進入2021年年底，劉格菘、劉彥春、傅友興、余廣等頂流基金大佬罕見發聲，展望2022年A股投資布局。

從公開表態來看，劉格菘認為押寶賽道的打法在明年或難奏效，2022年A股市場同一行業的分化或將更為激烈，將極大考驗基金經理的投資眼光。劉格菘管理的基金將重點圍繞具有全球比較優勢的制造業領域進行布局。

相對而言，劉彥春則認為提振內需將是明年政策重點，那些由于短期景氣波動被錯誤定價的公司將是下一階段布局重點。

同一賽道內部個股或加大分化

只要押中一個正確的行業賽道，幾乎不論如何具體個股如何選擇，都會帶來豐厚的基金收益，這是2021年A股市場的一個特點。

這種重行業輕個股的打法還能持續多久？近日，頂流基金經理、廣發基金副總經理劉格菘表示，今年很多細分行業的爆發、輪動，很多微觀行業、細分行業的供需格局在短期內發生了劇烈變化，導致某些行業上游的資源價格短期出現比較巨大的漲幅，帶來這個方向上資產價格的快速上漲。

“從我的理解來看，這恰恰說明了我們應該繼續沿著供需框架看每一個行業。”劉格菘指出，現在很多人會從景氣度的角度尋找適合投資的資產，景氣度背后的原因是什么？景氣度背后的推手是什么？我覺得是每一個信息變化、每一個政策變化，導致大家對于行業未來供需格局預期的變化，這種變化會導致整個行業出現資產價格劇烈波動。

對2022年的市場怎樣預判，行業方面的配置策略是什么？劉格菘表示，明年市場的關鍵詞應該是分化：行業之間、同一個行業上下游、同一個賽道的細分領域都會有較大分化，這也許是明年市場最主要的特點。對基金來說，明年應該是更考驗基金經理的眼光，更考驗基金經理對產業格局理解的一年。

行業配置上，他會延續自己在季報中提出的全球比較優勢制造業這個方向，再做深入挖掘。今年雖然很多行業在輪動，但是看2022年，對全球比較優勢不利的影響因素會逐漸淡化，所以核心還是要看全球比較優勢制造業的競爭力有沒有在過去一年有所提升，供需格局有沒有變好。

劉格菘強調，明年全球比較優勢制造業在公司的護城河、上下游產業鏈匹配能力上，競爭優勢進一步強化，所以明年還是圍繞全球比較優勢制造業進行配置。

被錯誤定價的股票或將蘇醒

另一頂流經理、景順長城副總經理劉彥春也在日前發聲，表露對A股投資的看法。

管理資金超千億的劉彥春表示，國內經濟增長已在潛在增速之下，預期寬信用、穩增長、提振內需將是明年政策重點，那些由于短期景氣波動被錯誤定價的公司將是下一階段布局重點。

“2022年大概率是新冠疫情結束的開始。”劉彥春認為，從全球角度看，滯后于消費復蘇的投資端有望逐步回歸正常。前期，我國利用出口份額快速提升的時間窗口，充分壓降宏觀杠桿率，調整經濟結構，消化長期風險，為后疫情時代經濟可持續發展奠定了良好基礎。

景順長城的另一頂流——總經理助理、股票投資部總經理余廣也同時發聲。他預計，2022年2季度至3季度見到本輪盈利增速低點，下半年在寬信用傳導下盈利有望逐步企穩，但全年增速預期不宜過高。

余廣認為，2022年或難有指數級別的行情，但大幅下跌的概率也不大，市場大概率延續今年的結構性行情，而宏觀信用結構擴張的方向也將帶來更多的阿爾法機會。具體來說，一是轉型經濟下，科技制造與大消費有長期超額收益。二是PPI-CPI剪刀差收斂，中下游盈利能力修復，建議重點關注提價能力強或行業空間大，且估值消化充分的消費藍籌。

明年尋找低估資產難度大

值得關注的是，行業大佬、廣發基金副總經理傅友興對A股也有最新表態。

談及明年的股票投資，這位頂流基金經理表示，相對樂觀的一點在于，今年由于原材料價格大幅上漲，產業鏈的利潤集中在上游；而明年產業鏈利潤的分配會有較大變化。今年受沖擊較大的優勢制造業、消費行業等公司，明年的盈利預計會有較大改觀。在這些行業里，有不少積極的結構性機會。

第一，是看經濟層面，個人預計2022年經濟增速將平穩回落。一方面，今年是疫情沖擊后經濟恢復的第一年，明年的經濟增長基數是比較高的；同時短期內消費和投資的增長可能難有大的起色；另一方面，近期召開的中央經濟工作會議強調了“穩字當頭、穩中求進”，相信會推出不少有利于經濟穩定的政策。基于這個經濟增長預期，個人預計明年A股上市公司整體的盈利增長或相對平淡。

第二，市場流動性方面。隨著原材料價格壓力的下行以及經濟增速的回落，貨幣層面有望保持相對寬松的局面。房地產融資最緊的時候即將過去，廣義社融增速預計將企穩回升，這對股市的估值有望形成支撐。

第三，看市場估值。目前A股市場估值分化比較大，一方面不少行業經歷了2019年以來近三年的持續上漲，整體估值不算低，客觀來說尋找低估資產的難度在加大。另一方面，金融地產等行業的估值比2018年底的時候還低。所以，市場不存在大的系統風險。

