今年國(guó)慶長(zhǎng)假期間，宏觀政策、外圍市場(chǎng)變化劇烈，各種消息層出不窮。長(zhǎng)假結(jié)束，哪些事件將影響市場(chǎng)后續(xù)走勢(shì)？

我們團(tuán)隊(duì)對(duì)長(zhǎng)假期間的各種最新動(dòng)態(tài)進(jìn)行了系統(tǒng)梳理，剔除噪音，依據(jù)重要程度和邊際變化程度兩個(gè)維度，選出了對(duì)市場(chǎng)最重要的九大事件，并對(duì)其影響進(jìn)行分析。

行政動(dòng)員“能源保供”，大宗商品拐點(diǎn)已現(xiàn)？

10月5日，銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布關(guān)于服務(wù)煤電行業(yè)正常生產(chǎn)和商品市場(chǎng)有序流通保障經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行有關(guān)事項(xiàng)的通知稱，保障煤電、煤炭、鋼鐵、有色金屬等生產(chǎn)企業(yè)合理融資需求。督促銀行保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)特別是開發(fā)性、政策性銀行，國(guó)有大型商業(yè)銀行，全國(guó)性股份制銀行，全力做好今冬明春能源電力保供金融服務(wù)工作，滿足能源電力供應(yīng)合理資金需求。

點(diǎn)評(píng)：

重要程度：☆☆☆☆☆

邊際變化：☆☆☆☆☆

利多：螺紋鋼、電解鋁

利空：動(dòng)力煤、雙焦

我們?cè)诠?jié)前的分析文章《大面積斷電：何以至此》中闡明，大規(guī)模斷電，本質(zhì)上是行政限制下，上游行業(yè)各種扭曲與失衡的一次總爆發(fā)。行政干預(yù)下，供給剛性大幅增加，使市場(chǎng)在資源配置中的功能失靈。行政機(jī)器動(dòng)員起來，“保供”最后一定會(huì)成功。

從這個(gè)角度看，煤炭等大宗商品拐點(diǎn)可能不遠(yuǎn)了，多頭們要保持敬畏之心。根據(jù)煤炭供求季節(jié)性特征及供應(yīng)釋放時(shí)間，最晚明年春節(jié)后，動(dòng)力煤或迎來大周期調(diào)整拐點(diǎn)。當(dāng)然，由于電解鋁、鋼鐵、水泥等高耗能行業(yè)被嚴(yán)格限制，價(jià)格肯定會(huì)居高不下，但量也將面臨損失，整體利好相關(guān)大宗商品價(jià)格，但對(duì)相關(guān)行業(yè)股票的影響則具有較大不確定性。

房地產(chǎn)遇冷，恒大售賣股權(quán)，花樣年美元債違約

據(jù)統(tǒng)計(jì)，9月百強(qiáng)房企房地產(chǎn)銷售金額同比大幅下降36.6%，環(huán)比下降6%。無論是同比，還是環(huán)比，都較8月份顯著惡化。百強(qiáng)銷售面積同比下降幅度超過40%，其中恒大9月份銷售額僅為53億元，同比下滑超9成。

土地市場(chǎng)顯著降溫，第二輪集中土拍中，溢價(jià)率下降，流拍率上升。截至9月27日，全國(guó)300城經(jīng)營(yíng)性土地成交總建面環(huán)比下降5%，同比下降60%；土拍平均溢價(jià)率降至3.5%，環(huán)比減少4.6個(gè)百分點(diǎn)；平均流拍率迅速回升至28%，近8成流拍地塊集中分布在廣州、重慶、天津、沈陽、青島、成都、濟(jì)南等重點(diǎn)城市，并以涉宅用地居多，直觀反映房企融資環(huán)境持續(xù)收緊下，企業(yè)拿地積極性重挫，緩拿地乃至階段性不拿地常態(tài)化。

