在新乳業(yè)、燕塘乳業(yè)等同行均實(shí)現(xiàn)上市后，江西陽光乳業(yè)股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“陽光乳業(yè)”)也在近日遞交招股書。雖然陽光乳業(yè)近幾年積極開拓省外市場(chǎng)，但區(qū)域性標(biāo)簽卻難以撕掉，報(bào)告期內(nèi)陽光乳業(yè)超九成收入依舊來自其深耕的江西大本營(yíng)。對(duì)于陽光乳業(yè)的上市，業(yè)界普遍認(rèn)為在其核心競(jìng)爭(zhēng)力較弱、品牌護(hù)城河弱的背景下，只能通過上市融資來保證生存的機(jī)會(huì)。這背后，擴(kuò)大現(xiàn)有核心產(chǎn)品產(chǎn)能提升市場(chǎng)占有率成了陽光乳業(yè)的迫切需要。然而，報(bào)告期內(nèi)，在每年進(jìn)行一定產(chǎn)能擴(kuò)充后，陽光乳業(yè)的產(chǎn)能利用率卻逐年下滑。

超九成收入來自江西

招股書顯示，陽光乳業(yè)主要從事液態(tài)乳、含乳飲料等產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售，產(chǎn)品包括低溫乳制品系列、低溫乳飲料系列、常溫乳制品系列、常溫乳飲料系列等品種，公司擁有“陽光”和“天天陽光”兩大核心商標(biāo)和品牌。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2018-2020年，陽光乳業(yè)實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入分別為53957.5萬元、54296.95萬元、52257.19萬元。營(yíng)收增速放緩的陽光乳業(yè)，銷售區(qū)域集中一隅的特征十分顯著。

招股書顯示，2018-2020年，陽光乳業(yè)來自江西省內(nèi)的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入金額分別為52825.45萬元、53437.85萬元、51103.13萬元，分別占各期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例為97.92%、98.42%、97.79%。

陽光乳業(yè)表示，受冷鏈運(yùn)輸?shù)南拗疲井a(chǎn)品主要銷售于江西市場(chǎng)。

中國(guó)食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬在接受北京商報(bào)記者采訪時(shí)表示，“超九成以上收入來自江西省，陽光乳業(yè)的整體抗風(fēng)險(xiǎn)能力會(huì)很差”。

“區(qū)域銷售市場(chǎng)占比較高可能給公司經(jīng)營(yíng)帶來一定風(fēng)險(xiǎn)，如果公司產(chǎn)品所覆蓋的區(qū)域市場(chǎng)情況發(fā)生變化而公司未能及時(shí)做出相應(yīng)調(diào)整，短期內(nèi)將對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)斐刹焕绊?rdquo;，陽光乳業(yè)如是表示。

為此，陽光乳業(yè)也在積極開拓省外市場(chǎng)，目前產(chǎn)品已推廣至湖南、安徽等周邊省份。數(shù)據(jù)顯示，2018-2020年陽光乳業(yè)來自江西省外的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入分別為1120.33萬元、812.47萬元、1147.98萬元。從上述數(shù)據(jù)可以看出，目前江西省內(nèi)依舊是收入的主力區(qū)域。

“公司已設(shè)立安徽陽光開拓安徽市場(chǎng)，并取得了積極成效”，陽光乳業(yè)在招股書中表示。 陽光乳業(yè)還表示，未來，隨著公司銷售市場(chǎng)的擴(kuò)大，區(qū)域銷售市場(chǎng)占比較高對(duì)公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)穩(wěn)定性帶來的影響將逐步降低。

不過，北京商報(bào)記者注意到，目前安徽陽光仍處于虧損階段。數(shù)據(jù)顯示，2020年安徽陽光實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)虧損608.46萬元。

作為一家區(qū)域性乳企，究竟是“固守區(qū)域”還是“走出去”?乳業(yè)分析師宋亮認(rèn)為，每個(gè)區(qū)域性企業(yè)所在區(qū)域不一樣，因此情況也不一樣。從陽光乳業(yè)的角度來看，進(jìn)入安徽市場(chǎng)反倒是一個(gè)好事兒，因?yàn)榘不帐袌?chǎng)比較分散，各品牌在安徽市場(chǎng)都有一個(gè)空間。

