需求飆升、巨頭擠倉(cāng)，多股動(dòng)能推動(dòng)銅上演了一波大行情，LME倫銅較去年3月的低點(diǎn)已經(jīng)大漲近114%。盡管長(zhǎng)期綠色轉(zhuǎn)型下的電動(dòng)車等需求仍是銅的支撐因素，但未來(lái)一段時(shí)間，機(jī)構(gòu)認(rèn)為銅的瘋狂行情或告一段落。

今年5月，倫銅飆升至10700美元/噸附近的歷史高位，此后回撤到9000美元區(qū)間。據(jù)記者了解，10月末，海外某大宗商品貿(mào)易商從LME倉(cāng)庫(kù)中提取了相當(dāng)大一部分銅，“擠倉(cāng)事件”導(dǎo)致LME三月期銅漲勢(shì)迅猛，從9300美元/噸附近突破10000美金關(guān)口，最高觸及10452.5美元/噸，漲幅達(dá)12.4%。不過(guò)，近期銅價(jià)持續(xù)回落，截至北京時(shí)間11月18日17:30，LME倫銅價(jià)格報(bào)9370美元/噸。

上海有色（SMM）大數(shù)據(jù)總監(jiān)葉建華對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，對(duì)銅明年的走勢(shì)看法偏空。內(nèi)需方面除電子行業(yè)、新能源等領(lǐng)域外，無(wú)明顯亮點(diǎn)，預(yù)計(jì)2022年中國(guó)地區(qū)受到地產(chǎn)及出口減弱的雙重壓力，消費(fèi)將弱于海外市場(chǎng)。在全球面對(duì)流動(dòng)性收縮和銅礦供應(yīng)趨向?qū)捤傻木謩?shì)，銅價(jià)運(yùn)行重心將下移至8600美元/噸附近，國(guó)內(nèi)運(yùn)行重心在63500元~64000元/噸左右。

擠倉(cāng)事件落幕

2021年，疫情復(fù)蘇后的需求推動(dòng)銅價(jià)走升，低庫(kù)存也導(dǎo)致價(jià)格易漲難跌。

具體而言，供給瓶頸難以迅速修復(fù)是漲價(jià)的一大原因。資源國(guó)大都屬于經(jīng)濟(jì)和疫苗普及比較落后的國(guó)家，而消費(fèi)國(guó)集中在正受益于疫苗普及的發(fā)達(dá)國(guó)家，因此大宗商品的漲價(jià)預(yù)期仍居高不下；智利的罷工問(wèn)題也一度擾動(dòng)市場(chǎng)。在全球銅礦產(chǎn)量中，智利的產(chǎn)量占到四分之一；此外，低碳轉(zhuǎn)型和電動(dòng)汽車熱潮也導(dǎo)致銅需求攀升。一輛電動(dòng)汽車使用的銅大約是傳統(tǒng)汽車的4～5倍。2021年，全球新能源汽車預(yù)計(jì)總銷量為680萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)近115%，其中，中國(guó)預(yù)計(jì)全年銷量為300萬(wàn)輛，滲透率將達(dá)12%。到2025年，機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)新能源汽車滲透率有望提升至25%。

正是在庫(kù)存較低的情況下，擠倉(cāng)事件就在10月發(fā)生了。據(jù)悉，全球領(lǐng)先的獨(dú)立大宗商品貿(mào)易商托克集團(tuán)（Trafigura Group）當(dāng)時(shí)從倫敦金屬交易所（LME）倉(cāng)庫(kù)中提取了相當(dāng)大一部分銅。LME的數(shù)據(jù)顯示，LME銅庫(kù)存注冊(cè)倉(cāng)單已從一個(gè)月前的逾15萬(wàn)噸，大幅下降至10月15日的僅1.4150萬(wàn)噸，為1998年以來(lái)最低，在短短一個(gè)月內(nèi)的降幅高達(dá)逾90%。庫(kù)存的銳減直接推動(dòng)了銅價(jià)的走高，LME期銅價(jià)格自10月初以來(lái)上漲了約13%，再度突破10000美元大關(guān)。

