對11個行業的認識

(一)醫藥：人口多、老齡化，市場很大。

1.仿制藥。

受一致性評價、藥品集中采購影響，生產仿制藥企業日子不好過。

2.創新藥。

要經臨床三期，5-10年，周期長。國外大公司不搞研發直接收購小公司。最先進的是單抗，RNA，cart免疫療法。典型企業：恒瑞醫藥、百濟神州、舒泰神、金斯瑞生物科技。

3.醫改政策。

仿制藥一致性評價;醫藥分離;醫保控費按病種付費。

4.高端醫療器械。

心臟支架、血透、骨科、牙科高端耗材。典型企業：微創醫療。

5.醫療服務業。

綜合性醫院，專科醫院(眼、口腔、骨、精神科)。醫保控費影響大。眼科壁壘高，典型企業：希瑪眼科。康寧醫院不賺錢，主要是精神科仿制藥為主。口腔醫院門檻低，200萬可開個人門診，骨干醫生流失多。

(二)房地產：13萬億銷售額，優勝劣汰，最后將剩下30家左右的房企。

1.發明高周轉模式擴張規模。

碧桂園369模式，3個月拿地，6個月開工，9個月開盤，統一采用5個房型。為加快開發速度，拿地前設計好圖紙，如沒拿到地，損失50萬。一個人干三天，換成三個人三班倒干一天。新城控股商業、住宅雙線模式。

2.四大龍頭企業超過了5000億銷售額。

2015-2017乘地便宜、資金便宜，中國恒大、碧桂園、融創中國彎道超車，加4倍以上杠桿，配股，看住現金流，迅速擴大規模，超過萬科。

3.銀行準入政策加速房企優勝劣汰。

目前銀行只給前30名授信。

(三)汽車：大致2萬億市場，競爭格局大致形成。

1.車企競爭格局初步形成。

目前殺存量，幾十萬輛規模車企將出局，剩下年產百萬臺以上車企。典型企業：國產，上汽集團、吉利汽車;外資，豐田、本田。

2.競爭異常激烈。

爆款車型2年一個周期，長安福特、長城哈佛、吉利博越、特斯拉依次爆發。福田汽車50億投資寶沃汽車(柔性生產線)，恒大中國500億殺入小汽車市場，車能造出來，但會賣不動，戰略失誤。

3.電動汽車。

傳統燃油汽車行業壁壘被打破(發動機、變速器)，無人駕駛(攝像頭、雷達、傳感器、自動剎車系統、底盤、CPU)。

4.汽車零配件企業要看整車廠。

與整車廠一起研發，有粘性。一般PE15倍，銀億并購達30倍PE(氣囊、變速箱、傳感器)，太貴。

(四)銀行

1.中國銀行以前日子好過的原因。

一是房地產形勢好，吸引大量資金，導致資金緊張，利率高;二是銀行牌照是受管控的，利率受管制，所以競爭不充分。國外銀行盈利、保本、虧損各三分之一。

2.好的銀行業務種類多，對公業務、個人業務、信用卡、中間業務、財富管理、消費公司、保險代理、融資租賃都做，且風控要強。典型企業：寧波銀行。

3.目前競爭越來越激烈。

到2019年6月，全國高風險金融機構已超過600家。隨著利率市場化，中小銀行很麻煩。

包商銀行、恒豐銀行、錦州銀行陸續出事，甘肅銀行年報披露19年業績下滑達80%。對公業務多的銀行也很麻煩。浦發銀行。

(五)石化

1.規模經濟，拼規模，寧波有區位優勢，項目盈虧平衡點低。典型企業：中金石化、恒逸石化、東華能源、科元塑膠、萬華化學。

2.5年一個周期(產能的原因導致)。

(六)家電

白色家電，有品牌壁壘，美的集團、格力電器;方太，老板電器，雙寡頭模式。黑色家電，產品性能無大差別，日子不好過。

(七)光伏

1.產品一致，無差別，類似黑色家電。

2.技術更新很快。轉化率從18%提高到22%。前期投入固定資產很快被淘汰。

3.靠補貼。QX集團，生產硅烷龍頭，負債向下游擴張，亂投，國家拖欠其100億補貼，目前企業在自救。

(八)教育

1.12K教育。很賺錢，120萬/人/12年，從頭吃到尾。

2.國有民辦模式。

(九)跨境電商

競爭激烈，資金大，最后只剩下幾家。典型企業：奧買家，把跨境電商零售化，陸續開100家實體店，實施線上線下雙線購戰略，統一會員、價格、數據、商品。

(十)養豬業：

非洲豬瘟呼吸道傳染導致行業集中度提高。

(十一)服裝：

設計+代加工模式吃香，另屬勞動密集型行業，產業向境外轉移。

典型企業：申洲國際

要密切關注行業發展，對行業變化要有預見性。

如銀億集團收購比利時邦奇變速箱項目的一個重要原因是看重邦奇變速箱與長安汽車長安福特配套(2016年長安福特銷量是96萬臺)，但是行業變化太快，隨著行業競爭加劇，近年長安福特銷量急劇萎縮，2019年僅賣了20萬輛。

