“我比較注重長(zhǎng)期，不是特別在意短期的評(píng)價(jià)。我認(rèn)為，堅(jiān)持做長(zhǎng)期正確的事情，早晚會(huì)沉淀出一個(gè)好結(jié)果。但如果總是做短期正確的事情，那么長(zhǎng)期可能是有損競(jìng)爭(zhēng)力的。”

“我的投資風(fēng)格是在底層方法論上選擇有長(zhǎng)期邏輯的行業(yè)，在里面持續(xù)積累，不做行業(yè)輪動(dòng)。我們要在魚多的地方釣魚，既然這些行業(yè)天然比別的行業(yè)出牛股的概率高，長(zhǎng)期復(fù)合回報(bào)好，我堅(jiān)持在里面做積累，就比別人的勝算高。”

“我對(duì)自己也是長(zhǎng)期考核，用巴菲特的說(shuō)法，不用太關(guān)注計(jì)分牌，那是外部對(duì)你的評(píng)價(jià)，你要關(guān)注你對(duì)自己的評(píng)價(jià)。我對(duì)自己的目標(biāo)是，爭(zhēng)取每年跑贏滬深300指數(shù)，相對(duì)收益排名位列同類前1/3。”

廣發(fā)基金費(fèi)逸是一位具有鮮明成長(zhǎng)風(fēng)格的中生代基金經(jīng)理，他注重長(zhǎng)期生意模式，希望能夠在持續(xù)長(zhǎng)大的公司上投入自己的時(shí)間和精力。過去4年多時(shí)間，廣發(fā)聚瑞堅(jiān)守先進(jìn)制造和消費(fèi)升級(jí)兩條賽道，在電子、醫(yī)藥、通信等行業(yè)精選優(yōu)秀公司。

廣發(fā)基金成長(zhǎng)投資部基金經(jīng)理費(fèi)逸

據(jù)海通證券統(tǒng)計(jì)，自2017年末至2021年6月末，TMT和大消費(fèi)是廣發(fā)聚瑞的核心持倉(cāng)，平均持倉(cāng)比例分別為37.89%和38.38%。業(yè)績(jī)回報(bào)了他的熱愛與專注。銀河證券統(tǒng)計(jì)顯示，截至10月8日，廣發(fā)聚瑞A近三年累計(jì)回報(bào)220.16%，在395只同類基金（股票倉(cāng)位60-95%的偏股混合型基金）排名前12%。

10月25日至10月29日，擬由費(fèi)逸擔(dān)任基金經(jīng)理的廣發(fā)瑞澤精選混合型證券投資基金（A類：012342，C類：012343）在中國(guó)銀行、國(guó)金證券等渠道發(fā)行。該基金為混合型基金，其股票投資占基金資產(chǎn)的比例不低于60%。在股票投資上，該基金運(yùn)用GARP投資策略構(gòu)建股票組合，追求股票投資組合的長(zhǎng)期穩(wěn)健增值。

研究產(chǎn)業(yè)趨勢(shì) 聚焦時(shí)代的主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)

問：從持倉(cāng)看，你的組合選了TMT+消費(fèi)兩大賽道，能否談?wù)勀愕姆椒ㄕ摚?/strong>

費(fèi)逸：我的策略是致力于找到當(dāng)前推動(dòng)時(shí)代前進(jìn)的力量，找到主導(dǎo)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、長(zhǎng)期趨勢(shì)向上的成長(zhǎng)行業(yè)，專注基本面研究，希望能投資其中的優(yōu)秀公司。

研究海外和A股市場(chǎng)，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)不同時(shí)期、不同經(jīng)濟(jì)體中推動(dòng)時(shí)代前進(jìn)的主要產(chǎn)業(yè)不一樣，每個(gè)行業(yè)出牛股的概率也不一樣。如果我們聚焦為時(shí)代發(fā)展提供動(dòng)力的行業(yè)進(jìn)行布局，無(wú)疑比全行業(yè)配置的勝率要高很多。

問：你認(rèn)為什么行業(yè)是當(dāng)今時(shí)代的主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)？

費(fèi)逸：我認(rèn)為可以圍繞兩條主線去尋找：一是中國(guó)的制造業(yè)升級(jí)，中國(guó)未來(lái)會(huì)有很多依靠創(chuàng)新、依靠技術(shù)的制造業(yè)走向全球。不同于依靠粗放式增長(zhǎng)的制造業(yè)，它們?cè)趦r(jià)值鏈上能分到更多利潤(rùn)。二是消費(fèi)升級(jí)，中國(guó)有龐大的內(nèi)需市場(chǎng)，隨著人均收入的提升，會(huì)孕育出非常多機(jī)會(huì)。