在此背景下，10月4日，港股中國(guó)恒大、恒大物業(yè)停牌。

10月4日晚間，花樣年又傳出約2.06億美元債務(wù)違約，給本已十分慘淡的房地產(chǎn)市場(chǎng)蒙上一層陰霾。花樣年方面表示，針對(duì)公司面臨的問題，董事會(huì)及管理層已就相關(guān)事件對(duì)公司財(cái)務(wù)及經(jīng)營(yíng)狀況的影響進(jìn)行了評(píng)估，并在地方政府、金融機(jī)構(gòu)、財(cái)務(wù)顧問等多方支持下，成立了應(yīng)急小組，正在制定風(fēng)險(xiǎn)化解方案，以期盡快化解階段性困境。花樣年位列“2020中國(guó)房地產(chǎn)百強(qiáng)企業(yè)”第51位。

當(dāng)前，房地產(chǎn)市場(chǎng)整體基調(diào)仍是“房住不炒”“住有所居”，不過面臨銷售不佳、房企資金鏈緊張、金融風(fēng)險(xiǎn)聚集等風(fēng)險(xiǎn)，政策有邊際放緩的跡象。如近期部分地區(qū)的銀行房貸利率出現(xiàn)了下調(diào)或松動(dòng)跡象。據(jù)無憂找房平臺(tái)調(diào)研統(tǒng)計(jì)，廣州、佛山等地的部分國(guó)有銀行和股份行已經(jīng)開始下調(diào)首套和二套房貸利率。湖南益陽也有銀行下調(diào)房貸利率。預(yù)計(jì)防范房地產(chǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的蔓延將是未來工作的重點(diǎn)。

點(diǎn)評(píng)：

重要程度：☆☆☆☆☆

邊際變化：☆☆☆☆

利多：核心資產(chǎn)和Quality

利空：A股整體，周期股、地產(chǎn)上下游，大宗商品價(jià)格

房地產(chǎn)龍頭違約仍可能是未來一段時(shí)間，資本市場(chǎng)上最大的黑天鵝，沒有之一。融資環(huán)境惡化和市場(chǎng)需求快速降溫，正對(duì)整個(gè)行業(yè)造成不可逆的傷害。短期無法逆轉(zhuǎn)的話，仍可能引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。Flight to Quality（安全投資轉(zhuǎn)移）仍是當(dāng)前最重要的策略。

默沙東新冠特效藥加速上市

10月1日，默沙東宣布，公司與Ridgeback Biotherapeutics合作開發(fā)的口服抗病毒藥物Molnupiravir在對(duì)輕度或中度新冠肺炎患者開展的3期研究中，獲得積極的期中分析結(jié)果，與安慰劑相比，降低患者住院或死亡風(fēng)險(xiǎn)約50%。默沙東計(jì)劃盡快向美國(guó)食品藥品監(jiān)督管理局（FDA）提交緊急使用授權(quán)（EUA）申請(qǐng)，并向全球監(jiān)管機(jī)構(gòu)提交上市申請(qǐng)。如果獲得授權(quán)，Molnupiravir有望成為首款治療新冠肺炎的抗病毒口服藥物。

若Molnupiravir成能像“克流感”（Tamiflu）壓制流感疫情一樣壓制新冠肺炎疫情，宏觀上將是一個(gè)重大利好，這意味著疫情這一影響世界經(jīng)濟(jì)最重大的不確定因素將被克服。

受此消息刺激，當(dāng)日默沙東股價(jià)大漲8%，創(chuàng)近五年最大單日漲幅。美股中VirBiotechnology、CureVac、Novavaxh等新冠抗體及疫苗股則全線下跌。4日，港股疫苗股同樣出現(xiàn)暴跌，康希諾和復(fù)星醫(yī)藥當(dāng)日分別收跌23%和19%。

