公司研發(fā)人員占比超52%，擁有60余項(xiàng)自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)；主營業(yè)務(wù)占比近8成，主營產(chǎn)品滲透率空間超90%；自主開發(fā)的核心技術(shù)填補(bǔ)國內(nèi)外空白，核心部件實(shí)現(xiàn)了進(jìn)口替代，并大幅降低其成本占比至6%以下。

從這些數(shù)據(jù)和表現(xiàn)上看，無論是科技創(chuàng)新力量，還是供應(yīng)鏈穩(wěn)定安全，或是業(yè)務(wù)的專精聚焦，復(fù)潔環(huán)保（688335.SH）似乎十分契合工信部對(duì)專精特新小巨人企業(yè)的定義。

那么，這家于2020年12月獲評(píng)國家專精特新“小巨人”的企業(yè)硬核技術(shù)是否夠強(qiáng)，業(yè)績空間是否夠大？未來的發(fā)展與增長如何？第一財(cái)經(jīng)于2021年10月走進(jìn)復(fù)潔環(huán)保，試圖通過一線的觀察調(diào)研，挖掘這家專精特新“小巨人”公司可參考的成長路徑。

超93%的滲透率空間

污泥治理是污水處理的最后一步。E20環(huán)境平臺(tái)此前發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，我國城市及縣城污水廠產(chǎn)生的污泥產(chǎn)量正以每年10%至15%的速度增長。而2018年全國城鎮(zhèn)污泥無害化處置就存在超過10萬噸/日的需求缺口。

天風(fēng)證券預(yù)計(jì)，“十四五”期間污泥無害化處置市場(chǎng)空間為922億元，分五年逐年釋放，平均每年200億元左右，逐年遞增。

復(fù)潔環(huán)保于2020年8月在科創(chuàng)板掛牌上市，并在同年12月獲評(píng)國家專精特新“小巨人”企業(yè)。公司主要為G（政府）端及B（企業(yè)）端客戶提供污泥脫水干化及廢氣凈化技術(shù)裝備及運(yùn)營服務(wù)。

污泥含水率高是污泥處理的瓶頸，因此脫水干化是處理過程中最重要的環(huán)節(jié)。目前國內(nèi)在污泥脫水干化減量領(lǐng)域，主流技術(shù)路線為污泥脫水+干化“兩段式”技術(shù)。

復(fù)潔環(huán)保的技術(shù)路線則橫跨了污泥脫水和污泥處理兩個(gè)環(huán)節(jié)，其自創(chuàng)的低溫真空脫水干化一體化技術(shù)，可將污泥含水率由 90%-99%一次性降至30%以下。該技術(shù)相較于傳統(tǒng)脫水工藝具備運(yùn)營成本低、占地面積少、環(huán)境友好等優(yōu)勢(shì)。

資料顯示，在噸總成本方面，目前“兩段式”設(shè)備總運(yùn)營成本在470元/噸，復(fù)潔使用的一體化設(shè)備成本僅為255元/噸，具有一定的成本優(yōu)勢(shì)。

天風(fēng)證券稱，目前復(fù)潔環(huán)保提供的污泥脫水干化一體化設(shè)備市占率約6.8%——這也意味著，隨著新建污水廠及部分升級(jí)改造項(xiàng)目的推進(jìn)，復(fù)潔環(huán)保擁有超93%的產(chǎn)品滲透空間。

但需要提醒的是，所有依賴技術(shù)路徑而提高滲透及業(yè)績的公司，都存在著替代的機(jī)會(huì)，以及被替代的風(fēng)險(xiǎn)。公司也在2021年半年報(bào)中提及：如同競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手研發(fā)出更具優(yōu)勢(shì)的脫水干化一體化技術(shù)，而公司不能相應(yīng)及時(shí)地升級(jí)更新現(xiàn)有技術(shù)，則公司面臨核心競(jìng)爭(zhēng)力下滑的風(fēng)險(xiǎn)。

作為低溫真空脫水干化一體化技術(shù)裝備的核心部件，干化濾板的生產(chǎn)銷售也是公司業(yè)務(wù)的重要組成部分。

干化濾板技術(shù)含量較高，國內(nèi)市場(chǎng)長期依賴進(jìn)口。公司為解決這一問題，自主開發(fā)了耐高溫干化濾板生產(chǎn)制造技術(shù)并形成了規(guī)模化生產(chǎn)制造能力，實(shí)現(xiàn)了對(duì)進(jìn)口定制產(chǎn)品的完全替代。

公司招股說明書中稱，2017-2019年，干化濾板成本占比分別為25.60%、13.76%、5.65%，逐年下降，大幅提升了公司盈利能力。近年來，公司污泥處理業(yè)務(wù)毛利率基本穩(wěn)定在38%左右，高于同行可比公司的31%-35%。

2018-2019年公司干化濾板設(shè)計(jì)產(chǎn)能約2000塊/年，產(chǎn)能利用率均超過100%，而隨著干化濾板的需求量繼續(xù)提升，現(xiàn)有產(chǎn)能雖然提升至6000塊/年，但產(chǎn)能成為制約公司發(fā)展的重要問題之一。