落到行業(yè)上，我在2017年覺得制造業(yè)升級(jí)的代表性行業(yè)是電子，消費(fèi)升級(jí)的代表性行業(yè)是醫(yī)藥，這兩個(gè)行業(yè)一直是我的組合的前兩大持倉(cāng)，過去四年沒有變過。隨著我的能力圈擴(kuò)展，去年開始增加了電力設(shè)備和新能源，如光伏、電動(dòng)車，這也是中國(guó)制造業(yè)升級(jí)的代表性行業(yè)。

問：你在做賽道選擇時(shí)，除了關(guān)注時(shí)代背景，還會(huì)考慮哪些因素？

費(fèi)逸：我選的都是大賽道。例如，電子、醫(yī)藥，每天的行業(yè)成交量都是800-1000億，都是容量比較大的行業(yè)。正如我前面提到的，每個(gè)時(shí)代的股市會(huì)反映當(dāng)下的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)變化，或者把它理解成產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，它會(huì)有主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)。拉長(zhǎng)到五到十年的維度，投主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)，大概率能夠跑贏絕大部分行業(yè)。

除了時(shí)代因素，我還會(huì)關(guān)注長(zhǎng)期趨勢(shì)、市場(chǎng)空間容量。很多人說(shuō)萬(wàn)事皆周期，借鑒到行業(yè)周期和公司發(fā)展上，企業(yè)的發(fā)展背后是多重周期力量的疊加，有長(zhǎng)期邏輯的公司，他們的背后是長(zhǎng)周期向上的驅(qū)動(dòng)力，這往往是人口、產(chǎn)業(yè)等長(zhǎng)變量決定的；然后這個(gè)過程中又會(huì)有中短期的周期，比如企業(yè)自身的融資投資周期，庫(kù)存周期等，決定了中短期的景氣。我們?cè)陂L(zhǎng)周期上行的企業(yè)中去研究和觀察它的表現(xiàn)，好處是即使你錯(cuò)過了一兩個(gè)中短期的周期，你所有的積累都不會(huì)白費(fèi)，因?yàn)橹灰L(zhǎng)期的波還在向上，你總能參與下一次的機(jī)會(huì)，而且你對(duì)它的中短期周期也會(huì)越來(lái)越了解。

舉個(gè)例子，我在幾年前也買過光伏，一開始不太懂，通過向券商研究、產(chǎn)業(yè)鏈的學(xué)習(xí)，有一點(diǎn)認(rèn)知積累，當(dāng)時(shí)買的不多，也沒賺到錢。但是，經(jīng)過幾年的跟蹤和積累，光伏是我今年組合的重倉(cāng)之一。

問：從方法論角度看，你如何讓自己做得比別人好？會(huì)做行業(yè)輪動(dòng)嗎？

費(fèi)逸：首先，我希望自己選對(duì)了產(chǎn)業(yè)方向。如果選對(duì)時(shí)代主導(dǎo)的產(chǎn)業(yè)，意味著能賺到Beta的錢，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)總體是呈向上趨勢(shì)，主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)的Beta比別的產(chǎn)業(yè)大，Beta肯定更好。其次，我是不斷在里面做積累，又能做一點(diǎn)Alpha，長(zhǎng)期回報(bào)大概率不會(huì)差。

為什么不考慮行業(yè)輪動(dòng)？理論上來(lái)說(shuō)，如果能做到全市場(chǎng)行業(yè)輪動(dòng)，能抓住每一個(gè)風(fēng)格和行業(yè)的機(jī)會(huì)，業(yè)績(jī)肯定非常好。為什么我不選？我認(rèn)為每個(gè)行業(yè)的框架是不一樣的，每個(gè)行業(yè)的核心點(diǎn)不一樣，直白來(lái)說(shuō)就是玩法不一樣，不同的行業(yè)看重的東西不同。

現(xiàn)在有很多行業(yè)基金，但凡好賽道都會(huì)有常駐在里面的高手，他們既能把握長(zhǎng)線機(jī)會(huì)，也能賺市場(chǎng)情緒的錢。如果我們不專業(yè)，又到處湊熱鬧，很容易變成他們的對(duì)手盤。

問：最近幾年，深耕垂直賽道的選手很多，如何才能在其中勝出？

費(fèi)逸：我覺得首先要看得足夠長(zhǎng)，其次是能耐得住寂寞。因?yàn)樾袠I(yè)的發(fā)展是有周期的，不可能一直向上發(fā)展。當(dāng)行業(yè)周期不好的時(shí)候，你可能沒買，但還是要不斷review它的表現(xiàn)。只有在行業(yè)下行時(shí)，你才能看出哪些公司的競(jìng)爭(zhēng)力更強(qiáng)，才能比得出實(shí)力，不管是經(jīng)營(yíng)效率高，還是技術(shù)壁壘比別人強(qiáng)，以及下行時(shí)敢于做前瞻性研發(fā)投入等等。經(jīng)歷過幾輪周期后，就能選出龍頭公司。