點(diǎn)評(píng)：

重要程度：☆☆☆☆☆

邊際變化：☆☆☆☆

利多：整體股市、線下消費(fèi)股，疫苗創(chuàng)新藥企

利空：疫苗股、互聯(lián)網(wǎng)股

疫情防控，仍是支撐當(dāng)前經(jīng)濟(jì)和大類資產(chǎn)定價(jià)的核心邏輯和支柱之一，因此，其一舉一動(dòng)都將對(duì)股市產(chǎn)生波動(dòng)。新冠特效藥的出現(xiàn)，對(duì)于放松社會(huì)管制，增加線下活動(dòng)，具有十分重要的意義。除了提升整個(gè)風(fēng)險(xiǎn)偏好外，對(duì)于線下消費(fèi)股票，比如航空、酒店、院線、餐飲等都會(huì)有非常積極的提振作用。從外圍股市看，受益于隔離的數(shù)字化互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)將受到?jīng)_擊，疫苗股將會(huì)受到重創(chuàng)，而有新冠特效藥研發(fā)的企業(yè)將最為受益。

長(zhǎng)假經(jīng)濟(jì)凸顯雙循環(huán)發(fā)展新格局

今年國(guó)慶長(zhǎng)假，旅游市場(chǎng)在暑期遇冷后首次出現(xiàn)顯著增長(zhǎng)。據(jù)飛豬方面介紹，10月1日至10月3日，飛豬門票出票量同比去年勁增超100%。鄉(xiāng)村民宿訂單量比上月增長(zhǎng)超560%，高星級(jí)酒店訂單量比上月增長(zhǎng)380%，租車訂單量比上月增長(zhǎng)150%。

另外，不少人選擇在家周邊游園、逛展、看演出，大麥數(shù)據(jù)顯示，國(guó)慶檔全國(guó)演出觀演人次較春節(jié)檔提升了4倍。燈塔專業(yè)版數(shù)據(jù)顯示，截至10月4日，國(guó)慶檔累計(jì)票房25.72億元，高于去年同期。再現(xiàn)抗美援朝長(zhǎng)津湖戰(zhàn)役的《長(zhǎng)津湖》截至5日累計(jì)票房超過22億元，打破了13項(xiàng)中國(guó)影史紀(jì)錄。

重要程度：☆☆☆

邊際變化：☆☆☆☆

利多：院線、影視制作、酒店、免稅、線下消費(fèi)等

疫情恢復(fù)和線下消費(fèi)，一直是大家期待的“交易反轉(zhuǎn)”邏輯，但由于今年疫情多點(diǎn)頻發(fā)，恢復(fù)一直不如預(yù)期。沙默東特效藥和國(guó)慶數(shù)據(jù)亮眼下，線下消費(fèi)有望迎來一個(gè)反彈窗口期。

海外能源價(jià)格暴漲，“滯脹”風(fēng)險(xiǎn)提升

能源供需矛盾似乎并非只發(fā)生在中國(guó)，供應(yīng)鏈斷裂+需求大起大落，導(dǎo)致海外能源價(jià)格近期同樣出現(xiàn)暴漲。“十一”期間，海外大宗商品出現(xiàn)跳漲，形勢(shì)惡化。10月4日，歐佩克+召開會(huì)議討論11月的增產(chǎn)幅度，會(huì)議決定按原計(jì)劃增產(chǎn)（每月增產(chǎn)40萬桶/日），低于市場(chǎng)預(yù)期，導(dǎo)致油價(jià)大漲，布倫特原油突破80美元/桶。10月6日，歐洲天然氣期貨創(chuàng)下1550美元/千立方米的歷史新高。擔(dān)憂歐洲天然氣短缺危機(jī)蔓延，美國(guó)天然氣價(jià)格也創(chuàng)13年新高。此外，紐卡斯?fàn)柮禾科谪泝r(jià)格瘋狂上漲，創(chuàng)歷史新高。

很多人把這歸因?yàn)槟茉崔D(zhuǎn)型過快，但國(guó)際能源署（IEA）試圖避免將此次危機(jī)歸咎于人為因素，在分析歐洲天然氣價(jià)格飆升的原因中提到了“與天氣有關(guān)”。這些問題包括去年冬天歐洲經(jīng)歷特別寒冷和漫長(zhǎng)的取暖季造成的庫存水平偏低，以及最近幾周風(fēng)能的可用性低于正常水平。

