今天，對于A股投資者，可謂是冰火兩重天，上午興高采烈，下午一路跳水。

大盤跳水，由美國股指期貨跳水引起，美國三大股指，今天在非交易時段，又開始大跌，向著熔斷發展。

美股期指跳水，帶動A股跳水，今天是這個邏輯。

與此有關，一個傳言在市場興起，那就是在沙特的巨額贖回下，加上市場大跌，并涉及其他問題，有傳言指知名的全球第一對沖基金橋水面臨爆倉。

橋水基金目前資產管理規模約1,600億美元,其中宏觀策略的資產規模占一半左右。

我翻譯了在美國對沖基金流傳的一封電郵，指出了橋水基金面臨困境。

我一直在觀察市場在發生什么，我的結論是橋水的風險平價策略基金爆炸了，Citadel城堡基金和千禧年基金陷入了嚴重的麻煩。

我剛接到一個老高盛的朋友打來的電話，他現在在美國經營著一家日本銀行資產負債表的很大一部分，他非常激動... 他的觀察結果是，橋水基金面臨著沙特和其他國家的大規模贖回，這就是上周一些更為戲劇性的資產波動(黃金，債券，股票和外匯)的原因。

他認為AQR基金和2 Sigma基金在同一條船上。

大量的風險平價基金被強制清算。

它們全都在策略中發揮作用，有時很重要。

他認為，主權財富正像其他財富一樣大量縮水。 眾所周知，我認為橋水基金之所以崩盤，原因不僅在此，而是涉及其他大量問題。 我的朋友解釋說，由于沃爾克規則，現在交易量已經上升，我們必須在許多領域將風險限額降低80%–從這個角度來看，他的Dollar Mex頭寸限額已從2億縮水到1200萬。

因此，就在他本該證明流動性時，他必須減少流動性。

他的手被綁住了。更糟糕的是，他必須與公司借款人對沖交易對手的風險，這加劇了拋售的尾聲。

銀行沒有流動資金。 他聲稱，相同的VAR問題正在打擊Citadel基金和Millennium基金，但有所不同。

他與所有銀行一起，正在提高對對手方的貸款利率，從Libor+35到Libor +90，他的資產負債表上有1.5美元。

資金壓力迫使銀行降低貸款風險。

問題在于，資金壓力似乎來自Citadel和Millennium。

他們依靠回購，但通過銀行，但傳輸機制被破壞(監管)。

伯南克似乎可能打電話給鮑威爾，并要求他在回購中充裕的流動性，但并未提取5000億美元，而只提取了78美元。

銀行不需要現金，也不想借給交易對手。

問題就在這里–全面的信貸緊縮。 隨著利率上升，所有相對價值交易都爆炸了。

他們在大量杠桿作用下(非常規運行)在非流動性資產中賺了12個基點，因此不再有效。

隨著資金的增加，他們立即變得無利可圖，被困在乞求贖回基金，或者不得不確認巨額虧損。

市場沒有錢。這是大麻煩。 這些人是空頭(VAR)，流動性和利率短期。完美的的風暴。 最重要的是，我的朋友幾乎對我大喊大叫，說他不能承擔任何風險，因此不能提供流動性。他的手被綁住了。 COVID使情況變得更糟，下周和接下來的幾周內流動性將大量枯竭。

您會看到在FINRA系列24條款下，交易者無法在家進行交易。這是非法的。

現在，除了貿易商，每個人都被送回家。

問題在于交易者現在病倒了–到目前為止，我聽說過JP摩根和高盛有員工染病。

他們將不得不回家，每天有更多的事情要做，但在家辦公降低了市場流動性。沒有人可以創造市場。 同樣，在公司信貸市場中，情況同樣令人發指。

由于流動性問題，信貸已停止交易。

這導致IG等爆炸。

當銀行貸款給公司時，一個單獨的柜臺(CVA或CPM柜臺)做空股票或購買CDS等作為對沖(再次進行監管)，如果貸款仍在賬簿上(不允許他們擁有債券，但可以借給交易對手)，隨著股票下跌或CDS擴大，他們繼續這樣做。

