復蘇，是上半年壽險業的關鍵詞，在剛剛收官的A股五大上市險企半年報中就能體現。

根據第一財經記者統計，A股五大上市險企今年新業務價值均從去年的普跌恢復成普漲，共計實現705.04億元，同比增長三成。不過，大部分已切換新會計準則的上市險企今年上半年的歸母凈利潤出現分化，出現“二升三跌”的局面，總體略有下降。

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新業務價值普漲

在上市險企普遍經歷兩三年的壽險轉型之后，壽險的規模和價值指標均迎來可喜的轉變。

從規模上來看，五家上市險企今年上半年的壽險原保險保費收入均實現超過4%的同比漲幅，其中中國平安和中國人保的壽險及健康險原保險保費收入同比增長均超過8%。

不過，今年A股五大上市險企中，除了中國人壽采用會計準則切換的過渡方案外，其他四家均已開始實施新的金融工具會計準則及保險合同會計準則。在新會計準則下，原保險保費收入不再等同于保險業務收入，而是出現了“保險服務收入”這一科目。

相比原保險保費收入，保險服務收入的確認首先需要剔除投資合同成分，并在合同期限內逐步確認，因此對于上市險企來說，收入會出現較大幅度下降，而長期限產品較多的壽險尤為明顯。以中國太保為例，其上半年壽險原保險保費收入為1550.67億元，但半年報中的壽險保險服務收入僅為428.65億元。

但新會計準則的實施對于壽險公司更為看重的新業務價值的影響不大。在今年的半年報中，各大上市險企的壽險轉型成效已突顯。

記者統計發現，和去年新業務價值同比普跌不同，A股五大上市險企上半年的新業務價值共計實現705.04億元，同比上漲31.29%。

從各家表現來看，五家上市險企的新業務價值均呈現兩位數的同比正增長，其中體量較小的中國人保壽險漲幅高達63.8%，在五家上市險企中漲幅最高；中國平安及中國太保分別同比上漲45%及31.5%；中國人壽和新華保險也分別上漲19.9%及17.1%。

新業務價值提升的背后，是壽險改革在業務質量提升上的成果。

從代理人渠道來看，五大險企上半年的代理人數量較去年年末數仍有一定數量的下降。據記者統計，五大A股上市險企上半年末的代理人數量約為151萬人（其中中國平安及中國太保為月均數，非期末數），較2022年末的169萬人繼續縮減一成。不過，各個險企的代理人產能均有一定程度的提升。例如中國平安上半年代理人人均新業務價值在基數重述之后同比增幅達94%；代理人人均每月收入突破萬元，同比增長36.8%。中國太保上半年保險營銷員月人均首年規模保費16963元，同比提升66.1%；核心人力月人均首年傭金收入7482元，同比增長61.8%。

在代理人渠道改革的這兩年，各大險企紛紛開始布局銀保渠道。第一財經統計數據顯示，A股五大上市險企的銀保渠道新單保險上半年實現1275.12億元，同比上漲40.32%，其中中國平安、中國人壽均實現了三位數的增幅。同時，各大險企也在提升銀保渠道的價值貢獻。今年上半年除了中國人壽未披露銀保渠道新業務價值之外，其余四家A股上市險企的銀保渠道新業務價值同比增速均高達三位數，與去年上半年相比成倍增長。

當然，今年上半年壽險的“高光”除了由改革成效貢獻外，也得益于3.5%預定利率儲蓄型保險產品的爆發式增長。多家險企的半年報數據顯示，市場上“大熱”了幾個月的3.5%預定利率增額終身壽險產品所屬的普通型/傳統型壽險產品均收獲大幅增長，例如新華保險上半年的傳統型保險原保險保費收入同比大增81.3%，中國人保的普通型壽險亦同比增長52.5%。

不過，在完成預定利率切換后，壽險的“高光時刻”會否黯淡？在中國人壽中期業績發布會上，中國人壽董事長白濤就此回應稱，今年上半年，保險業保費兩位數增長，屬于恢復性復蘇態勢，預計下半年短期會回調，但全年行業發展會好于2022年。

凈利潤分化

和新業務價值的普漲不同，五家A股上市險企上半年的歸母凈利潤走勢出現了分化。

第一財經記者統計發現，今年上半年五家A股上市險企的歸母凈利潤共計1341.88億元，同比下降6.58%。

值得注意的是，在五家A股上市險企中，中國人壽還未實施新會計準則，因此基于原會計準則的歸母凈利潤與其他四家并不可比。如用其披露的國際會計準則（已經過兩項新會計準則的調整）下歸母凈利潤的數字，則五家A股上市險企今年上半年在可比口徑下的歸母凈利潤為1541.83億元，同比降幅收窄至2.16%。