積累認(rèn)知深度，沉浸在產(chǎn)業(yè)里面做比較

問：選定重點(diǎn)深耕的行業(yè)后，你是如何選出未來(lái)可能表現(xiàn)最好的公司？

費(fèi)逸：每個(gè)人可以基于自己的理解和經(jīng)驗(yàn)，去選擇合適的方法論。我的方法論是比較。我高中是搞物理競(jìng)賽的，物理常用的研究方法是控制變量法，你想研究什么因素的影響，就控制變量，三個(gè)變量，兩個(gè)一樣，調(diào)第三個(gè)，看變化。

研究公司也一樣，盡量先找很多地方相似、但在某個(gè)方向不一樣的標(biāo)的進(jìn)行比較，看它們?yōu)槭裁丛谶@方面做了不同的選擇，然后再拿挑出來(lái)的公司與其他企業(yè)進(jìn)行對(duì)比。簡(jiǎn)單而言，就是向產(chǎn)業(yè)上下游的人請(qǐng)教，再加上自己對(duì)商業(yè)常識(shí)、對(duì)做事方法的理解。

問：你希望選出什么樣的公司？

費(fèi)逸：我要找那種踏踏實(shí)實(shí)在產(chǎn)業(yè)里干出名堂的，找準(zhǔn)一個(gè)方向，老老實(shí)實(shí)投研發(fā)的公司。首先，我要確保自己不跟投機(jī)的人在一起，然后再去提高我的能力，看看是不是能選出優(yōu)秀的公司。公司非常多，如果你是一個(gè)新進(jìn)入的投資者，或者看到市場(chǎng)熱了再買，很容易出錯(cuò)。我的想法是持續(xù)在里面跟蹤，分析企業(yè)的經(jīng)營(yíng)和管理情況。

打個(gè)比方，企業(yè)以前是怎么說(shuō)的，觀察他們實(shí)際上是怎么做的。例如，一類企業(yè)把風(fēng)險(xiǎn)想得很全面，各種情況都提前做了推演，后來(lái)在執(zhí)行上也確實(shí)照著他規(guī)劃的路徑走，做到知行合一。另一類企業(yè)特別樂觀，覺得自己的業(yè)務(wù)是最好的，但經(jīng)常會(huì)出現(xiàn)超出其預(yù)期之外的事情，這種稍微差一點(diǎn)。

選企業(yè)家本質(zhì)上取決于基金經(jīng)理的偏好或者價(jià)值取向，你欣賞什么樣的人，覺得什么樣的人能做得成功，最后就會(huì)選什么樣的公司，其實(shí)沒什么，就是做比較，你要沉浸在產(chǎn)業(yè)里面。

問：你平時(shí)研究重點(diǎn)放在哪些方面？

費(fèi)逸：老公司是跟蹤。我重點(diǎn)關(guān)注的半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)有近一百家公司，一開始都看過招股說(shuō)明書，給它們分類，有一個(gè)大致判斷，哪些公司可以看長(zhǎng)，哪些公司波動(dòng)比較大，看兩三年，哪些公司基本不太看，定期跟蹤。有些產(chǎn)業(yè)還沒有那么熟，要找產(chǎn)業(yè)鏈的人請(qǐng)教，積累認(rèn)知深度，再進(jìn)行相互驗(yàn)證。

問：從2017年到現(xiàn)在，你的方法論有什么變化？

費(fèi)逸：研究的行業(yè)和公司的方法論會(huì)有一些變化，但我的方向一直很清晰，很多東西我不投，不做輪動(dòng)，這是一開始就想明白的。從當(dāng)前來(lái)看，我只投我認(rèn)為的這個(gè)時(shí)代的主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)，金融、地產(chǎn)我不投，上游資源也不投，當(dāng)然未來(lái)或許有變化。

投企業(yè)歸根結(jié)底是投人，與優(yōu)秀的企業(yè)家同行

問：從過去4年的實(shí)踐看，你是如何構(gòu)建基金組合？

費(fèi)逸：我管理時(shí)間比較長(zhǎng)的基金是廣發(fā)聚瑞，是偏股混合型基金，股票倉(cāng)位60-95%。我從2017年7月接手以來(lái)，股票倉(cāng)位大多在80%以上，較少進(jìn)行倉(cāng)位調(diào)整，基本淡化擇時(shí)。

根據(jù)海通證券統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)，廣發(fā)聚瑞過去四年在TMT和大消費(fèi)的平均持倉(cāng)分別為37.89%、38.38%。在堅(jiān)守先進(jìn)制造和消費(fèi)升級(jí)這兩大賽道的同時(shí)，我會(huì)根據(jù)行業(yè)估值和基本面變化，在兩者之間平衡行業(yè)的權(quán)重。例如，當(dāng)我覺得半導(dǎo)體估值水平較高時(shí)，會(huì)加配家電等相對(duì)平穩(wěn)的品種來(lái)做均衡。