投資的8個基本原則

投資的本質是要找到確定性。

在大行業里找到確定性項目。

要有壁壘，規模壁壘、技術壁壘、管制壁壘、品牌壁壘等，還看實際控制人及管理團隊，關鍵是項目的現金流可持續且確定，并能算出來。

如我在2015年對貴州茅臺算過一本賬，普通茅臺酒存放五年后才賣，2014年茅臺產量是3.87萬噸，每噸出廠價約為200萬，銷售凈利潤率是50%，因此根據2014年茅臺的產量可以推算出2019年茅臺的業績3.87*200*50%=378億元。

按全世界軟飲料估值20倍市盈率計，可預測到2019年茅臺的市值是8000億左右(目前市值1.4萬億，而2014年12月茅臺的市值僅為2000億)。

希瑪眼科(03309)也是如此，根據其眼科醫院數量，現金流可以算出來。

具體歸納為8條基本原則，不一定正確，但經本人親證：

1.投資第一原則，投資就是買一流的企業，投一流的企業家(關鍵是人);

這樣的企業家，不以追求短期盈利為目的，往往放眼長遠，有超強經濟資本和人力資源配置能力，有領先行業周期的預見能力，敢于高位減倉，逆勢加倉，有更高價值追求，如想為社會創造提供更多、更好的產品和服務。

如恒逸石化投三期項目大幅降低盈虧平衡點，微創醫療，中國奧園。

2.投資的第二原則，要在大的行業里找到小而強的企業，這樣的企業要高度重視研發，構筑潛在市場的技術、專利、品牌壁壘(競爭力強);

行業大，壁壘高，競爭者少。一是深度聚焦、空間大：如華懋科技(安全氣囊布)、山東藥玻(醫用玻璃)、人福醫藥(麻醉劑)、微創醫療(心臟支架等)。二是能跨區域復制，有品牌壁壘。如愛爾眼科、希瑪眼科、沃爾瑪。三是優勢企業的流量轉化，如騰訊控股、阿里演化出支付寶、阿里銀行、阿里健康、天貓、菜鳥。

3.投資的第三原則，要投那些持續提供卓越產品和服務的企業(產品好、性價比高);

福田汽車、中國恒大造乘用車，車能造出來，性價比堪憂。

4.投資第四原則，要在信息不對稱的市場找到低風險高收益的項目(價格便宜);

根據有效市場假說，由于信息透明，公認的優質資產平時價格貴，在大熊市、暫時困境時才有比較好的買入價，如現在的上海機場，三鹿事件時的伊利股份，塑化劑事件時的貴州茅臺;取得超額回報關鍵是提前市場發現市值小且未來有前途的小公司，這需要加強研發。

5.投資的第五原則，最好的標的是自由現金流可持續且可測算出來的項目，30年可持續增長的企業(內生性成長, 現金流穩定);

永續現金流：如希瑪眼科、上海機場。

6.投資的第六原則，要找到突破三個財務指標不可能同時并存的企業(高增長、低負債、高收益);

能靈活運用債務工具(融資是把雙刃劍：順時錦上添花，逆時加速死亡，因時因地配置資本、加減杠桿很重要，要敢于在高位減，在低位增);

如中國奧園(70%土地并購，不良資產處置公司+房產公司)，希瑪眼科(增速快營收豐新院2年可變成本盈虧平衡)。

7.投資的第七原則，就是要在不確定的市場中鎖住確定的東西。

要測算出投資下限的極限位置，確保不發生系統性風險，適當分散投資好項目就是免費的午餐(風險可控、提高風險邊際效應、降低失敗邊際效應);

如多反向思考，看競爭對手格局，排除風險不可控的項目;分紅率是錨，當分紅率達6%時且穩定，資產價格抗跌;用優先股、可轉債鎖定風險;看好的行業，可連投前三名，分散聚眾風險。

8.投資的第八原則就是要向偉大的投資者學習，大富靠德，要和優秀的價值投資者為伍(加強學習、研發)。

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