從上市險企個體來看，呈現出“二升三降”的局面，其中新華保險和中國人保上半年實現歸母凈利潤8.6%及8.7%的漲幅，中國平安微降1.2%，而中國太保及中國人壽則呈現8.7%及36.3%的降幅。

為何中國人壽不同于其他四家出現較大幅度凈利潤下降？中國人壽解釋稱，歸母凈利潤的大幅下降是由于上半年權益市場持續震蕩，投資收益同比下降。而如果考慮當期計入其他綜合收益的可供出售金融資產公允價值變動凈額后，綜合投資收益率為4.23%，較2022年同期增長48個基點。

在新金融工具準則下，由于分類的變化，大部分權益資產的公允價值變動會被直接體現在利潤表內。此次中國人壽在經過新會計準則調整下的歸母凈利潤同比降幅收窄至8%，就能看出“浮盈”進入利潤表后的正向影響。

當然，如果產生的是“浮虧”，則新會計準則之下將會對凈利潤產生較原準則更大的負面影響。業內分析師認為，在新會計準則之下，在各家不同的投資組合之下，資本市場的波動將會放大對凈利潤的波動，除此之外保費結構的不同致使收入計量結果不同等均會導致上市險企的凈利潤出現分化。

為了避免投資對凈利潤造成的波動影響投資人對險企的判斷，部分險企開始披露營運利潤這一指標。

所謂營運利潤，是以財務報表凈利潤為基礎，剔除短期波動性較大的損益表項目和管理層認為不屬于日常營運收支的一次性重大項目及其他，險企認為該科目更有助于理解及比較經營業績表現及趨勢。

中國平安在幾年前開始執行金融工具新會計準則時就開始披露營運利潤這一指標，并將分紅與之掛鉤。而在近兩年，中國太保也開始披露營運利潤，并將其置于主要業績指標之中。

凈投資收益率普降

低利率和優質資產荒的環境對于險資這一長期資金來說無疑在投資端造成了不小的壓力。

在總投資收益率和凈投資收益率這兩個市場普遍關注的險資投資指標中，上半年五家A股上市險企中僅有中國平安的總投資收益率實現同比0.4個百分點的上漲，其余均為下跌。尤其是凈投資收益率這一在過去險企通常表現穩定的指標，五家險企上半年更是呈現普降的態勢，降幅在0.1個百分點到1.2個百分點之間，其中新華保險的1.2個百分點降幅最大，中國太保則只出現0.1個百分點的微降。從絕對值來看，中國人保4.9%的總投資收益率和4.4%的凈投資收益率在五家中是最高的，而中國平安3.4%的總投資收益率和新華保險3.4%的凈投資收益率則分別低于其他四家A股上市險企。

方正證券分析師表示，凈投資收益率下降系受再投資收益率下降及權益資產分紅率下降影響，總投資收益率下降主要受權益市場波動影響。

多家上市險企對目前面對的投資環境“吐起了苦水”。中國人壽表示，今年上半年，固收利率在年初短暫上行后向下調整，低利率環境沒有顯著改善，優質資產仍然稀缺；股票市場持續震蕩，行業分化明顯。

新華保險副總裁兼首席財務官楊征也在業績發布會上表示：“現在‘資產荒’并不是投資股票波動大，或者有個別機構爆雷，我們資產足夠大，投資原則又足夠分散，單一資產都不足以撼動整體經營業績或者投資收益，但通道中樞下行會對整體資產產生投資能力下降的影響。”

不過，盡管A股市場上半年仍呈現震蕩態勢，但對于A股的后續走勢，多家險企的投資負責人均在業績發布會上表示看好。

中國平安首席投資官鄧斌就表示：“我們對之后A股市場的表現保持樂觀的態度”。表態對A股后續走勢“謹慎樂觀”的還有人保資產副總裁黃本堯。黃本堯認為，做出這一判斷是基于中國經濟長期向好的基本面、國家近期對于活躍資本市場的相關舉措、資本市場目前處于歷史較低水平的估值以及美聯儲加息接近尾聲對全球資本市場攪動邊際減弱等因素。

“A股市場下半年整體機會大于風險，具備長期投資價值。”中國人壽副總裁劉暉稱。同樣認為A股市場具備長期配置吸引力的太保資產總經理余榮權則表示：“現在應該是長期投資優質上市公司股票的時機，我們在這塊相對來說是比較積極的。”

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