但不可否認(rèn)的是，歐洲天然氣市場(chǎng)的沖擊，現(xiàn)在可能影響全球能源市場(chǎng)。外部能源市場(chǎng)可能與中國(guó)國(guó)內(nèi)能源市場(chǎng)共振，對(duì)國(guó)內(nèi)能源價(jià)格帶來新的擾動(dòng)。相對(duì)其他歐洲國(guó)家，英國(guó)的處境更為艱難，由于缺乏重型貨車司機(jī)和海外工人，英國(guó)供應(yīng)鏈?zhǔn)艿絿?yán)重的影響，最近幾周都面臨燃料供應(yīng)短缺的困難時(shí)刻，也有警告稱，在圣誕節(jié)前夕，食品供應(yīng)可能會(huì)受到?jīng)_擊。

點(diǎn)評(píng)：

重要程度：☆☆☆☆

邊際變化：☆☆☆☆☆

利多：部分大宗商品價(jià)格

利空：股市、利率債、黃金

海外大宗商品暴漲，本質(zhì)是一次被動(dòng)脫鉤和主動(dòng)去碳的壓力測(cè)試，短期內(nèi)很難完全改善，這也提升了全球范圍內(nèi)滯脹的概率，應(yīng)當(dāng)引起重視。特別是原油、電力等與CPI息息相關(guān)，將導(dǎo)致大宗商品暴漲向CPI傳導(dǎo)。滯脹情景下，部分原材料和工業(yè)金屬等大宗商品將顯著跑贏，而股市、債市和黃金等都將成為犧牲品。

主要經(jīng)濟(jì)體周期分化加劇，美國(guó)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁

近期，全球主要經(jīng)濟(jì)體PMI相繼出爐。其中9月美國(guó)制造業(yè)PMI超預(yù)期增長(zhǎng)，達(dá)61.1，再次加速；歐元區(qū)、英國(guó)、日本制造業(yè)PMI均有所下滑，但整體都在枯榮線以上。中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能近期出現(xiàn)沖高回落態(tài)勢(shì)，9月PMI錄得49.6，跌落枯榮線以下，連續(xù)6個(gè)月回落。這表明美中周期分化在加劇。

10月6日晚間公布的ADP就業(yè)數(shù)據(jù)也強(qiáng)化了美國(guó)復(fù)蘇預(yù)期，9月美國(guó)ADP就業(yè)人數(shù)增加56.8萬人，預(yù)期增加43萬人。經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇下，年內(nèi)Taper（縮減購債）預(yù)期也在提升，推動(dòng)美國(guó)國(guó)債收益率近期快速上行。10月6日晚間，10年期國(guó)債收益率最高上破1.57%，其后有所回落。

點(diǎn)評(píng)：

重要程度：☆☆☆☆☆

邊際變化：☆☆☆

利多：美元、周期股

利空：中美股市、美債、黃金、人民幣

Reflation（通貨再膨脹）交易，一直是今年全球大類資產(chǎn)走勢(shì)的核心邏輯之一。當(dāng)然，隨著增長(zhǎng)和通脹數(shù)據(jù)及預(yù)期的變化，資產(chǎn)價(jià)格走勢(shì)也起起伏伏。最新數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)經(jīng)濟(jì)保持了較高增長(zhǎng)動(dòng)能，通脹整體在超預(yù)期，Taper和貨幣政策退出的確定性進(jìn)一步提升。當(dāng)然，由于市場(chǎng)預(yù)期已經(jīng)較為充分，Taper對(duì)市場(chǎng)的沖擊或已經(jīng)鈍化。作為大國(guó)，中國(guó)股市歷來以交易國(guó)內(nèi)邏輯為主，但美聯(lián)儲(chǔ)政策會(huì)在短期內(nèi)加劇波動(dòng)，不能完全忽視。

美國(guó)債務(wù)上限黨爭(zhēng)加劇，拜登支出法案面臨縮水

10月2日，白宮在聲明中表示，美國(guó)總統(tǒng)拜登簽署了權(quán)宜支出法案，將為聯(lián)邦政府提供撥款直至12月3日，政府得以避免部分停擺。權(quán)宜支出法案還包括286億美元用于一些州的颶風(fēng)和山火災(zāi)后重建，以及63億美元用于安置美國(guó)阿富汗戰(zhàn)爭(zhēng)難民，但不包括暫停債務(wù)上限。當(dāng)?shù)貢r(shí)間10月4日，拜登發(fā)表公開講話，抨擊共和黨要民主黨單獨(dú)處理債務(wù)上限問題。

