過去一周，A股持續(xù)下行，上證綜指一度跌破3200點(diǎn)大關(guān)，創(chuàng)業(yè)板指創(chuàng)2022年5月11日以來新低，5月25日北向資金更是賣出95億元，創(chuàng)年內(nèi)新高。與此同時(shí)，人民幣匯率依然持續(xù)疲軟，在此前跌破7大關(guān)后繼續(xù)下行，逼近7.1附近。

萬得全A和滬深300在5月以來分別下跌了3.19%和4.84%。各界認(rèn)為，5月以來公布的4月數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的第一階段基本完成，而第二階段的復(fù)蘇仍弱于預(yù)期，外加地緣政治博弈，因而也可能引發(fā)獲利了結(jié)。不過，目前有周期磨底跡象，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)降幅收窄，企業(yè)主動(dòng)去庫(kù)存，外加M2增速?gòu)?qiáng)勁，各界預(yù)計(jì)，隨著美元反彈的動(dòng)能減弱，人民幣有望在三季度以后企穩(wěn)。

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經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不佳引A股連日盤整

4月數(shù)據(jù)顯示環(huán)比經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能放緩，但去年低基數(shù)推升了同比增速。五一勞動(dòng)節(jié)出游人數(shù)已經(jīng)超過疫情前的水平，但是人均消費(fèi)有所下滑。

高頻數(shù)據(jù)也傳遞了同樣的信息。中金公司的研究顯示，5月中旬以來汽車銷量環(huán)比小幅走弱，不過同比漲幅仍較高，三大家電近兩周表現(xiàn)較為疲弱；投資層面，地產(chǎn)銷量近期表現(xiàn)仍不佳，新房二手房銷售動(dòng)能均放緩，二手房?jī)r(jià)格指數(shù)持續(xù)回落，土地市場(chǎng)熱度也出現(xiàn)邊際回落；從建筑業(yè)活動(dòng)來看，水泥出貨率、螺紋表需、玻璃表需均不強(qiáng)，基建項(xiàng)目存在一定實(shí)物工作量較低的問題；外需層面，中國(guó)出口集裝箱運(yùn)價(jià)近期基本持穩(wěn)，但波羅的海干散貨指數(shù)明顯回落，或指向出口變動(dòng)不大而進(jìn)口邊際走弱。

此外，昆明城投償債困難，房企金科被債權(quán)人提請(qǐng)破產(chǎn)重整，城投和地產(chǎn)兩邊的風(fēng)險(xiǎn)事件讓市場(chǎng)擔(dān)憂固定資產(chǎn)投資增速進(jìn)一步放緩。南銀理財(cái)研究部主管王強(qiáng)松還提及，當(dāng)前基建投資退坡，外需未見改善，投資人對(duì)于內(nèi)外需擔(dān)憂加劇，經(jīng)濟(jì)環(huán)比動(dòng)能改善需要等待，等待庫(kù)存進(jìn)一步去化。新的刺激政策出臺(tái)后，經(jīng)濟(jì)預(yù)期才能明顯回暖。本周的5月PMI數(shù)據(jù)預(yù)計(jì)在榮枯線以下。考慮到去年的低基數(shù)，二季度經(jīng)濟(jì)仍是全年高點(diǎn)，出臺(tái)刺激政策的可能性較低。

過去一周，滬指連續(xù)回調(diào)。例如，在24日滬指跌破今年以來震蕩區(qū)間下沿之后，25日大盤呈現(xiàn)慣性調(diào)整，下跌個(gè)股接近2900家。北向資金當(dāng)日賣出95億元，創(chuàng)年內(nèi)新高。本周一，上證綜指小幅回暖，維持在3200點(diǎn)之上。

近期，消費(fèi)板塊、順周期的“中特估”調(diào)整明顯，在經(jīng)歷過一季度的修復(fù)之后，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)短暫地修正平穩(wěn)，“二陽”的出現(xiàn)，也導(dǎo)致資金層面的波動(dòng)。美元的再度走強(qiáng)，也給全球的權(quán)益市場(chǎng)，特別是新興市場(chǎng)構(gòu)成壓力。

