貴州茅臺(tái)本周一度大跌超6%，而這恰逢MSCI近期下調(diào)茅臺(tái)ESG（環(huán)境、社會(huì)、治理）評(píng)級(jí)至CCC級(jí)（此前為B級(jí)），導(dǎo)致其成為全球20大市值公司中獲得最低MSCI ESG評(píng)級(jí)的企業(yè)。

一時(shí)間，市場(chǎng)開(kāi)始熱議——究竟ESG評(píng)級(jí)對(duì)于海外基金的持倉(cāng)有多重要？ESG評(píng)級(jí)較差但業(yè)績(jī)表現(xiàn)相對(duì)較好的公司，外資基金會(huì)否限制持倉(cāng)比例？對(duì)此，第一財(cái)經(jīng)記者采訪了多家中、外資基金人士，他們普遍表示，對(duì)于ESG評(píng)級(jí)差但盈利指標(biāo)等符合要求的公司，一般外資基金仍會(huì)留出20%～30%的持倉(cāng)比例，要求基金經(jīng)理或研究員與公司進(jìn)行ESG溝通（ESG engagement），旨在改善相關(guān)公司的ESG披露和ESG狀況。但對(duì)于有嚴(yán)格標(biāo)準(zhǔn)的被動(dòng)ESG基金，這類(lèi)公司很可能會(huì)被剔除。

目前國(guó)內(nèi)基金對(duì)ESG的關(guān)注度仍非常有限。中證指數(shù)研究部副總監(jiān)趙永剛對(duì)記者表示，現(xiàn)在ESG評(píng)價(jià)機(jī)構(gòu)較繁雜，很多機(jī)構(gòu)對(duì)同一家公司的評(píng)價(jià)結(jié)果差異較大。大多數(shù)國(guó)際機(jī)構(gòu)對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的實(shí)際情況考慮不足，對(duì)中國(guó)公司的ESG評(píng)分系統(tǒng)性偏低，而國(guó)內(nèi)尚未形成具有共識(shí)的ESG標(biāo)準(zhǔn)。因此，構(gòu)建適合中國(guó)實(shí)際的ESG評(píng)價(jià)方法和標(biāo)準(zhǔn)非常重要。

ESG評(píng)級(jí)差并非完全不投

在2021年第三季度，MSCI共調(diào)整和公布了238家A股公司的最新ESG評(píng)級(jí)。其中，19家公司首次獲得MSCI ESG評(píng)級(jí)；157家公司ESG評(píng)級(jí)維持不變，37家企業(yè)評(píng)級(jí)被調(diào)高，還有25家企業(yè)評(píng)級(jí)被調(diào)低，茅臺(tái)就在其中，而且評(píng)級(jí)處于最低的末位8%的CCC水平。

根據(jù)MSICI的ESG行業(yè)實(shí)質(zhì)性地圖，在茅臺(tái)的各個(gè)評(píng)級(jí)指標(biāo)中，公司治理、公司行為、產(chǎn)品安全和質(zhì)量、健康與安全、包裝材料和肥料、產(chǎn)品碳足跡指標(biāo)都處于落后者（ESG laggard），水資源壓力（water stress）指標(biāo)則處于行業(yè)平均水平（Average），沒(méi)有一項(xiàng)指標(biāo)屬于ESG領(lǐng)導(dǎo)者的范疇（ESG leader）。

在茅臺(tái)ESG評(píng)級(jí)被下調(diào)的同時(shí)，也有報(bào)道稱(chēng)，全球持有茅臺(tái)最多的基金——美洲基金-歐洲太平洋成長(zhǎng)基金三季度大手筆減持茅臺(tái)，這一度成為點(diǎn)燃市場(chǎng)情緒的另一導(dǎo)火索。

不過(guò)，多家指數(shù)機(jī)構(gòu)和外資基金人士對(duì)記者表示，ESG評(píng)級(jí)差并不代表公司會(huì)被直接拋售。

MSCI原亞太研究部主管，景順A股投資總監(jiān)、業(yè)務(wù)策略與發(fā)展主管謝征儐對(duì)記者表示，雖然國(guó)際投資者會(huì)關(guān)注及盡量避免ESG評(píng)級(jí)差的公司，但并不意味著完全不投。

