新年伊始，機(jī)構(gòu)的共識(shí)預(yù)期在于，2023年消費(fèi)復(fù)蘇將扛起GDP的大旗。

根據(jù)其他國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)，疫情期間防御性的超額存款或拉動(dòng)消費(fèi)增長(zhǎng)，中國(guó)或許也不例外。究竟哪些消費(fèi)細(xì)分行業(yè)將最為受益？國(guó)際機(jī)構(gòu)又最為青睞哪些消費(fèi)投資主題？

關(guān)注超額儲(chǔ)蓄的拉動(dòng)效應(yīng)

(資料圖片僅供參考)

瑞銀大中華區(qū)消費(fèi)行業(yè)研究主管彭燕燕日前對(duì)記者表示，在疫情期間，中國(guó)消費(fèi)者的儲(chǔ)蓄率在不斷快速拉升。過去三年，中國(guó)的儲(chǔ)蓄率從疫情前的接近30%上升到了2022年的32.4%，其中貢獻(xiàn)儲(chǔ)蓄率最多的是城鎮(zhèn)居民，農(nóng)村居民的儲(chǔ)蓄率出現(xiàn)了微幅下降。但整體而言，超額儲(chǔ)蓄被認(rèn)為會(huì)是拉動(dòng)今年消費(fèi)的重要因素。

無(wú)獨(dú)有偶，國(guó)泰君安國(guó)際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家周浩近期也表示，在重新開放之初，消費(fèi)將緩慢改善，但這一勢(shì)頭將會(huì)加速。“根據(jù)我們的估計(jì)，在過去三年里，由于防疫和供應(yīng)沖擊導(dǎo)致消費(fèi)減少，預(yù)防性儲(chǔ)蓄總額已累積約4.2萬(wàn)億元。”

在瑞銀看來(lái)，影響超額儲(chǔ)蓄的原因有兩點(diǎn)。一是消費(fèi)場(chǎng)景。隨著消費(fèi)場(chǎng)景的恢復(fù)，消費(fèi)者在與線下消費(fèi)場(chǎng)景相關(guān)的一些服務(wù)類消費(fèi)會(huì)快速提升；二是消費(fèi)者的信心。隨著消費(fèi)者信心進(jìn)一步提升或回暖，消費(fèi)者儲(chǔ)蓄的行為會(huì)趨于正常化。超額儲(chǔ)蓄如果注入到消費(fèi)，可能會(huì)帶來(lái)10%左右的消費(fèi)增長(zhǎng)，瑞銀經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計(jì)今年消費(fèi)同比增速將達(dá)6%左右，彭燕燕則認(rèn)為還存在進(jìn)一步的上行空間，但也可能在明年才釋放出來(lái)。

外資看好家電板塊反轉(zhuǎn)

在諸多消費(fèi)板塊中，彭燕燕表示去年尤為弱勢(shì)的家電是最為看好的主題之一。眾所周知，家電和地產(chǎn)的正相關(guān)性較高，地產(chǎn)的疲軟直接導(dǎo)致家電行業(yè)增速急劇放緩。但隨著地產(chǎn)托底政策不斷釋出，預(yù)期開始觸底企穩(wěn)。

“家電與地產(chǎn)相關(guān)的比例不超過30%，即如果地產(chǎn)的開工或交房下降50%，對(duì)整個(gè)家電行業(yè)的影響可能僅為15%。”她稱，在疫情中，整個(gè)家電行業(yè)的產(chǎn)量相較于2019年下降25%，房產(chǎn)竣工量下降57%。可見，過去兩年整個(gè)家電行業(yè)的下滑幅度已經(jīng)超過了地產(chǎn)對(duì)整個(gè)大家電的影響。”

瑞銀認(rèn)為，目前之所以看好家電行業(yè)，主要有兩點(diǎn)原因。首先，家電的估值已經(jīng)到了歷史的最低點(diǎn)；就盈利而言，今年拉動(dòng)家電盈利上漲的重要因素是原材料價(jià)格的下降，包括鋼、鋁、鐵，這會(huì)拉動(dòng)家電行業(yè)利潤(rùn)率回升。