朱丹蓬則認(rèn)為，前有大型乳企的壓制、后有當(dāng)?shù)仄放频臄D壓以及外資品牌的加入，陽光乳業(yè)也不能冒然外擴(kuò)。如何聚焦核心市場(chǎng)，核心產(chǎn)品，核心渠道，核心客戶是生存的關(guān)鍵。只有這樣做，才能擁有自己的一畝三分地。

募資擴(kuò)產(chǎn)成效待考

在朱丹蓬看來，作為中小型乳企，陽光乳業(yè)基本上沒有太多的核心競(jìng)爭(zhēng)力，也沒有太好的護(hù)城河，它整體的營(yíng)收、利潤(rùn)也不算理想。尤其是各個(gè)乳業(yè)巨頭都積極發(fā)力的情況下，陽光乳業(yè)未來的生存空間、發(fā)展的空間是非常有限的。

為何還要上市?背后的推動(dòng)力是什么?朱丹蓬認(rèn)為，“陽光乳業(yè)只有通過上市，才能增強(qiáng)抗風(fēng)險(xiǎn)能力。通過上市去做更多的一些防御性的戰(zhàn)略，這樣才能保證它生存的機(jī)會(huì)”。

宋亮同樣認(rèn)為，陽光乳業(yè)IPO的主要原因就是通過上市融資。宋亮進(jìn)一步談到，還有一方面，陽光乳業(yè)是通過上市來解決它內(nèi)部管理層的激勵(lì)機(jī)制建立問題。更為重要的一方面，通過上市進(jìn)一步去做市場(chǎng)業(yè)務(wù)的拓展。在資本的加持下，可以加快它績(jī)優(yōu)化發(fā)展，也可以加快營(yíng)養(yǎng)品業(yè)務(wù)的拓展。

對(duì)于陽光乳業(yè)來說，上市只是第一步，融資才是根本。招股書顯示，陽光乳業(yè)擬上市募資60079.96萬元，用于江西基地乳制品擴(kuò)建及檢測(cè)研發(fā)升級(jí)項(xiàng)目、安徽基地乳制品二期建設(shè)項(xiàng)目、營(yíng)銷渠道建設(shè)和品牌推廣項(xiàng)目。

具體來看，江西基地乳制品擴(kuò)建及檢測(cè)研發(fā)升級(jí)項(xiàng)目總投資為28290.51萬元，主要包括公司廠房裝修、新增生產(chǎn)設(shè)備和配套設(shè)施等，并升級(jí)檢測(cè)研發(fā)設(shè)備。根據(jù)陽光乳業(yè)測(cè)算，該項(xiàng)目建設(shè)期為36個(gè)月。項(xiàng)目建設(shè)達(dá)產(chǎn)后，年產(chǎn)乳制品7萬噸。項(xiàng)目建成達(dá)產(chǎn)后財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率為26.56%，投資回收期為5.85年。

關(guān)于安徽基地二期乳制品生產(chǎn)擴(kuò)建項(xiàng)目，陽光乳業(yè)稱，項(xiàng)目建設(shè)達(dá)產(chǎn)后，年生產(chǎn)奶制品4萬噸。營(yíng)銷渠道的建設(shè)和品牌的推廣，則是配合“江西基地乳制品擴(kuò)建及檢測(cè)研發(fā)升級(jí)項(xiàng)目”“安徽陽光二期乳制品生產(chǎn)擴(kuò)建項(xiàng)目”的實(shí)施。

陽光乳業(yè)表示，公司核心產(chǎn)品銷售旺季時(shí)出現(xiàn)供不應(yīng)求的局面，因此擴(kuò)大現(xiàn)有核心產(chǎn)品產(chǎn)能已成為公司提升市場(chǎng)占有率的迫切需求，特別是在募集資金到位并實(shí)施完成后，公司產(chǎn)能將得到有效提升。

