來源：華泰期貨

作者： 師橙

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市場分析

美聯儲發布褐皮書顯示，根據美聯儲12個轄區中的大部分報告，自上次報告以來，經濟活動基本持平；不過有2個轄區指出經濟小幅下滑，1個轄區報告經濟小幅增長；整體看前景基本未變，部分人士指出未來幾個月經濟活動放緩的風險加大。就業市場看，美國上周初請失業金人數減少6000人至21.6萬人，為4月中旬以來新低，低于預期值22.5萬人。此前一周的續申請失業金人數小幅上升至196萬人。

期貨行情與成交量：

2025-11-26，滬金主力合約開于942.56元/克，收于946.72元/克，較前一交易日收盤變動0.02%。當日成交量為41087手，持倉量為129725手。昨日夜盤滬金主力合約開于947.00元/克，收于949.34元/克，較昨日午后收盤上漲0.28%。

2025-11-26，滬銀主力合約開于12081.00元/千克，收于12227.00元/千克，較前一交易日收盤變動0.82%。當日成交量為1643769手，持倉量為385232手。昨日夜盤滬銀主力合約開于12250元/千克，收于12450元/千克，較昨日午后收盤上漲1.82%。

美債收益率與利差監控：

2025-11-26，美國10年期國債利率收于3.992%，較前一交易日持平，10年期與2年期利差為0.517%，較前一交易日持平。

上期所金銀持倉與成交量變化情況：

2025-11-26，Au2602合約上，多頭較前一日變化7552手，空頭則是變化2687手。滬金合約上個交易日總成交量為453331手，較前一交易日變化7.60%。在滬銀方面，在Ag2602合約上，多頭變動14304手，空頭變動9941手。白銀合約上個交易日總成交量2051420手，較前一交易日變化15.48%。

貴金屬ETF持倉跟蹤：

貴金屬ETF方面，昨日黃金ETF持倉為1，040.86噸，較前一交易日持平。白銀ETF持倉為15，582噸，較前一交易日增加70噸。

貴金屬套利跟蹤：

期現價差：2025-11-26，國內溢價方面，昨日黃金國內溢價為-3.55元/克，白銀國內溢價為-1071.88元/千克。金銀比價：昨日上期所金銀主力合約價格比約為77.43，較前一交易日變動-0.79%，外盤金銀比價為80.65，較上一交易日變化-0.79%。

基本面：

上海黃金交易所T+d市場監控上個交易日（2025-11-26）上金所黃金成交量為57208千克，較前一交易日變化-7.39%。白銀成交量為668376千克，較前一交易日變化-37.60%。黃金交收量為11872千克，白銀交收量為18300千克。

策略

黃金：謹慎偏多

目前市場對于美國經濟降速風險擔憂情緒有所滋生，疊加12月繼續降息通道打開，預計近期黃金價格或以震蕩偏強格局為主，Au2602合約震蕩區間或在920元/克-970元/克。

白銀：謹慎偏多

宏觀邏輯與黃金類似，但由于風險情緒的回升，白銀價格相較于黃金略微偏強，金銀比價有望繼續收窄。白銀本身價格預計同樣維持震蕩偏強格局，Ag2602合約震蕩區間或在12200元/千克-12700元/千克。

套利：逢高做空金銀比價

期權：暫緩

風險

海外流動性風險

投機頭寸持續離場

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