從板塊來看，由于海外英偉達(dá)業(yè)績(jī)大幅超預(yù)期，有效提振了A股Al板塊市場(chǎng)情緒。從目前來看，A股的主線仍舊僅剩下AI和“中特估”。分析人士認(rèn)為，Al整體而言還是內(nèi)資交易為主。

經(jīng)歷回調(diào)后，機(jī)構(gòu)仍認(rèn)為“中特估”主題的熱度不減。短期內(nèi)推動(dòng)“中特估”相關(guān)公司股價(jià)上漲的動(dòng)力來自哪里？瑞銀證券中國(guó)股票策略分析師孟磊對(duì)記者表示，考慮到消費(fèi)和新能源相關(guān)板塊的走勢(shì)與宏觀經(jīng)濟(jì)以及相關(guān)行業(yè)基本面的關(guān)聯(lián)度較高，在當(dāng)前宏觀預(yù)期并不明朗的背景下，市場(chǎng)將目光投向了“數(shù)字經(jīng)濟(jì)”與“中特估”這兩大主題。由于前者的估值較高，年初至今傳媒、通信和計(jì)算機(jī)板塊分別上漲35.3%、29.5%和22.3%，主流機(jī)構(gòu)投資者表示他們?cè)诙唐趦?nèi)相對(duì)青睞估值較低且股息收益率較高的“中特估”主題。

“中特估”可持續(xù)性幾何？孟磊表示，在未來十二個(gè)月，建議投資者重點(diǎn)關(guān)注的時(shí)間節(jié)點(diǎn)與事項(xiàng)包括：7月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，8月A股公司的中報(bào)以及“中特估”相關(guān)國(guó)有企業(yè)在諸如凈資產(chǎn)收益率、派息比例等指標(biāo)在實(shí)質(zhì)上的改善。7月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的出爐將協(xié)助驗(yàn)證今年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的節(jié)奏與速度。如果7月經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇好于預(yù)期，投資者可能回歸主流消費(fèi)和新能源板塊，而“中特估”主題可能面臨資金凈流出。其后A股企業(yè)將在8月迎來中報(bào)業(yè)績(jī)，屆時(shí)投資者也能更好地了解到相關(guān)國(guó)企經(jīng)營(yíng)效率的變化。同時(shí)，也需要持續(xù)關(guān)注相關(guān)政府部門對(duì)國(guó)企改革以及“中特估”的政策指引。

與此同時(shí)，國(guó)內(nèi)資金依舊尋找新的機(jī)會(huì)。近期，光伏板塊持續(xù)異動(dòng)，光伏行業(yè)重要展會(huì)召開，熱度頗高。多家企業(yè)發(fā)布新產(chǎn)品，光伏“降價(jià)上量”的邏輯被投資者逐步認(rèn)可，這也因?yàn)楣夥袠I(yè)歷史上就是“平價(jià)上網(wǎng)”。

但同在新能源賽道，汽車行業(yè)的格局則并不相同。上周長(zhǎng)城舉報(bào)比亞迪，公司股價(jià)雙雙跳水。行業(yè)龍頭舉報(bào)的案例此前也存在，例如當(dāng)年格力舉報(bào)奧克斯。但各界認(rèn)為，客觀而言，巨頭之間互相舉報(bào)的情況已經(jīng)反映了行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)白熱化，價(jià)格戰(zhàn)也愈演愈烈，這也導(dǎo)致了投資者對(duì)整個(gè)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局惡化的擔(dān)憂，“殺估值”也隨之而來。畢竟汽車行業(yè)不同于光伏，汽車存在2C的特點(diǎn)，一般需要靠產(chǎn)品的品牌力和創(chuàng)新力來獲得競(jìng)爭(zhēng)壁壘并提升價(jià)格，投資者并不認(rèn)可“價(jià)格戰(zhàn)”能帶來太多的業(yè)績(jī)提振。