基建法案在民主黨內(nèi)也出現(xiàn)了重大分歧。拜登表示，社會(huì)保障支出計(jì)劃將少于3.5萬億美元。拜登還打算稍后與民主黨內(nèi)“更溫和的派別”進(jìn)行會(huì)談。據(jù)報(bào)道，拜登愿意將3.5萬億美元的一攬子支出計(jì)劃大幅削減到1.9萬億~2.3萬億美元，這一定程度上打擊了人們對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的信心。

點(diǎn)評(píng)：

重要程度：☆☆☆

邊際變化：☆☆☆☆☆

利多：美債

利空：美國(guó)股市、美元

美國(guó)基建刺激方案，一直是美國(guó)及全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的重要支撐，也是Reflation交易的重要支柱。過去一段時(shí)間以來，拜登刺激方案不斷縮水，美國(guó)黨爭(zhēng)加劇，一定程度上弱化經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景，增加了不確定性。不過考慮到，美國(guó)黨爭(zhēng)是歷史傳統(tǒng)，歷史上美國(guó)政府也曾“停擺”幾周，因此也不宜過分夸大這一事件的長(zhǎng)期影響。

歐美股市普跌，波動(dòng)率回歸

國(guó)慶期間，美歐股市出現(xiàn)一輪普跌。10月6日周三開盤，歐美股市全線下跌。

推動(dòng)美歐股市普跌的因素有幾個(gè)，Taper臨近、美國(guó)黨爭(zhēng)。此外，能源價(jià)格飆升又增加了一個(gè)新的不確定性因素。石油和天然氣價(jià)格上漲有可能加劇通脹，導(dǎo)致供應(yīng)鏈?zhǔn)茏瑁M(jìn)而拖累全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇進(jìn)程。

點(diǎn)評(píng)：

重要程度：☆☆☆

邊際變化：☆☆☆

整體來看，美歐股市仍屬于“技術(shù)性”調(diào)整范疇。單純的Taper，尚不足以引發(fā)大的“Crash”，但市場(chǎng)也在關(guān)注大宗商品暴漲的“大通脹”或“滯脹”情景。滯脹的最大風(fēng)險(xiǎn)是擠壓了美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策空間，情景一旦兌現(xiàn)，將會(huì)導(dǎo)致股市大幅殺跌。

造車新勢(shì)力捷報(bào)頻傳，新能源汽車亮點(diǎn)紛呈

10月3日，比亞迪發(fā)布9月銷量數(shù)據(jù)。乘用車9月全系共銷售79037輛，同比增長(zhǎng)93.2%，環(huán)比增長(zhǎng)16.9%；其中新能源乘用車銷售70022輛，同比增長(zhǎng)276.4%。

造車新勢(shì)力中，8月交付嚴(yán)重下滑的蔚來汽車，終于在9月迎來了高光時(shí)刻，交付新車10628輛，同比增長(zhǎng)125.7%。另一新勢(shì)力小鵬汽車9月交付新車10412輛，實(shí)現(xiàn)銷量破萬的成績(jī)，僅與第一名蔚來相差216輛，環(huán)比增幅達(dá)到44%。受芯片短缺影響，理想汽車9月交付新車7094輛，環(huán)比下降24.8%。

重要程度：☆☆☆

邊際變化：☆☆☆☆

利多：新能源汽車及上下游

在整體汽車銷量下滑的環(huán)境下，新能源汽車能克服芯片短缺、原材料上漲等問題，繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)，表明供需兩旺的市場(chǎng)格局并沒有改變。可以繼續(xù)關(guān)注新能源上下游產(chǎn)業(yè)鏈上下游，特別是近期調(diào)整較多的方向。

（作者系華興資本首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）

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標(biāo)簽： 李宗光 長(zhǎng)假 結(jié)束 哪些