此外，價(jià)格因素不可忽視。過去兩年家電的價(jià)格每年均呈現(xiàn)雙位數(shù)上漲，這不僅是因?yàn)槠髽I(yè)調(diào)價(jià)，更重要的原因是結(jié)構(gòu)提升，即消費(fèi)者的升級(jí)和更新需求的釋放，整個(gè)家電行業(yè)的整合也已經(jīng)頗為完善。

白酒仍待復(fù)蘇

白酒無(wú)疑是消費(fèi)行業(yè)中最受關(guān)注的題材之一。中航信托宏觀策略總監(jiān)吳照銀對(duì)記者表示，2023年以來(lái)增量資金主要是北向資金，近兩周凈流入達(dá)640億元，這已接近2022年全年凈流入規(guī)模，結(jié)構(gòu)性行情主要是外資持續(xù)買入的白馬藍(lán)籌股，包括貴州茅臺(tái)、中國(guó)平安等大市值股票，國(guó)內(nèi)基金重倉(cāng)的新能源、新能源車等行業(yè)表現(xiàn)較弱。

彭燕燕認(rèn)為，由于疫情后的重啟快于預(yù)期，春節(jié)動(dòng)銷顯示出初步的需求恢復(fù)，但價(jià)格預(yù)期仍然較弱。“白酒行業(yè)股價(jià)有非常明顯的提升。但根據(jù)最近針對(duì)經(jīng)銷商的調(diào)研，白酒行業(yè)消費(fèi)與投資人的預(yù)期仍有一定差距。這可能是因?yàn)樵谶^去兩個(gè)月里，許多消費(fèi)者正在經(jīng)歷疫情，或是擔(dān)心疫情，從而造成消費(fèi)白酒的場(chǎng)景減少，比如說(shuō)聚餐。”她稱，根據(jù)經(jīng)銷商的調(diào)研可以看出，2023年白酒行業(yè)消費(fèi)的增長(zhǎng)，特別是高價(jià)位白酒，同2022年相比存在明顯放緩的趨勢(shì)。未來(lái)，白酒行業(yè)股價(jià)的進(jìn)一步上漲仍需要催化劑，例如更多支持雙位數(shù)收入上漲的預(yù)期。但從春節(jié)的實(shí)際流水來(lái)看，與預(yù)期仍有一定的差距。

值得一提的是，在過去的五到六年，高端白酒價(jià)格的上漲與房?jī)r(jià)和PPI息息相關(guān)。房?jī)r(jià)上漲的速度與高端白酒價(jià)格的上漲趨勢(shì)基本是同步甚至更快的，奢侈品的價(jià)格上漲則更多與通脹相關(guān)，白酒價(jià)格過去幾年早已偏離通脹，“如果房?jī)r(jià)進(jìn)入到比較平穩(wěn)或有些下降的趨勢(shì)階段，白酒價(jià)格的預(yù)期會(huì)有下行風(fēng)險(xiǎn)，這也是為何去年一度白酒行業(yè)出現(xiàn)了迅速下降的現(xiàn)象，這實(shí)際上跟價(jià)格預(yù)期偏向于謹(jǐn)慎甚至悲觀有一定關(guān)系。”彭燕燕稱。

相較于白酒，機(jī)構(gòu)認(rèn)為啤酒行業(yè)的趨勢(shì)仍相當(dāng)樂觀。鑒于疫情期間啤酒行業(yè)沒有任何的高端化放緩的跡象，因此機(jī)構(gòu)對(duì)啤酒行業(yè)仍保持正面觀點(diǎn)，隨著疫情的復(fù)蘇，特別進(jìn)入第二季度啤酒旺季后，啤酒行業(yè)會(huì)出現(xiàn)尤為正面的催化劑。

整體而言，瑞銀認(rèn)為，2023年可選消費(fèi)有望跑贏必選消費(fèi)。在過去三年，整個(gè)食品飲料板塊跑贏大盤，與耐用消費(fèi)品相關(guān)的，比如服裝、零售，均表現(xiàn)不佳，這些板塊在今年或明年會(huì)存在超額收益的可能性。

（實(shí)習(xí)生丁允茸對(duì)本文亦有貢獻(xiàn)）

標(biāo)簽： 北向資金