美元反彈下人民幣持續(xù)承壓

匯率和股市近期也呈同向變化。人民幣在兩周前跌破7關(guān)口，截至北京時(shí)間5月29日20:15，美元/離岸人民幣報(bào)7.0861。近期，由于美國(guó)通脹居高不下，但經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)仍較為強(qiáng)勁，“軟著陸”預(yù)期升溫，這也推動(dòng)美元從此前的100附近反彈至104以上，交易員預(yù)計(jì)技術(shù)上將沖擊105。

影響匯率的最關(guān)鍵因素永遠(yuǎn)是“真金白銀”。第一財(cái)經(jīng)此前就報(bào)道，中國(guó)的出口數(shù)據(jù)仍強(qiáng)于預(yù)期，但出口商結(jié)匯意愿低下，這導(dǎo)致人民幣的走勢(shì)有所脫節(jié)。巴克萊銀行在此前的報(bào)告中提及，外管局的數(shù)據(jù)顯示，按美元計(jì)值，2023年3月，銀行代客涉外收入5691億美元，其中非人民幣幣種的收入已達(dá)2980億美元，這略高于其12個(gè)月移動(dòng)平均水平（2940億美元），遠(yuǎn)高于2019年的月均水平（2230億美元）。中國(guó)企業(yè)的外匯售出/收款比率降至60.5%，是過去一年中最低的水平。目前，美元存款利率高達(dá)5%左右，是金融危機(jī)以來的最高水平。

“這個(gè)數(shù)據(jù)（出口商結(jié)匯）較為滯后，4月數(shù)據(jù)暫未披露，但我們認(rèn)為可能與3月類似，出現(xiàn)較明顯的逆差。一方面掉期點(diǎn)倒掛使企業(yè)遠(yuǎn)期結(jié)匯的價(jià)格較差；另一方面，美元存款利率高位運(yùn)行使企業(yè)增加了觀望的意愿。”某大行國(guó)際業(yè)務(wù)專家朱延樺告訴記者。

繼連續(xù)三周強(qiáng)勁收漲后，美元指數(shù)正接近美國(guó)銀行業(yè)風(fēng)波前的水平。“眼下，所有這些壓力似乎都被擱置一邊，美元多頭目標(biāo)瞄準(zhǔn)3月份達(dá)到的年內(nèi)高點(diǎn)。降息預(yù)期已顯著減弱，市場(chǎng)目前預(yù)測(cè)到今年年底基準(zhǔn)利率接近5%，遠(yuǎn)高于5月初押注的4.25%。市場(chǎng)還認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)6月份更有可能加息25個(gè)基點(diǎn)，而不是暫停加息。”FXTM富拓高級(jí)研究分析師LukmanOtunuga對(duì)記者表示。

上周末消息也顯示，美國(guó)總統(tǒng)拜登和國(guó)會(huì)共和黨領(lǐng)袖麥卡錫就提高聯(lián)邦政府31.4萬億美元的債務(wù)上限達(dá)成初步協(xié)議，從而結(jié)束了長(zhǎng)達(dá)數(shù)月的僵局，這也一度提振風(fēng)險(xiǎn)情緒。然而，協(xié)議的文本表明，這項(xiàng)協(xié)議可能不是絕對(duì)的，這表明在美國(guó)6月初用盡資金償還債務(wù)之前，協(xié)議可能很難在國(guó)會(huì)獲得通過。市場(chǎng)仍需要關(guān)注本周的最終進(jìn)展。

交易員認(rèn)為，本周五出爐的非農(nóng)就業(yè)報(bào)告將考驗(yàn)美元能否維持強(qiáng)勢(shì)。美元大幅上漲后，市場(chǎng)有些超買，人們的注意力將集中于上月重新提速的薪資數(shù)據(jù)。

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