創(chuàng)業(yè)板注冊制改革正在對公募基金的投資運(yùn)作產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。多家機(jī)構(gòu)和投資人士對中國基金報記者表示，創(chuàng)業(yè)板注冊制改革后，公募的創(chuàng)業(yè)板打新策略將日趨“科創(chuàng)化”，選擇性參與打新或成常態(tài);二級市場投資上，部分公募重塑投資框架，更加關(guān)注個股的長期成長價值;創(chuàng)業(yè)板ETF波動將會放大，并可能涉及基金產(chǎn)品運(yùn)作、投資者適當(dāng)性管理等方面的調(diào)整，創(chuàng)業(yè)板市場的投資生態(tài)或?qū)l(fā)生深刻變化。

打新策略生變

公募將選擇性參與

與此前創(chuàng)業(yè)板“逢新必打”的策略相比，創(chuàng)業(yè)板注冊制改革后，新股上市后前五日不限漲跌幅，也讓各家基金公司的打新策略生變，不少公司將選擇性參與打新，新股質(zhì)地成為打新的重要參考指標(biāo)。

“以前的創(chuàng)業(yè)板打新策略，一般是在新股打開漲停后賣出。在新政策規(guī)定下，新股上市首日沒有漲跌停，在打中新股上市后，我們會根據(jù)行情擇機(jī)賣出。”平安基金指數(shù)投資部總監(jiān)成鈞說，平安基金的打新小組會根據(jù)新股本身質(zhì)地進(jìn)行打新篩選入池，基金經(jīng)理也會視基金的投資策略、規(guī)模、流動性等因素選擇性參與新股。

浦銀安盛基金指數(shù)與量化投資部總監(jiān)陳士俊表示，創(chuàng)業(yè)板新股申購規(guī)則與科創(chuàng)板類似，從科創(chuàng)板新股申購的經(jīng)驗看，公司對報價和上市首日漲幅都有了一定操作經(jīng)驗，整體而言會延續(xù)科創(chuàng)板新股申購的策略。

招商基金量化投資部副總監(jiān)王平表示，創(chuàng)業(yè)板新股申購策略的基本原則仍會保持一致。招商基金投研部門會根據(jù)市場、行業(yè)的即期情況，結(jié)合對個股的研究，來判定是否參與創(chuàng)業(yè)板特定個股的新股申購;也會結(jié)合科創(chuàng)板新規(guī)賣出的經(jīng)驗，在創(chuàng)業(yè)板新股上市時進(jìn)行適當(dāng)調(diào)整，根據(jù)投研部門具體估值目標(biāo)價逐步退出。

融通創(chuàng)業(yè)板指數(shù)基金經(jīng)理蔡志偉認(rèn)為，有資格參與網(wǎng)下詢價的賬戶數(shù)將較注冊制前顯著減少，且網(wǎng)下配售比例將大幅提高，對于機(jī)構(gòu)而言相對核準(zhǔn)制下是具備較大優(yōu)勢的，因此機(jī)構(gòu)新股申購總體是積極的。

重塑創(chuàng)業(yè)板投資生態(tài)

投資框架面臨調(diào)整

在二級市場投資方面，交易規(guī)則變化對存量產(chǎn)品投資也將產(chǎn)生較大影響，投資框架、投資策略將面臨調(diào)整。

博時基金表示，在創(chuàng)業(yè)板投資上的投研框架將參考現(xiàn)有科創(chuàng)板研究框架進(jìn)行調(diào)整，一是加強(qiáng)對處于產(chǎn)業(yè)周期早期的企業(yè)進(jìn)行研究定價，從技術(shù)、產(chǎn)品、渠道多維度進(jìn)行考察;二是加強(qiáng)全球比較、科創(chuàng)板對比研究，向科創(chuàng)板和海外成熟市場學(xué)習(xí)和借鑒;三是增加更豐富的指標(biāo)評估公司價值。

富國創(chuàng)業(yè)板兩年定開基金經(jīng)理曹晉表示，作為長久期投資思路和策略，他的選股標(biāo)準(zhǔn)就會變得比較嚴(yán)格，創(chuàng)業(yè)板很多新上市的公司，財務(wù)報表相對比較粗放，所以除了營收、利潤的結(jié)構(gòu)等，對它的資產(chǎn)負(fù)債表和現(xiàn)金流量表也會有比較嚴(yán)苛的要求。