從本質上講，它們是短Gamma值，從而形成了單邊市場。

每個人都是賣方，沒有人是買方。

銀行在對沖中賺錢，而債務市場卻惡化了。 這導致諸如哈利伯頓(Haliburton)之類的許多公司的股權價值降至債務水平以下。

這些借款人在資產負債表上是否有現金是無關緊要的，因為這個市場的股票價值下降，并且來自CVA套期保值。

這會導致價差膨脹，并導致降級，從而造成惡性循環。 因此，如果交易量在這里停留任何時間，我們都會遇到大麻煩。

我還沒有看到交易量下降，但Citadel，Millennium已經出現一個非常大的問題，所有用于對沖的空頭風險信貸，以及除了銀行以外的任何人都不希望在銀行購買的回購，但交易對手迫切需要。

每天這種情況持續下去，就會變得更加危險。 我們正在進行一次他媽的他媽的追加保證金電話。 在我的朋友看來，阻止這種情況的唯一方法是根據緊急權力法(允許銀行提供流動性)，取消沃爾克規則，美聯儲削減為零，并讓他們購買公司債券。

所有的銀行都在與FINRA進行對話，并表示要去政府。

問題是杰米·戴蒙不作為。

他們需要他來管理美國財政部，因為他是唯一了解所有這些情況并可以在政治中進行導航的人。 這可能是需要進行的修復。

在不了解觸發因素之前，橋水基金、Citadel基金，Millennium基金AQR，2 Sigma和公司債券市場會發生什么，只有天知道。

完。

附橋水虧損背景：

上周有消息稱，今年以來橋水旗艦Pure Alpha對沖基金大跌20%，主因在于疫情發酵導致黃金、股票、債券、商品的邏輯出現驚人逆轉。 橋水運用的風險平價策略(risk parity)基金3月以來也大幅下挫。2020年是該策略自2008年以來最慘烈的一年，標普500風險平價指數在上周的5個交易日重挫10%。

橋水基金到底怎樣了

Pure Alpha基金運用傳統對沖基金策略，主動交易不同資產的方向，包括股票、債券、商品、貨幣，預測宏觀趨勢。投資人表示，該策略此前押注股價上升、國債收益率上升。同時，橋水也買了股票指數的看跌期權進行對沖保護。金融危機時期，Pure Alpha策略基金大漲10%，當時標普500跌幅近40%，但今年短短2個多月跌幅就高達20%。

對疫情的誤判只是開始，而后VIX急劇飆升、拋售勢頭加劇，風險平價策略基金的平倉在其中扮演了推波助瀾的作用。

波動率飆升，風險避險資產“通殺”

風險平價策略，即全天候策略，也是橋水聞名于世的策略之一。

其特點是，不斷增持波動率降低的資產，減持波動率上升的資產，維持一個總波動率大致不變。過去幾年極低的市場波動，導致這一類基金對股票的敞口較高。當股市上升期間波動性是不斷下降的，而市場一旦調整，波動率就會上升。

VIX已超80，這在交易員看來是“天崩地裂”的水平，而這會導致風險平價策略基金大幅減持股票，降低整體組合的波動率。所以這類基金也有追漲殺跌的傾向，而且風險平價基本上是量化策略，一旦開跌，很難人為干預。這類基金的規模非常大，據測算2018年僅在美國管理的總金額就達1.5萬億美元。

簡而言之，以往風險資產跌了，有避險資產“補位”，但在風險資產和避險資產“通殺”的情況下，風險平價基金就必須被迫平倉，降低杠桿水平。

目前，橋水“全天候基金”收益仍不得而知，但標普500風險平價指數在過去5個交易日已重挫10%，創下2008年以來最大跌幅。 橋水旗艦基金Pure Alpha Fund II今年巨虧約20%，知情人士稱虧損主要是股市多頭倉位和國債空頭倉位所致。

因新冠疫情在全球加速蔓延，近一個月來風險資產暴跌，美股上演“史上最快牛熊轉換”，歐洲斯托克50指數今年大跌逾30%，國債等避險資產則大漲。

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