2021年4月24日，復(fù)潔環(huán)保公告變更募投項(xiàng)目實(shí)施主體、實(shí)施地點(diǎn)，預(yù)計(jì)募投項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后總產(chǎn)能將達(dá)到大型濾板的產(chǎn)能8000塊/年，中型濾板的產(chǎn)能5400塊/年，小型濾板的產(chǎn)能15000塊/年。

公司廢氣凈化業(yè)務(wù)占比也在逐年上升。數(shù)據(jù)顯示，公司廢氣凈化業(yè)務(wù)營收占比已從2020年的14.65%提升至27.29%。毛利率也由2020年的21.47%提升至29.44%，公司廢氣處理設(shè)施的總處理能力超過500萬立方米/小時(shí)。

IPO前后業(yè)績?cè)鏊俨灰?/strong>

目前公司的商業(yè)模式主要有三種：一是銷售污泥處理裝備、廢氣凈化裝備，并提供相應(yīng)設(shè)計(jì)安裝調(diào)試等服務(wù)，這是公司近幾年主要收入來源；二是提供裝備日常運(yùn)維服務(wù)；三是為客戶提供定制化的服務(wù)和解決方案。

在IPO之前，復(fù)潔環(huán)保的業(yè)績快速上升。首發(fā)招股說明書顯示，公司2018-2019年?duì)I收增長率分別為107.10%、82.01%，歸母凈利潤增長率達(dá)到425.55%、93.94%。但上市之后，復(fù)潔環(huán)保業(yè)績?cè)鏊儆兴啪彙５搅?021年上半年，公司業(yè)績甚至出現(xiàn)下降。

2021年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.22億元，同比下滑19.22%，歸母凈利潤1802.33萬元，同比減少34.07%，是自2018年以來首次出現(xiàn)半年度業(yè)績下滑。

公司稱，業(yè)績下滑的主要原因是受部分項(xiàng)目實(shí)施進(jìn)度的波動(dòng)，以及上半年公司進(jìn)一步加大對(duì)研發(fā)、市場(chǎng)營銷投入等因素的影響。

2020年11月，公司中標(biāo)“上海老港暫存污泥庫區(qū)污泥處理處置服務(wù)污泥處理服務(wù)”項(xiàng)目，含稅價(jià)約5.37億元，是公司成立以來中標(biāo)單體金額最大的項(xiàng)目，預(yù)計(jì)2年完成。在收入確認(rèn)上，采用的是按照每月污泥處理量來確認(rèn)——這樣將有助于平滑收入波動(dòng)。

公司首個(gè)BOT（建設(shè)－經(jīng)營－轉(zhuǎn)讓）項(xiàng)目，廣州大觀凈水廠污泥干化處理服務(wù)項(xiàng)目，于二季度投入正式運(yùn)行，后續(xù)運(yùn)營期分10年確認(rèn)收入。

中報(bào)稱，上述兩個(gè)項(xiàng)目將在下半年實(shí)現(xiàn)收入。

值得注意的是，上半年公司的經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為7618.18萬元，較上年同期增加1.62億元，這也意味著公司所參與的相關(guān)項(xiàng)目實(shí)施進(jìn)展順利，回款能力得到提升。

復(fù)潔環(huán)保的主營業(yè)務(wù)區(qū)域集中度較高。

此前公司業(yè)務(wù)訂單集中于華東區(qū)域，2019年曾高達(dá)94.57%。隨后公司的業(yè)務(wù)訂單則主要集中在華東、華南地區(qū)。2020年，復(fù)潔環(huán)保在上述兩個(gè)地區(qū)業(yè)務(wù)占比分別為47.98%、51.79%。2021年上半年，華東地區(qū)收入占比再度上升至58.39%，華南地區(qū)則為41.56%。

半年報(bào)稱，目前公司污泥處理裝備在上海、廣州承接項(xiàng)目的污泥處理能力總規(guī)模已分別占上海、廣州污泥無害化處理設(shè)施規(guī)模的近25%。

不過公司董秘李文靜介紹，上半年加大了在粵港澳、西南等區(qū)域的人員等投入，旨在突破重點(diǎn)區(qū)域的訂單量。

科技創(chuàng)新方面，在調(diào)研過程中，公司始終自稱為“技術(shù)驅(qū)動(dòng)型”公司。

研發(fā)投入方面，公司研發(fā)人員數(shù)量占比基本保持在50%以上，研發(fā)投入占營業(yè)收入的比例長期維持在6%以上。2021年上半年，公司研發(fā)費(fèi)用達(dá)1398.84萬元，占上半年?duì)I收的11.43%。

研發(fā)成果方面，目前公司已參與多項(xiàng)污泥處理行業(yè)和團(tuán)體標(biāo)準(zhǔn)的制定，擁有60余項(xiàng)自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)，其中授權(quán)國家發(fā)明專利6項(xiàng)。同時(shí)，公司核心技術(shù)先后入選國家發(fā)改委、工信部、生態(tài)環(huán)境部等部委發(fā)布的三大權(quán)威目錄，獲得多項(xiàng)省部級(jí)科技獎(jiǎng)勵(lì)。