知情人士對(duì)記者表示，擠倉(cāng)的發(fā)生主要還是因?yàn)閹?kù)存太低。實(shí)物貿(mào)易商從交易所取走金屬運(yùn)往客戶手中的做法并不罕見。不過(guò)，在全球銅庫(kù)存已經(jīng)非常低的背景下，此舉依然引發(fā)了一系列的市場(chǎng)動(dòng)蕩。LME 0-3升貼水飆升至1100美元/噸之上，創(chuàng)下上世紀(jì)80年代以來(lái)的最高紀(jì)錄。

在疫情期間，托克集團(tuán)已成為了全球銅市場(chǎng)上最引人矚目的堅(jiān)定多頭之一。該公司首席交易員賓塔斯（Kostas Bintas）曾預(yù)計(jì)，隨著電動(dòng)汽車和可再生能源需求的激增，銅價(jià)將在未來(lái)幾年將達(dá)到1.5萬(wàn)美元。他本月稍早還表示，即使在全球能源危機(jī)期間宏觀經(jīng)濟(jì)面阻力加大的背景下，庫(kù)存迅速減少仍為價(jià)格前景提供了支撐。他指出，迄今為止，電力市場(chǎng)的價(jià)格飆升已對(duì)供應(yīng)產(chǎn)生了不成比例的影響，而強(qiáng)勁的需求增加了全球銅庫(kù)存的壓力。

不過(guò)進(jìn)入11月，市場(chǎng)回歸平靜，銅價(jià)再度回到9500美元以下，美聯(lián)儲(chǔ)縮表、美元指數(shù)沖破95、需求放緩預(yù)期等也使得商品漲勢(shì)暫歇。

瘋狂的銅價(jià)有望“消停”

未來(lái)一段時(shí)間，企業(yè)和機(jī)構(gòu)人士認(rèn)為，銅價(jià)將面臨強(qiáng)現(xiàn)實(shí)、弱預(yù)期的矛盾格局，銅價(jià)有望回到前期平臺(tái)位寬幅震蕩整理。

基本面看，現(xiàn)貨方面仍然偏緊。據(jù)多數(shù)企業(yè)和機(jī)構(gòu)反饋，國(guó)內(nèi)冶煉廠10月在限電，冷料緊缺以及檢修的影響下產(chǎn)量年內(nèi)首次跌破80萬(wàn)噸，至78.9萬(wàn)噸。與此同時(shí)，由于十一假期歸來(lái)之后LME 0~3升水居高不下，國(guó)內(nèi)多家銅冶煉廠將在四季度加大出口力度，目前相關(guān)出口事宜正在有序進(jìn)行中，部分冶煉廠電解銅已經(jīng)離岸，整體庫(kù)存再度呈現(xiàn)回落之勢(shì)。

“雖然銅消費(fèi)表現(xiàn)亮點(diǎn)全無(wú)，但短期供應(yīng)端擾動(dòng)下庫(kù)存難見明顯增幅，國(guó)內(nèi)盤面基差結(jié)構(gòu)難見收窄之勢(shì)。”葉建華表示。但“弱預(yù)期”仍將主導(dǎo)后續(xù)的銅價(jià)，即全球低庫(kù)存更加偏向于是短期問(wèn)題，在全球疫情的大背景下，海運(yùn)物流以及集裝箱均受到不同程度影響， 大量工業(yè)品以及加工品滯留在港口，從而導(dǎo)致全球隱形庫(kù)存增加，但隨著疫苗的逐漸普及全球船運(yùn)緊張問(wèn)題有望在明年一季度緩解從而減輕市場(chǎng)隱形庫(kù)存過(guò)高的現(xiàn)狀。

對(duì)于明年，各界對(duì)銅價(jià)的看法更趨理性，并認(rèn)為區(qū)間震蕩將是主線。就全球宏觀經(jīng)濟(jì)來(lái)看，美國(guó)流動(dòng)性收縮預(yù)期加強(qiáng)、美元升值，以美元計(jì)價(jià)的銅絕對(duì)價(jià)格下跌，而非美貨幣貶值，抑制購(gòu)買需求，亦抑制需求。