原因在于，“基于數(shù)據(jù)、研究及ESG框架的差別，市場(chǎng)上的ESG評(píng)級(jí)存在極大分歧，所以全球基金管理人參照的標(biāo)準(zhǔn)并不絕對(duì)相同（除了MSCI ESG評(píng)級(jí)，還有眾多其他的ESG評(píng)級(jí)體系）。當(dāng)然，如果全市場(chǎng)的評(píng)級(jí)都是一樣差的話，投資者就要很小心了。”他稱(chēng)。

他也認(rèn)為，國(guó)際ESG標(biāo)準(zhǔn)是否完全適用于國(guó)內(nèi)公司是另一個(gè)爭(zhēng)議點(diǎn)。社會(huì)環(huán)境、法規(guī)、運(yùn)行環(huán)境甚至投資者結(jié)構(gòu)等差別，對(duì)不同的ESG風(fēng)險(xiǎn)也有不同影響。 同時(shí)，有經(jīng)驗(yàn)的主動(dòng)投資者會(huì)根據(jù)自身研究去做適當(dāng)調(diào)整。ESG評(píng)級(jí)差但管理層有積極改善評(píng)級(jí)意愿的公司，可能會(huì)比ESG評(píng)級(jí)稍好但管理層卻不重視的公司更有投資價(jià)值。

除了ESG評(píng)級(jí)，消費(fèi)稅征收的消息是導(dǎo)致茅臺(tái)近期一度大跌的原因。多家機(jī)構(gòu)人士對(duì)記者表示，現(xiàn)在看來(lái)消費(fèi)稅征收確定性高，可能進(jìn)入征稅倒計(jì)時(shí)，但即使真正實(shí)施，對(duì)強(qiáng)勢(shì)品牌酒企的影響也有限，主要需觀察新增稅收在廠商、渠道、消費(fèi)者之間的分配，核心看品牌廠商的定價(jià)能力。

與上市公司進(jìn)行ESG溝通才是關(guān)鍵

事實(shí)上，比起評(píng)級(jí)高低，ESG披露和溝通才是關(guān)鍵。

MSCI ESG研究部門(mén)亞太團(tuán)隊(duì)主管王曉書(shū)近期對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，尤其是歐洲的ESG可持續(xù)基金，它們會(huì)對(duì)持倉(cāng)公司的ESG表現(xiàn)和綠色收入來(lái)源、ESG指標(biāo)有非常詳細(xì)的披露要求，但中國(guó)仍屬于新興市場(chǎng)，2018年MSCI首度將A股納入ESG評(píng)級(jí)覆蓋時(shí)，評(píng)級(jí)較低的公司居多，這是正常現(xiàn)象，但過(guò)去三年里中國(guó)公司展示出很強(qiáng)勁的上升動(dòng)能，CCC級(jí)的公司越來(lái)越少，甚至出現(xiàn)了一些ESG領(lǐng)導(dǎo)者。對(duì)于評(píng)級(jí)差的公司，機(jī)構(gòu)并非完全不投資，而是將和上市公司進(jìn)行溝通，看公司是否有意愿進(jìn)行改善。

謝征儐則對(duì)記者稱(chēng)，全球大型機(jī)構(gòu)以通過(guò)ESG溝通的方式去改善公司的ESG意識(shí)，從而提升公司的ESG水平，這其實(shí)也是ESG投資理念中非常重要的一環(huán)。但從被動(dòng)投資的角度來(lái)看，一旦綁定了最低ESG標(biāo)準(zhǔn)，ESG評(píng)級(jí)差的企業(yè)都是不能投的。

另一家在ESG投資方面領(lǐng)先的國(guó)際資管巨頭的投資經(jīng)理也對(duì)記者提及，對(duì)于ESG評(píng)級(jí)差的公司，會(huì)留有近30%的倉(cāng)位，但前提是投資團(tuán)隊(duì)需要與被投公司進(jìn)行積極溝通。

此外，趙永剛認(rèn)為，有些A股公司無(wú)法被國(guó)際投資者持有，根本原因不在于評(píng)級(jí)低，而是因?yàn)镋SG披露不足或不符合國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)。因此，最關(guān)鍵的第一步是做到充分、合規(guī)的披露。

國(guó)內(nèi)ESG評(píng)級(jí)方法、標(biāo)準(zhǔn)仍待改善

比起國(guó)際市場(chǎng)，A股市場(chǎng)對(duì)ESG投資和ESG信披的意識(shí)仍然較弱。

在當(dāng)前市場(chǎng)上為數(shù)不多的ESG基金中，仍有不少將茅臺(tái)作為重倉(cāng)股之一。Wind數(shù)據(jù)顯示，2021年中報(bào)中，易方達(dá)ESG責(zé)任投資股票基金等至少7只涵蓋ESG的主題基金將茅臺(tái)納入重倉(cāng)股行列。

