過去一周，A股持續下行，上證綜指一度跌破3200點大關，創業板指創2022年5月11日以來新低，5月25日北向資金更是賣出95億元，創年內新高。與此同時，人民幣匯率依然持續疲軟，在此前跌破7大關后繼續下行，逼近7.1附近。

萬得全A和滬深300在5月以來分別下跌了3.19%和4.84%。各界認為，5月以來公布的4月數據顯示，中國經濟復蘇的第一階段基本完成，而第二階段的復蘇仍弱于預期，外加地緣政治博弈，因而也可能引發獲利了結。不過，目前有周期磨底跡象，工業企業利潤降幅收窄，企業主動去庫存，外加M2增速強勁，各界預計，隨著美元反彈的動能減弱，人民幣有望在三季度以后企穩。

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經濟數據不佳引A股連日盤整

4月數據顯示環比經濟增長動能放緩，但去年低基數推升了同比增速。五一勞動節出游人數已經超過疫情前的水平，但是人均消費有所下滑。

高頻數據也傳遞了同樣的信息。中金公司的研究顯示，5月中旬以來汽車銷量環比小幅走弱，不過同比漲幅仍較高，三大家電近兩周表現較為疲弱；投資層面，地產銷量近期表現仍不佳，新房二手房銷售動能均放緩，二手房價格指數持續回落，土地市場熱度也出現邊際回落；從建筑業活動來看，水泥出貨率、螺紋表需、玻璃表需均不強，基建項目存在一定實物工作量較低的問題；外需層面，中國出口集裝箱運價近期基本持穩，但波羅的海干散貨指數明顯回落，或指向出口變動不大而進口邊際走弱。

此外，昆明城投償債困難，房企金科被債權人提請破產重整，城投和地產兩邊的風險事件讓市場擔憂固定資產投資增速進一步放緩。南銀理財研究部主管王強松還提及，當前基建投資退坡，外需未見改善，投資人對于內外需擔憂加劇，經濟環比動能改善需要等待，等待庫存進一步去化。新的刺激政策出臺后，經濟預期才能明顯回暖。本周的5月PMI數據預計在榮枯線以下。考慮到去年的低基數，二季度經濟仍是全年高點，出臺刺激政策的可能性較低。

過去一周，滬指連續回調。例如，在24日滬指跌破今年以來震蕩區間下沿之后，25日大盤呈現慣性調整，下跌個股接近2900家。北向資金當日賣出95億元，創年內新高。本周一，上證綜指小幅回暖，維持在3200點之上。

近期，消費板塊、順周期的“中特估”調整明顯，在經歷過一季度的修復之后，經濟數據短暫地修正平穩，“二陽”的出現，也導致資金層面的波動。美元的再度走強，也給全球的權益市場，特別是新興市場構成壓力。

從板塊來看，由于海外英偉達業績大幅超預期，有效提振了A股Al板塊市場情緒。從目前來看，A股的主線仍舊僅剩下AI和“中特估”。分析人士認為，Al整體而言還是內資交易為主。

經歷回調后，機構仍認為“中特估”主題的熱度不減。短期內推動“中特估”相關公司股價上漲的動力來自哪里？瑞銀證券中國股票策略分析師孟磊對記者表示，考慮到消費和新能源相關板塊的走勢與宏觀經濟以及相關行業基本面的關聯度較高，在當前宏觀預期并不明朗的背景下，市場將目光投向了“數字經濟”與“中特估”這兩大主題。由于前者的估值較高，年初至今傳媒、通信和計算機板塊分別上漲35.3%、29.5%和22.3%，主流機構投資者表示他們在短期內相對青睞估值較低且股息收益率較高的“中特估”主題。

