研究一系列新措施，以支持房地產(chǎn)市場(chǎng)，并稱監(jiān)管機(jī)構(gòu)正在考慮降低一些非核心城區(qū)的首付款要求，減少房地產(chǎn)交易中的中介傭金，并進(jìn)一步放寬住宅購(gòu)買的限制。

不過(guò)，目前諸多機(jī)構(gòu)人士對(duì)更廣泛的政策刺激仍持有保留態(tài)度。摩根大通中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家朱海斌近期對(duì)記者表示，近期刺激加碼的可能性并不高。“今年財(cái)政刺激力度可能比去年偏弱一些，貨幣政策基本是中性的。從宏觀政策的執(zhí)行來(lái)講，今年是明顯前置，考慮到去年的低基數(shù)，二季度經(jīng)濟(jì)仍是全年高點(diǎn)，出臺(tái)刺激政策的可能性較低。”

建銀國(guó)際首席港股策略師趙文利對(duì)記者稱，恒指在18000點(diǎn)附近動(dòng)態(tài)估值回到9倍以下、市凈率破1，處于周期底部區(qū)域，18000以下基本沒(méi)多大空間，預(yù)判6月到3季度前期可能是新的反彈窗口。在他看來(lái)，關(guān)鍵變量還是美元及人民幣，6月第一周已基本解決債務(wù)上限問(wèn)題，緩解美元避險(xiǎn)需求，6月14日議息會(huì)（無(wú)論加息與否）靴子落地，加息進(jìn)入平臺(tái)觀察期，也會(huì)緩和息差對(duì)美元的推動(dòng)。“美元回落，人民幣反彈，那么港股將就具備反彈條件。中美繼續(xù)恢復(fù)對(duì)話和經(jīng)貿(mào)合作，7月政治局會(huì)議若有增量政策或新思路，將成為潛在催化劑。”

同日，上證綜指亦反彈0.79%。盡管情緒有所回暖，但各界認(rèn)為，未來(lái)股市的表現(xiàn)仍取決于經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇情況、政策支持力度以及增量資金。

就A股而言，年初至今股市區(qū)間震蕩，窄幅波動(dòng)，相對(duì)罕見(jiàn)。雖然指數(shù)走平，但行業(yè)和個(gè)股嚴(yán)重分化。前四個(gè)月，有些行業(yè)漲幅驚人，比如媒體行業(yè)指數(shù)上漲超過(guò)40%。同時(shí)，有些行業(yè)大幅下跌，比如家庭用品行業(yè)指數(shù)下跌接近10%。

中航信托宏觀策略總監(jiān)吳照銀對(duì)記者表示，股市諺語(yǔ)說(shuō)“久橫必跌”，于是5月股市以下跌來(lái)“破局”，預(yù)計(jì)6月或股弱債強(qiáng)，延續(xù)5月走勢(shì)。股市缺乏新增資金，走勢(shì)偏弱。北向資金在4、5月呈現(xiàn)凈流出。偏股型基金募集聊勝于無(wú)，大部分月份只有200多億。“雖然股市走勢(shì)偏弱，但經(jīng)歷過(guò)去兩年多的大幅下跌后，指數(shù)并沒(méi)有太大下行空間。股市存在結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，機(jī)會(huì)主要集中在‘中特估’相關(guān)股票，涵蓋了基建、通信、軍工、石油等核心領(lǐng)域的央國(guó)企，代表了國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的支柱性行業(yè)。”

中美息差較大仍抑制人民幣

截至6月2日17:45，美元/人民幣、美元/離岸人民幣分別報(bào)7.06和7.07。

5月31日，離岸人民幣、在岸人民幣就紛紛跌破7.1關(guān)口，最低一度跌至7.14附近。地緣政治博弈構(gòu)成影響，同時(shí)，隨著債務(wù)上限談判出現(xiàn)積極進(jìn)展、銀行業(yè)危機(jī)化解、軟著陸預(yù)期上升，美元指數(shù)較前期低點(diǎn)上漲近4%。

劉潔告訴記者，除了經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇節(jié)奏開(kāi)始放緩，導(dǎo)致人民幣近期承壓的關(guān)鍵因素還是中美息差處于較高水平。這一方面導(dǎo)致出口商的結(jié)匯意愿較弱，另一方面也導(dǎo)致離岸對(duì)沖基金通過(guò)套息交易做空人民幣的頭寸開(kāi)始積累。當(dāng)前，中美十年期國(guó)債收益率的倒掛幅度近110個(gè)基點(diǎn)，而中美1年期存款利率的倒掛幅度則接近2-3%。

“人民幣很罕見(jiàn)地成為了相對(duì)的‘低息貨幣’，這就讓中國(guó)出口商更傾向于持有美元，目前美元存款利率高達(dá)近5%，只有在有人民幣資金需求時(shí)，出口商才開(kāi)始結(jié)匯。”

劉潔舉例稱，“今年的春節(jié)之前，突然間人民幣大漲了一波，是因?yàn)槌隹谏淌诸^有非常多的外匯，大家都等到最后一分鐘才去結(jié)匯；但從外管局的購(gòu)匯率來(lái)看，年初到現(xiàn)在接近70%，比起歷史平均數(shù)據(jù)要高不少，這也說(shuō)明，對(duì)于需要付外匯的企業(yè)來(lái)講，更傾向于更早換匯之后，享受更高的利率。”

此外，近期人民幣貶值也存在一些周期性因素。例如，5月開(kāi)始進(jìn)入分紅季，“通常6月會(huì)更多，從以往的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，在過(guò)了7月的頂峰后會(huì)逐漸下來(lái)。現(xiàn)在越來(lái)越多中資公司在境外上市，包括港股、美股等，因而每年的二季度和部分年份的三季度，通常人民幣相對(duì)美元都是貶值的，分紅派息加劇了購(gòu)匯需求。”

未來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)的政策動(dòng)向也至關(guān)重要。目前，多數(shù)機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)要到明年才開(kāi)始降息，但亦有機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)今年年底之前降息100BP。“不過(guò)就歷史來(lái)看，除非出現(xiàn)災(zāi)難性事件，美聯(lián)儲(chǔ)很難在短期內(nèi)快速降息200-300BP，因此未來(lái)一段時(shí)間中美利差的倒掛仍可能維持在偏高水平。”但劉潔也表示，可以確定的是，美國(guó)加息周期進(jìn)入尾聲，中美貨幣政策背離程度最大的時(shí)候可能就要過(guò)去了。

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