近日召開的中共中央政治局會議指出，要以更大的宏觀政策力度對沖疫情影響。積極的財政政策要更加積極有為，提高赤字率，發(fā)行抗疫特別國債，增加地方政府專項債券，提高資金使用效率，真正發(fā)揮穩(wěn)定經(jīng)濟的關(guān)鍵作用。穩(wěn)健的貨幣政策要更加靈活適度，運用降準、降息、再貸款等手段，保持流動性合理充裕，引導貸款市場利率下行，把資金用到支持實體經(jīng)濟特別是中小微企業(yè)上。

護航中國經(jīng)濟穩(wěn)健前行，需要適時、靈活地運用宏觀政策“工具箱”中的“工具”，發(fā)揮好逆周期調(diào)節(jié)作用。目前已推出的宏觀政策措施效果如何?各政策“工具”具體怎樣運行?未來宏觀政策如何進一步發(fā)力?本版今天起推出“‘工具箱’里探‘工具’”系列報道，解析和探討如何運用好宏觀政策“工具”，助力中國經(jīng)濟平穩(wěn)健康發(fā)展。

——編者

近日召開的中共中央政治局會議要求“保持流動性合理充裕，引導貸款市場利率下行”。利率是資金的價格，直接關(guān)系到企業(yè)的融資成本。目前貸款利率走向如何?背后是怎樣的傳導機制?未來如何進一步有效引導貸款利率?記者進行了采訪。

貸款利率下行，中小微企業(yè)得到了更低成本的資金

“年利率4.55%，非常優(yōu)惠，解了燃眉之急!”貸款到賬，福建省周寧縣北山堂養(yǎng)殖專業(yè)合作社社員徐應龍喜上眉梢。徐應龍拿到的這筆貸款，是當?shù)剞r(nóng)信社設立的“戰(zhàn)疫同心貸”，重點支持春耕備耕、縣域小微企業(yè)復工復產(chǎn)等領(lǐng)域。

市場利率有所下行，不僅是很多企業(yè)的感受，普通投資者也有同感。近期貨幣市場基金的年化收益率逐漸走低，市場關(guān)注的余額寶7日年化收益率已探到2%以下。

看數(shù)據(jù)，市場利率尤其是貸款利率，有著較為明顯的下行態(tài)勢。

整體上看，3月，一般貸款平均利率為5.48%，比貸款市場報價利率(LPR)形成機制改革前的去年7月下降了0.62個百分點。3月末，作為有代表性的市場利率，十年期國債利率比去年的高點下降了0.84個百分點。企業(yè)債券利率比去年高點下降大約1個百分點。

分類看，中小微企業(yè)得到不少實惠。一季度，五家國有商業(yè)銀行新增普惠小微貸款的平均利率為4.4%，比去年全年平均值下降了0.3個百分點。2月末，18家大中型商業(yè)銀行普惠小微企業(yè)貸款平均利率為5.22%，較去年下降0.22個百分點。

尤其是，為對沖疫情影響，央行在今年1月和2月先后推出3000億元專項再貸款和5000億元再貸款再貼現(xiàn)額度。這讓大量企業(yè)拿到了利率非常優(yōu)惠的貸款。

“3000億元專項再貸款主要投向醫(yī)療物資等重點保供企業(yè)。財政會給予50%的貼息，也就是說國家?guī)椭髽I(yè)負擔了一半的資金成本，目前看企業(yè)實際利率水平為1.26%，這是非常低的。”國家金融與發(fā)展實驗室特聘研究員董希淼說。

與3000億元專項再貸款相比，新增的5000億元再貸款再貼現(xiàn)額度主要用于加強中小銀行對中小微企業(yè)的支持，適用銀行和企業(yè)的面更廣，利率同樣很優(yōu)惠。數(shù)據(jù)顯示，截至4月8日，地方法人銀行累計發(fā)放優(yōu)惠利率貸款(含貼現(xiàn))3453億元，支持企業(yè)(含農(nóng)戶)超過42萬戶。其中，涉農(nóng)貸款加權(quán)平均利率為4.38%，普惠小微貸款加權(quán)平均利率為4.41%。

貸款利率為什么會出現(xiàn)下行?“最近一段時間，我國的貸款利率確實有所下行，尤其是中小微企業(yè)得到了更低成本的資金支持，充分反映了金融支持實體經(jīng)濟和逆周期調(diào)節(jié)的力度在不斷加強。”董希淼說，解決民營、小微企業(yè)融資難融資貴問題一直是近年來政策發(fā)力的重點，貸款利率的下行與貨幣傳導渠道逐漸通暢、利率市場化改革持續(xù)推進和引導銀行適當向?qū)嶓w經(jīng)濟讓利等因素有關(guān)。

改革助力疏通貨幣政策傳導渠道

貸款利率下行，背后一個重要原因是貨幣政策傳導更加有效。

利率是一個復雜體系，包括政策利率、市場利率等。貸款利率下行，離不開暢通的貨幣政策傳導渠道。在高效的貨幣政策傳導渠道中，央行只需調(diào)節(jié)政策利率，就能影響市場利率。銀行感受到市場利率的變化，進而調(diào)整給企業(yè)和個人的貸款利率。