之所以會(huì)出現(xiàn)這種落差，也是因?yàn)閲?guó)內(nèi)ESG發(fā)展時(shí)間較短，現(xiàn)階段還沒(méi)有統(tǒng)一且明確的ESG標(biāo)準(zhǔn)或披露制度，資產(chǎn)管理規(guī)模也較小，國(guó)內(nèi)企業(yè)整體的MSCI ESG評(píng)級(jí)水平都不高。截至目前，A股市場(chǎng)獲得行業(yè)領(lǐng)先評(píng)級(jí)的企業(yè)（AA級(jí)或AAA級(jí)）僅有兩家，分別是藥明康德、陽(yáng)光電源；比亞迪、偉星新材、洛陽(yáng)鉬業(yè)、招商銀行、華泰證券、云南白藥、上海醫(yī)藥則為A級(jí)，也處于較為前列的位置。此外，還有更多公司的ESG評(píng)級(jí)為CCC級(jí)或B級(jí)，其中CCC級(jí)57家，B級(jí)62家。

趙永剛對(duì)記者表示，國(guó)內(nèi)ESG投資實(shí)踐的落地性仍需提高，尚處于發(fā)展初期階段，ESG相關(guān)的投資產(chǎn)品多樣性和規(guī)模都有待進(jìn)一步提高。

關(guān)鍵問(wèn)題在于，“現(xiàn)在ESG評(píng)價(jià)機(jī)構(gòu)較繁雜，很多機(jī)構(gòu)對(duì)同一家公司的評(píng)價(jià)結(jié)果差異較大。此外，大多數(shù)國(guó)際機(jī)構(gòu)對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的實(shí)際情況考慮不足，對(duì)中國(guó)公司的ESG評(píng)分系統(tǒng)性偏低，而國(guó)內(nèi)尚未形成具有共識(shí)的ESG標(biāo)準(zhǔn)。因此，構(gòu)建適合中國(guó)實(shí)際的ESG評(píng)價(jià)方法、打造中國(guó)ESG標(biāo)準(zhǔn)非常重要。”他稱(chēng)。

積極的趨勢(shì)是，除了MSCI、標(biāo)普等國(guó)際指數(shù)機(jī)構(gòu)，例如中證指數(shù)等國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)也開(kāi)始探索ESG評(píng)級(jí)方法和標(biāo)準(zhǔn)。相比起國(guó)際機(jī)構(gòu)，國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)的優(yōu)勢(shì)在于，立足國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)與市場(chǎng)發(fā)展實(shí)際，選取更適應(yīng)本土市場(chǎng)指標(biāo)，包括：“環(huán)境”一項(xiàng)設(shè)置碳中和、生物多樣化等指標(biāo)；“社會(huì)”項(xiàng)設(shè)置扶貧、共同富裕指標(biāo)，注重企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任對(duì)社會(huì)整體的價(jià)值；“公司治理”項(xiàng)區(qū)分對(duì)待國(guó)有企業(yè)股權(quán)集中度問(wèn)題，關(guān)注內(nèi)部治理中的黨建作用等。

同時(shí)，本土的評(píng)價(jià)體系兼顧ESG風(fēng)險(xiǎn)管理因素與機(jī)遇因素，關(guān)注企業(yè)在改善風(fēng)險(xiǎn)方面的投入和效果。例如，從事石油業(yè)務(wù)的公司雖然在環(huán)境方面具有較高風(fēng)險(xiǎn)，但優(yōu)質(zhì)公司會(huì)加大環(huán)保投入，仍能在行業(yè)中形成競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

目前的數(shù)據(jù)顯示，中證全指樣本中ESG評(píng)分最高的100家上市公司行業(yè)分布與中證全指行業(yè)分布基本一致，并未出現(xiàn)ESG評(píng)分高的公司聚集在某幾個(gè)特定行業(yè)的情況。同時(shí)，由于不同行業(yè)ESG管理存在明顯差異，因此中證ESG評(píng)價(jià)采用行業(yè)中性方式構(gòu)建，評(píng)價(jià)不存在明顯行業(yè)傾向。

標(biāo)簽： 茅臺(tái) 拋售 此而 就會(huì)