基金大佬的部分精彩問答

劉格菘：投資要從企業家角度思考行業

1、怎樣總結2021年的市場？

劉格菘：如果讓我用一個詞來總結2021年的市場，我覺得是輪動。今年的市場，很多行業都有投資機會，但大部分投資機會都沒能延續很長時間，周期股、資源類的股票、新能源汽車上游的材料、消費，還包括其他主題性的行情。總體而言，今年的市場呈現出精彩紛呈、快速輪動的格局。

跟過去不一樣的因素，今年是碳中和元年，政策剛出來，很多行業的預期發生了劇烈變化，導致這背后產業層面供需格局的預期也發生了比較大的變化，這也導致某些行業的上游資源價格出現了較大幅度的上漲。很多情況都是過去投資中沒有經歷過的。

2、經歷了今年的市場，對于投資是否有新的理解和總結？

劉格菘：我的投資框架是在供需背景下做不同產業的比較，今年的市場對我來說不是挑戰，而是豐富。

今年很多細分行業的爆發、輪動，很多微觀行業、細分行業的供需格局在短期內發生了劇烈變化，導致某些行業上游的資源價格短期出現比較巨大的漲幅，帶來這個方向上資產價格的快速上漲。

從我的理解來看，這恰恰說明了我們應該繼續沿著供需框架看每一個行業。現在很多人會從景氣度的角度尋找適合投資的資產，景氣度背后的原因是什么？景氣度背后的推手是什么？我覺得是每一個信息變化、每一個政策變化，導致的大家對于行業未來供需格局預期的變化，這種變化會導致整個行業出現資產價格的劇烈波動。

所以，我認為今年的市場是從這個方向進一步豐富了自己的框架。

3、廣發基金在科技、先進制造等方面的投資優勢來源于哪里？

劉格菘：首先，從團隊構成角度，我們有一批比較成熟的基金經理，有看科技出身，有看制造業出身，有看新能源出身，他們都是公司同一批研究員中最優秀的代表，從他們的知識結構、研究儲備來講，有自己的優勢。

另一方面，投資團隊的溝通非常好，我經常跟基金經理講，我們要做貼近產業的投資。2021年，我們跑了很多產業鏈上下游的公司，目的是希望向優秀企業家學習，爭取站在企業家的角度思考行業未來變化的大趨勢。

這是廣發基金投研團隊的一個特點，我們會沿著產業投資的思路做貼近企業家的投資，投資期限比較長，選定看好的行業之后，可能未來兩三年都會在這個行業做比較長期、比較專注的投資。這是整個團隊在制造業、在科技方向上投資的特點。

傅友興：持倉行業分布均衡

1、對價值投資的理解？投科技和價值投資矛盾嗎？

傅友興：價值投資的鼻祖格雷厄姆，在他的《證券分析》這本書中講到：投資是一種通過認真的分析研究、有指望本金安全并能獲得滿意收益的行為。我自己理解，這是價值投資的內涵。

但是，在價值投資的做法上，表現形式是比較豐富的。比如，在格雷厄姆那個時代，他的選股標準是：股價要低于公司凈有形資產的2/3。

到了巴菲特，他的選股理念是偏好購買具有“特許經營權”的企業。特許經營企業的產品或服務是被需要、被渴望、無可替代的；這樣的企業通常擁有經濟商譽，能很好地抵御通貨膨脹的影響。

最近二十年，科技類企業給投資者帶來的收益非常顯著，所以比爾米勒、英國的Baillie Gifford資本等擅長投資科技股的投資人受到市場的很大關注。我覺得，他們是把將價值投資的外延作了進一步拓展。我們知道，許多傳統的價值投資者通常投資很少的科技股；但是，過去的歷史數據表明，科技行業具有創造巨額、持續的股東財富的能力。

我覺得，投資科技股與價值投資并不矛盾。只是我們也認為，一般來說一個基金經理擅長的專業知識和能力圈是相對有限的，有的擅長做深度價值，有的擅長買高質量的企業，有的擅長買科技股。

2、股債平衡型產品要怎么管？

傅友興：股票和債券是二級市場投資的兩大類基礎資產。我們所處的經濟環境是存在周期變化的，而隨著經濟周期的變化，在經濟的不同階段，都會有收益風險比最佳的資產。我們的股債平衡型產品就是基于這個認知，通過對股票和債券的動態平衡，努力去為投資者尋求基金資產的穩健回報。

在日常管理中，我的管理方法主要分為以下三步：

第一，是做好大類資產配置。我會從兩類資產整體估值的角度考慮什么樣的資產它的收益風險比是更高的，基于這個角度做好基金的股票與債券配置。我管理的股債平衡型產品，股票倉位一般是圍繞50%上下波動。

第二，在股票的行業配置上，基于各行業的供需景氣和估值分析，做一個合理配置，保持行業相對分散，單一行業占比不會特別高。

第三，在具體選股上，基于公司的商業屬性、公司治理和估值，精挑細選優質企業。我的組合持倉通常以公司治理好、具有競爭優勢、增長持續性強的高質量企業為主。

（本文觀點僅供參考，不構成投資建議，投資有風險，入市需謹慎！）

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