近年來，隨著利率市場化改革持續(xù)推進，我國貸款利率的上下限已放開，但也長期存在貸款基準利率和市場利率并存的“利率雙軌”現(xiàn)象，貨幣政策傳導渠道有一定“堵塞”。

“‘利率雙軌’的問題在于，貸款基準利率無法及時反映市場利率的變化，而銀行確定貸款利率時，傾向于參考貸款基準利率定價，這導致企業(yè)實際感受的利率是‘一軌’，市場利率是另外‘一軌’。”董希淼說。

董希淼分析，在這種情況下，雖然政策利率或其它相關(guān)因素可以影響市場利率，但市場利率的變化無法及時有效地傳導至實體經(jīng)濟，企業(yè)對市場利率下行的感受打折扣。

針對這一問題，去年以來我國開始改革完善LPR形成機制。新機制下，LPR由18家報價行在公開市場操作利率的基礎上加點報價形成，市場化、靈活性特征更加明顯。這其中，公開市場操作利率主要指中期借貸便利(MLF)利率，加點幅度則主要取決于各行的資金成本、市場供求、風險溢價等因素。由此，每月公布的LPR實際上成為新的“貸款基準利率”。從逆回購利率到MLF利率，再到LPR，這條傳導渠道變得通暢起來。

“改革完善LPR形成機制對疏通貨幣政策傳導渠道有重要作用。”董希淼說，改革后，各家銀行參考LPR為企業(yè)和個人的貸款定價，央行通過確定MLF利率可以直接影響LPR，從而影響貸款利率。

近期實際操作表明，改革效果逐漸顯現(xiàn)。比如，2月3日，7天逆回購操作中標利率下降10個基點至2.4%，2月17日1年期MLF利率同步下降10個基點至3.15%，兩次政策利率的下降引導當月1年期LPR下行10個基點，利率下行的效果達到了。

無論是從“量”還是從“價”的角度看，目前貨幣政策傳導效率比較高。

看總量，央行的流動性投放和新增貸款之間的關(guān)系可以衡量貨幣政策的傳導效率。一季度，央行通過降準、再貸款等工具釋放長期流動性2萬億元，新增人民幣貸款7.1萬億元。“這樣算下來，每1元的流動性投放支持了3.5元左右的貸款增長，是1∶3.5的倍數(shù)放大效應，傳導效率是很明顯的。”央行貨幣政策司司長孫國峰說。

看價格，3月，一般貸款利率比去年的高點下降0.6個百分點，今年以來下降了0.26個百分點，明顯超過了同期MLF利率和LPR的降幅，這說明貨幣政策較好地傳導到了實體經(jīng)濟。

加大逆周期調(diào)節(jié)力度，進一步改革完善利率形成機制

近期，貨幣政策在利率上依然動作頻頻。

3月30日，7天逆回購操作中標利率下降20個基點至2.2%。4月15日，央行開展一年期1000億元MLF操作，操作利率下調(diào)20個基點至2.95%，與逆回購利率下調(diào)幅度一致，確保了不同期限政策利率水平整體下降。

“公開市場操作利率下調(diào)標志著貨幣政策進入了加大逆周期調(diào)節(jié)力度的階段，選擇在這個時點下調(diào)綜合考慮了國內(nèi)復工復產(chǎn)需求以及外部經(jīng)濟環(huán)境變化等方面原因。公開市場操作利率下降能有效地傳導至實體經(jīng)濟，體現(xiàn)為企業(yè)融資成本的下降。”央行貨幣政策委員會委員、清華大學國家金融研究院研究員馬駿說。

馬駿認為，我國還有充足的貨幣政策空間和工具。考慮到國內(nèi)經(jīng)濟金融情況與國際的差異，央行在使用貨幣政策工具時保持了定力和彈性，并沒有一次用完所有“子彈”。“我國貨幣政策的‘工具箱’里既有價格工具，也有數(shù)量工具，還有結(jié)構(gòu)性工具，都可以在需要的時候加以運用。”

LPR形成機制改革后，貸款基準利率將逐漸退出歷史舞臺。董希淼認為，應進一步改革完善LPR相關(guān)機制，深化貸款利率市場化改革。當前，應抓緊推進存量浮動利率貸款定價基準轉(zhuǎn)換工作，以改革的方式疏通貨幣政策傳導渠道，推動企業(yè)實際融資成本逐步下降。

“目前LPR的種類只有1年期與5年期以上兩種，未來應進一步豐富LPR的報價期限，完善不同期限利率的換算方式，形成合理的貸款利率曲線。”中國銀行研究院研究員李義舉說。

利率市場化改革持續(xù)深入推進，銀行該怎么辦?“對銀行來說，應練好‘內(nèi)功’，提升市場化定價能力。考慮到銀行業(yè)內(nèi)部發(fā)展的不平衡現(xiàn)象明顯，各家銀行經(jīng)營情況各有不同，為給銀行更多市場化定價的空間，監(jiān)管的彈性應進一步增強，部分監(jiān)管指標應更加體現(xiàn)出針對性和差異化。”交通銀行金融研究中心首席研究員唐建偉說。

李義舉認為，商業(yè)銀行要積極適應貨幣市場利率波動，加大金融創(chuàng)新力度，提高發(fā)展質(zhì)量，做好風險管理。(王觀葛孟超)

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