國人對乳制品需求的提升，驅(qū)動了上游奶牛養(yǎng)殖業(yè)規(guī)模化的發(fā)展，這有利于行業(yè)朝著產(chǎn)業(yè)化和標準化方向演進。

(相關資料圖)

就奶牛數(shù)量而言，中國大規(guī)模牧場的比例增長較快。數(shù)據(jù)顯示，擁有1000頭以上奶牛的大規(guī)模牧場的奶牛份額已由2016年的28.8%升至2020年的43.3%，預計2025年將占據(jù)52.6%的市場主導地位。

在此背景下，國內(nèi)涌現(xiàn)出了多家大型奶牛牧場運營上市公司，如優(yōu)然牧業(yè)(09858.HK)、現(xiàn)代牧業(yè)(01117.HK)、中國圣牧(01432.HK)及原生態(tài)牧業(yè)(01431.HK)等。

除此之外，還有一家尚未登陸資本市場的頭部奶牛牧場運營商——澳亞集團。澳亞集團是國內(nèi)前五大奶牛牧場運營商之一，在2021年原料奶銷量、銷售額和產(chǎn)量分別在國內(nèi)排名第三、第四及第五，在國內(nèi)經(jīng)營著十個奶牛牧場以及兩個肉牛牧場。

為擴大奶牛牧場群以搶灘更大的市場份額，澳亞集團已經(jīng)兩度向港交所遞交了招股說明書，擬于港交所主板上市。若能成功在港股市場上市，澳亞集團將與其他四家奶牛牧場運營商在資本市場上組成“五強爭霸”的格局。

尚未被乳業(yè)雙雄“盯上”的奶牛牧場商

與其他四家奶牛牧場運營上市公司相比，澳亞集團可以說是秉承“獨立自主”的發(fā)展原則。在招股書中，公司稱：“我們不依賴控股股東作為下游客戶。”

在奶牛牧場運營領域，澳亞集團確實是少有的未被乳業(yè)巨頭們收之麾下的企業(yè)，而不少企業(yè)已早早抱上了乳業(yè)巨頭們的大腿。

乳業(yè)雙雄蒙牛(02319.HK)和伊利(600887.SH)在上游領域的爭奪戰(zhàn)眾人皆知。

蒙牛在2017年就將現(xiàn)代牧業(yè)收入囊中，并于2020年成為中國圣牧單一最大股東；伊利則在2019年以來將中地乳業(yè)和優(yōu)然牧業(yè)摟入懷中。此外，原生態(tài)牧業(yè)在2020年也被國產(chǎn)奶粉一哥中國飛鶴(06186.HK)給“霸占”了。

澳亞集團，則暫時未收到乳業(yè)雙雄和國產(chǎn)奶粉一哥拋出的橄欖枝。不過，澳亞集團的股權(quán)結(jié)構(gòu)也并不簡單。在澳亞集團的大型客戶群體中，蒙牛和光明(600597.SH)未見有收購澳亞集團股權(quán)的動靜，而明治中國、樸誠乳業(yè)、元氣森林、新希望乳業(yè)這幾家客戶紛紛選擇與澳亞集團建立更為緊密的關系，趕在了澳亞集團IPO前完成了入股。

目前，佳發(fā)集團是澳亞集團是母公司，前者持有其62.5%股權(quán)；澳亞集團第二大股東是明治中國，持股25%；元氣森林和新希望乳業(yè)均持股5%，樸誠乳業(yè)則持股2.5%。

明治中國、樸誠乳業(yè)、元氣森林和新希望乳業(yè)，不但是澳亞集團的股東，同時亦是澳亞集團的戰(zhàn)略合作伙伴。這種關系，可令澳亞集團不會像一些競爭對手一樣過度依賴單一主導客戶，且相較于競爭對手會有更強的溢價能力。

奶價與成本難倒產(chǎn)奶能手

澳亞集團自稱是經(jīng)營規(guī)?；膛Ｄ翀龅膶＜?，能通過將固定成本分攤至更大的存欄量。

我們來看看澳亞集團的運營績效如何。

澳亞集團每頭成母牛的平均產(chǎn)奶量自2015年至2021年連續(xù)七年位居中國第一，于2021年，公司每頭成母牛的年平均產(chǎn)奶量達到12.7噸/年，遠超行業(yè)平均水平8.7噸/年及前五大奶牛牧場運營商平均水平11.5 噸/年。

澳亞集團的奶牛不但是產(chǎn)奶能手，同時與競爭對手的奶牛比起來更健康。

于2021年，澳亞集團實現(xiàn)了5.0%及5.3%的成母牛低死亡率及乳房炎發(fā)病率，而行業(yè)平均水平為6.2%及18.2%。

單頭母牛產(chǎn)奶量高且疾病死亡率低，很大程度上是由于澳亞集團在基因改良層面有所收效。

2020年澳亞集團胚胎移植育成牛的基因組結(jié)果顯示，公司奶牛在其一生中可為牧場產(chǎn)的額外利潤、產(chǎn)奶量預測傳遞力以及奶牛的種群壽命等主要育種指數(shù)和指標，均領先于美國的行業(yè)平均值。

因品質(zhì)指標較高，以及多元化客戶下有較高的溢價能力，澳亞集團原料奶的平均售價也較為可觀。根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，于2019年-2021年，公司的原料奶產(chǎn)品的平均售價分別為4,076元/噸、4,371元/噸及4,789元/噸，比行業(yè)平均水平高出11.6%、15.2%及11.5%。

2019年-2021年期間，得益于育成牛逐漸成年及收購了醇源奶牛牧場等原因，公司經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)步提升。報告期內(nèi)，澳亞集團分別實現(xiàn)營業(yè)收入3.52億美元、4.05億美元與5.22億美元，同期凈利潤分別為6756.7萬美元、9584.0萬美元、1.05億美元。

但從2021年下半年開始，澳亞集團受行業(yè)周期性影響，面臨奶價下調(diào)和原材料成本上升趨勢沖擊，導致其盈利能力受到考驗。于2022年上半年，公司實現(xiàn)營收2.78億美元，同比增長15.4%，但凈利潤同比大幅下降62.72%至0.298億美元。

同時，公司2022年上半年毛利率亦大幅下降8.9個百分點至24.5%。其中，公司原料奶業(yè)務毛利率為27.2%，而上年同期為34.7%。毛利率的大幅下行，是導致公司期內(nèi)凈利潤驟降的重要因素。

盡管如此，澳亞集團仍堅持繼續(xù)擴大業(yè)務。

澳亞集團在招股書中表示，公司已于2022年4月開始建設醇源牧場3并計劃于2023年4月開始建設醇源牧場4。這些牧場均位于山東，預計容納29,500頭奶牛。公司亦正與第三方下游牛奶生產(chǎn)商及當?shù)卣逃懹趦?nèi)蒙古建設新的牧場設施。

作者|遙遠

編輯|May

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