具體到交易層面，多位基金經(jīng)理認(rèn)為，漲跌幅的放大可能將帶來基金凈值更大的波動風(fēng)險，但市場定價效率和活躍度也將提升。

陳士俊表示，“整體而言，創(chuàng)業(yè)板漲跌幅擴(kuò)大應(yīng)該說對我們存量產(chǎn)品沒有過大影響，公募基金投資創(chuàng)業(yè)板股票本來也是本著長期投資、價值投資的理念，不會因為短期市場波動而改變投資策略。”

蔡志偉表示，創(chuàng)業(yè)板漲跌幅調(diào)整至20%，對于市場整體定價效率有所提升，將進(jìn)一步提高市場活躍度，給予市場更為充分的定價空間，是市場制度更趨向于成熟化的標(biāo)志。

創(chuàng)業(yè)板ETF波動或放大

應(yīng)關(guān)注場內(nèi)指基流動性

在新股申購、主動選股投資之外，高倉位的創(chuàng)業(yè)板ETF也是受注冊制影響較大的公募品類。多位業(yè)內(nèi)人士分析，創(chuàng)業(yè)板相關(guān)指基波動增大，可能產(chǎn)生流動性的變化，并可能產(chǎn)生套利機(jī)會，指數(shù)成份股中的退市股需要重點關(guān)注。

王平表示，創(chuàng)大盤ETF嚴(yán)格跟蹤基準(zhǔn)指數(shù)，創(chuàng)業(yè)板漲跌幅調(diào)整為20%，不會對創(chuàng)大盤ETF的持股期限、投資策略造成實質(zhì)性影響，但ETF場內(nèi)的成交可能出現(xiàn)一定變化，投資者在參與場內(nèi)交易或申贖時可能需要考慮相關(guān)變動帶來的影響。

博時基金表示，創(chuàng)業(yè)板改革擴(kuò)大漲跌幅限制后，股票ETF凈值波動水平可能有所擴(kuò)大，ETF凈值波動和場內(nèi)價格差異較大時可能出現(xiàn)套利機(jī)會。但場內(nèi)價格波動水平要看場內(nèi)流動性水平，如果場內(nèi)成交量和換手率較高，一般不會出現(xiàn)場內(nèi)價格連續(xù)漲?；虻５臉O端情況。

華夏創(chuàng)成長ETF基金經(jīng)理榮膺表示，在交易制度上，創(chuàng)業(yè)板股票可能實施風(fēng)險警示制度，可能會對指數(shù)結(jié)構(gòu)產(chǎn)生細(xì)微變化，也會看到創(chuàng)業(yè)板股票從指數(shù)中被臨時剔除的現(xiàn)象。

成鈞表示，就ETF而言，依然會采用完全復(fù)制法，也會重點關(guān)注存在退市等極端風(fēng)險的股票，盡可能在發(fā)生個股退市等風(fēng)險前加以鑒別和剔除持倉。

此外，多位投資人士表示，交易規(guī)則的變化可能涉及基金產(chǎn)品的運(yùn)作、風(fēng)險等級評價、投資者適當(dāng)性管理等。

在產(chǎn)品運(yùn)作方面，博時基金表示，創(chuàng)業(yè)板注冊制改革后，可能參照科創(chuàng)板經(jīng)驗，老產(chǎn)品若原先寫明可投創(chuàng)業(yè)板股票則能繼續(xù)參與，若沒有寫明則需要修改法律文件條款履行適當(dāng)手續(xù)并公告。

由于部分公募基金漲跌幅也將擴(kuò)大至20%，相關(guān)產(chǎn)品的風(fēng)險等級也會做出調(diào)整，以匹配投資者的適當(dāng)性管理。榮膺分析，考慮到市場交易規(guī)則變化，一些主流基金評級機(jī)構(gòu)可能會把創(chuàng)業(yè)板ETF這類基金的適當(dāng)性風(fēng)險等級調(diào)升。華夏基金也將做好信息披露工作，提請投資者留意潛在風(fēng)險。

王平表示，創(chuàng)大盤ETF目前風(fēng)險等級是R3，在新的規(guī)則下，公司會視產(chǎn)品風(fēng)險等級是否調(diào)整，來決定投資者適當(dāng)性評估和調(diào)整。

陳士俊認(rèn)為，擴(kuò)大漲跌幅范圍后，并不會使投資創(chuàng)業(yè)板ETF的風(fēng)險增加，不必對產(chǎn)品的投資者適當(dāng)性做重新調(diào)整。(李樹超)

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