“中特估”可持續性幾何？孟磊表示，在未來十二個月，建議投資者重點關注的時間節點與事項包括：7月經濟數據，8月A股公司的中報以及“中特估”相關國有企業在諸如凈資產收益率、派息比例等指標在實質上的改善。7月經濟數據的出爐將協助驗證今年經濟復蘇的節奏與速度。如果7月經濟復蘇好于預期，投資者可能回歸主流消費和新能源板塊，而“中特估”主題可能面臨資金凈流出。其后A股企業將在8月迎來中報業績，屆時投資者也能更好地了解到相關國企經營效率的變化。同時，也需要持續關注相關政府部門對國企改革以及“中特估”的政策指引。

與此同時，國內資金依舊尋找新的機會。近期，光伏板塊持續異動，光伏行業重要展會召開，熱度頗高。多家企業發布新產品，光伏“降價上量”的邏輯被投資者逐步認可，這也因為光伏行業歷史上就是“平價上網”。

但同在新能源賽道，汽車行業的格局則并不相同。上周長城舉報比亞迪，公司股價雙雙跳水。行業龍頭舉報的案例此前也存在，例如當年格力舉報奧克斯。但各界認為，客觀而言，巨頭之間互相舉報的情況已經反映了行業競爭白熱化，價格戰也愈演愈烈，這也導致了投資者對整個行業競爭格局惡化的擔憂，“殺估值”也隨之而來。畢竟汽車行業不同于光伏，汽車存在2C的特點，一般需要靠產品的品牌力和創新力來獲得競爭壁壘并提升價格，投資者并不認可“價格戰”能帶來太多的業績提振。

美元反彈下人民幣持續承壓

匯率和股市近期也呈同向變化。人民幣在兩周前跌破7關口，截至北京時間5月29日20:15，美元/離岸人民幣報7.0861。近期，由于美國通脹居高不下，但經濟數據仍較為強勁，“軟著陸”預期升溫，這也推動美元從此前的100附近反彈至104以上，交易員預計技術上將沖擊105。

影響匯率的最關鍵因素永遠是“真金白銀”。第一財經此前就報道，中國的出口數據仍強于預期，但出口商結匯意愿低下，這導致人民幣的走勢有所脫節。巴克萊銀行在此前的報告中提及，外管局的數據顯示，按美元計值，2023年3月，銀行代客涉外收入5691億美元，其中非人民幣幣種的收入已達2980億美元，這略高于其12個月移動平均水平（2940億美元），遠高于2019年的月均水平（2230億美元）。中國企業的外匯售出/收款比率降至60.5%，是過去一年中最低的水平。目前，美元存款利率高達5%左右，是金融危機以來的最高水平。

“這個數據（出口商結匯）較為滯后，4月數據暫未披露，但我們認為可能與3月類似，出現較明顯的逆差。一方面掉期點倒掛使企業遠期結匯的價格較差；另一方面，美元存款利率高位運行使企業增加了觀望的意愿。”某大行國際業務專家朱延樺告訴記者。

繼連續三周強勁收漲后，美元指數正接近美國銀行業風波前的水平。“眼下，所有這些壓力似乎都被擱置一邊，美元多頭目標瞄準3月份達到的年內高點。降息預期已顯著減弱，市場目前預測到今年年底基準利率接近5%，遠高于5月初押注的4.25%。市場還認為，美聯儲6月份更有可能加息25個基點，而不是暫停加息。”FXTM富拓高級研究分析師LukmanOtunuga對記者表示。

上周末消息也顯示，美國總統拜登和國會共和黨領袖麥卡錫就提高聯邦政府31.4萬億美元的債務上限達成初步協議，從而結束了長達數月的僵局，這也一度提振風險情緒。然而，協議的文本表明，這項協議可能不是絕對的，這表明在美國6月初用盡資金償還債務之前，協議可能很難在國會獲得通過。市場仍需要關注本周的最終進展。

交易員認為，本周五出爐的非農就業報告將考驗美元能否維持強勢。美元大幅上漲后，市場有些超買，人們的注意力將集中于上月重新提速的薪資數據。

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