此外，高通脹數(shù)據(jù)令市場(chǎng)陷入經(jīng)濟(jì)“滯脹”的擔(dān)憂之中。上周公布的美國(guó)10月CPI同比增長(zhǎng)6.2%，高于5.8%的預(yù)期值和5.4%的前值，創(chuàng)下1990年11月以來(lái)最高點(diǎn)。City Index資深分析師佩里（Joe Perry）對(duì)記者表示，密歇根大學(xué)消費(fèi)者報(bào)告初步數(shù)據(jù)顯示，消費(fèi)者信心降至10年來(lái)最低點(diǎn)。

關(guān)鍵還在于，明年銅精礦緊張的格局逐步緩解。葉建華對(duì)記者表示，目前中國(guó)銅消費(fèi)已經(jīng)占據(jù)了全球的半壁江山，但和電解銅自身供給之間的缺口并未有效修復(fù)，意味著中國(guó)每年需要從海外進(jìn)口大量的電解銅。 過(guò)去十年，中國(guó)銅精礦自給程度持續(xù)走低，供需不平衡問(wèn)題逐漸加深，中國(guó)銅精礦自給程度由2010年的40%下滑至2021年的23.5%。要滿足中國(guó)銅消費(fèi)，中國(guó)需要高度依賴海外銅原料。不過(guò)，2022年銅精礦或轉(zhuǎn)為過(guò)剩。

此外，海外需求也可能放緩，歐美發(fā)達(dá)國(guó)家制造業(yè)逐步復(fù)蘇疊加海運(yùn)費(fèi)不斷上漲，出口動(dòng)力減弱；內(nèi)需方面，除電子行業(yè)、新能源等，無(wú)明顯亮點(diǎn)。

同時(shí)，機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)銅消費(fèi)也將趨弱。SMM預(yù)計(jì)，“今年5月開始房地產(chǎn)新開工和竣工降溫，住房不炒嚴(yán)控下，地產(chǎn)長(zhǎng)期看難以支撐銅消費(fèi)。今年四季度以來(lái)出口提振的消費(fèi)開始逐漸顯現(xiàn)壓力，‘缺芯’的問(wèn)題還將影響汽車產(chǎn)量，且要關(guān)注家電等領(lǐng)域的沖擊。”葉建華稱。明年銅價(jià)重心將有所下移，整體于8600美元/噸附近運(yùn)行。

不過(guò)，長(zhǎng)期來(lái)看，新能源需求仍將是支撐銅價(jià)的主因，電動(dòng)車、光伏等都是主要?jiǎng)幽堋?/p>

真鋰研究創(chuàng)始人兼首席執(zhí)行官墨柯對(duì)記者表示，明年電動(dòng)汽車的需求走勢(shì)存在兩種可能——一是有可能越漲越買，刺激需求提前釋放；二是漲價(jià)有可能會(huì)影響需求。第一種實(shí)現(xiàn)的概率更大。在成本高企的刺激下，明年電動(dòng)汽車應(yīng)用技術(shù)的進(jìn)步會(huì)加快。

“7~8月整車漲價(jià)時(shí)，我們一度擔(dān)心漲價(jià)會(huì)影響新能源車產(chǎn)銷量，但并沒發(fā)生，明年也或持續(xù)。”他稱。在“雙碳”背景下，電動(dòng)車市場(chǎng)的氣氛被帶動(dòng)起來(lái)。日前國(guó)務(wù)院發(fā)布了《2030年前碳達(dá)峰行動(dòng)方案》，提及力爭(zhēng)在2030年實(shí)現(xiàn)新增新能源和清潔能源汽車占新車的40%目標(biāo)。德銀中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家熊奕對(duì)記者表示，根據(jù)方案設(shè)想，到2030年，城區(qū)常住人口100萬(wàn)以上的城市綠色出行比例將不低于70%。今年前9個(gè)月，新能源汽車在中國(guó)增長(zhǎng)了185%。

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