問：從中信一級(jí)和二級(jí)行業(yè)來(lái)看，你重點(diǎn)配置的行業(yè)有哪些？

費(fèi)逸：根據(jù)海通證券的統(tǒng)計(jì)，按照中信一級(jí)行業(yè)分，廣發(fā)聚瑞在大消費(fèi)賽道以醫(yī)藥和家電為主，在先進(jìn)制造以電子為主，三者合計(jì)平均持倉(cāng)占比接近60%。從中信二級(jí)行業(yè)來(lái)看，電子行業(yè)配的是半導(dǎo)體、消費(fèi)電子、元器件；醫(yī)藥配置的是化學(xué)制藥、其他醫(yī)藥醫(yī)療、生物醫(yī)藥等；家電的二次行業(yè)則是白色家電為主。

相比于重倉(cāng)一兩個(gè)行業(yè)的極致成長(zhǎng)選手，我會(huì)做行業(yè)層面的分散，在估值上也會(huì)做一些分散。以2021年6月末的持倉(cāng)為例，配置超過5個(gè)點(diǎn)的行業(yè)有5個(gè)，分別是電子、電力設(shè)備及新能源、醫(yī)藥、通信、家電。

問：從重倉(cāng)股的共性特征看，你會(huì)特別偏好哪些類型的公司？

費(fèi)逸：我喜歡投制造業(yè)國(guó)際化的公司：市場(chǎng)空間廣闊、企業(yè)有很強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、管理團(tuán)隊(duì)具有企業(yè)家精神。中國(guó)制造業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈齊全，在國(guó)內(nèi)有廣闊的內(nèi)需市場(chǎng)，形成產(chǎn)業(yè)集群后，協(xié)同效率很高。隨著企業(yè)逐步發(fā)展壯大，走上國(guó)際化道路，最終成長(zhǎng)為具有全球競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的優(yōu)秀企業(yè)。

從電子、家電等行業(yè)看，我喜歡投的公司有一些共性：首先是所選擇的行業(yè)市場(chǎng)容量比較大，其次是老板要有格局，從開始做的那一天，對(duì)標(biāo)的就是世界上最高的標(biāo)準(zhǔn)，學(xué)習(xí)最好的企業(yè)是怎么做的。剩下的就是如何通過技術(shù)優(yōu)勢(shì)、成本優(yōu)勢(shì)等實(shí)現(xiàn)精益求精。

問：你在挑選企業(yè)時(shí)，很注重企業(yè)家因素，為什么？

費(fèi)逸：我最近看了兩本傳記，一本是小米十周年《一往無(wú)前》，是雷軍的自述；另外一本是馬斯克的《硅谷鋼鐵俠》，是馬斯克授權(quán)的傳記。在我的框架中，行業(yè)已經(jīng)選好了，要做的事情就是選出能勝出的公司。在競(jìng)爭(zhēng)激烈的行業(yè)，大部分人是陪跑的，到底哪些企業(yè)能勝出？企業(yè)家是非常重要的因素。

看了那兩本書，我的感觸更深，優(yōu)秀的企業(yè)家在公司發(fā)展過程中能發(fā)揮非常大的作用，他會(huì)讓員工覺得在為了偉大的理想而工作。人才有非常強(qiáng)的自驅(qū)力，核心不在于給予其更高薪水或者物質(zhì)的激勵(lì)，企業(yè)家要做的是給他一個(gè)遠(yuǎn)大的理想，激發(fā)他內(nèi)心的潛力，讓人才發(fā)揮更大能量，企業(yè)家就是起到這個(gè)作用，讓那些跟著他的人迸發(fā)出這種能量。

基金經(jīng)理簡(jiǎn)介：

費(fèi)逸，廣發(fā)基金成長(zhǎng)投資部基金經(jīng)理，11年從業(yè)年限，4年多投資管理經(jīng)驗(yàn)，管理廣發(fā)聚瑞、廣發(fā)鑫益、廣發(fā)瑞安等基金。2010年7月至2017年7月期間在廣發(fā)基金研究發(fā)展部任研究員，先后覆蓋鋼鐵、煤炭、造紙輕工、中小盤股票、計(jì)算機(jī)等行業(yè)。

（風(fēng)險(xiǎn)提示: 觀點(diǎn)僅供參考，不構(gòu)成投資意見。購(gòu)買前請(qǐng)閱讀《基金合同》、《招募說(shuō)明書》等法律文件?；鸬倪^往業(yè)績(jī)并不預(yù)示其未來(lái)表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金過往業(yè)績(jī)不代表新基金的未來(lái)表現(xiàn)。基金有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。）