陽光乳業(yè)擴(kuò)產(chǎn)之路究竟能否走得通，恐怕要打上一個(gè)問號(hào)。數(shù)據(jù)顯示，2018-2020年陽光乳業(yè)的液態(tài)奶及含乳飲料的產(chǎn)能分別為6.95萬噸、7.08萬噸、7.41萬噸。數(shù)據(jù)來看，報(bào)告期內(nèi)陽光乳業(yè)每年都進(jìn)行一定的產(chǎn)能擴(kuò)充，報(bào)告期內(nèi)陽光乳業(yè)的產(chǎn)能利用率為80.12%、77.1%、66.42%，呈現(xiàn)逐年下滑的態(tài)勢(shì)。

“乳企未來的競(jìng)爭(zhēng)格局一定是集中度在不斷提升，而在集中度不斷提升的情況下，產(chǎn)品的細(xì)分和市場(chǎng)的細(xì)分會(huì)進(jìn)一步加劇。凡是能夠在產(chǎn)品做得非常好、渠道做得非常扎實(shí)的企業(yè)，都能生存。而陽光乳業(yè)到底具備不具備生存優(yōu)勢(shì)的條件，第一個(gè)就是能不能獲得更好的資金支持”，宋亮如是說。

大手筆分紅引關(guān)注

披露招股書后，報(bào)告期內(nèi)陽光乳業(yè)大手筆分紅的情形也引起關(guān)注。

招股書顯示，2018-2020年，陽光乳業(yè)實(shí)現(xiàn)的歸屬凈利潤(rùn)分別為11225.37萬元、10429.1萬元、10493.38萬元。對(duì)比數(shù)據(jù)可以看出，2019年、2020年陽光乳業(yè)的歸屬凈利潤(rùn)均較2018年明顯下滑。

陽光乳業(yè)給股東們派發(fā)現(xiàn)金紅包卻并不手軟。據(jù)招股書，2019年11月30日，陽光乳業(yè)召開股東大會(huì)審議通過《江西陽光乳業(yè)股份有限公司關(guān)于2019年度現(xiàn)金股利分配方案》，分紅10000萬元。2020年6月21日，陽光乳業(yè)召開股東大會(huì)審議通過《關(guān)于<公司2019年度利潤(rùn)分配方案>的議案》，分紅8000萬元，上述分紅均已實(shí)施完畢。經(jīng)計(jì)算，2019年陽光乳業(yè)共向全體股東派發(fā)1.8億元的現(xiàn)金紅利，遠(yuǎn)超當(dāng)期歸屬凈利潤(rùn)。

在2021年4月18日，陽光乳業(yè)又召開股東大會(huì)審議通過《關(guān)于公司2020年度利潤(rùn)分配方案的議案》，分紅15000萬元，已實(shí)施完畢，這個(gè)數(shù)額同樣超過公司2020年的歸屬凈利潤(rùn)。陽光乳業(yè)這種做法不免讓市場(chǎng)產(chǎn)生突擊分紅的質(zhì)疑。

針對(duì)陽光乳業(yè)2019年、2020年分紅數(shù)額超過當(dāng)期凈利潤(rùn)等相關(guān)問題，北京商報(bào)記者多次致電陽光乳業(yè)進(jìn)行采訪，但對(duì)方電話未有人接聽。隨后北京商報(bào)記者又向陽光乳業(yè)發(fā)去采訪函，截至記者發(fā)稿，未收到相關(guān)回復(fù)。

股權(quán)結(jié)構(gòu)顯示，此次發(fā)行前，陽光乳業(yè)實(shí)際控制人胡霄云未直接持股，但通過控制銀港投資、南昌致合間接控制發(fā)行人97%的股份。從持股比例來看，絕大部分的現(xiàn)金分紅都進(jìn)了實(shí)控人的腰包。

獨(dú)立經(jīng)濟(jì)學(xué)家王赤坤表示，“真金白銀”回報(bào)股東是好事，但分紅要保持理性，不能成為公司大股東的“提款機(jī)”，而過度分紅會(huì)給自身發(fā)展埋下一定隱患。另外，對(duì)于一股獨(dú)大的情形，陽光乳業(yè)亦提示風(fēng)險(xiǎn)稱，不能完全排除實(shí)際控制人利用其控制地位，通過其控制的公司在股東大會(huì)上行使表決權(quán)，作出不利于中小股東利益的可能性。

標(biāo)簽： 陽光乳業(yè) 募資擴(kuò)產(chǎn) 中小型乳企 生存空間