中債十年期國債收益率水平昨日跌穿2.5%大關(guān)，上一次出現(xiàn)這樣的收益率水平，還要追溯到2002年。國債期貨三大主力合約昨日齊齊刷新歷史收盤新高。業(yè)內(nèi)人士認為，對于政策寬松的預(yù)期是造成此次債券牛市的核心邏輯。

十年期國債收益率創(chuàng)18年新低

十年期國債收益率一直被認為是中長期資金的定價中樞。

今年年初，十年期國債收益率維持在3%附近，此后隨著央行降準與調(diào)低公開市場操作利率水平而急轉(zhuǎn)直下。

昨日，十年期國債收益率2002年以來再度跌穿2.5%關(guān)口，十年期國債活躍券190015收益率已經(jīng)跌至2.4675%;當日中債十年期國債收益率為2.4824%。

“這既是對上周五央行定向降準并下調(diào)超額存款準備金利率的政策操作的反應(yīng)，也是進一步確保流動性寬裕預(yù)期的體現(xiàn)。”交行金融研究中心首席分析師唐建偉表示。

作為“利率走廊”下限，超額準備金利率上次從0.99%下調(diào)至0.72%，還是在2008年全球金融危機期間。本周，超額準備金利率又從0.72%大幅下調(diào)至0.35%，既有促進商業(yè)銀行提升資金使用效率的導向，又有逐漸壓低“利率走廊”軌道、引導貨幣市場資金價格走低的內(nèi)涵。

一家金融機構(gòu)人士表示，此次調(diào)低“利率走廊”下限至活期存款利率水平后，未來空間已經(jīng)不大，但傳遞出“利率走廊”向下打開空間的信號。

受此影響，本周以來國債期貨聯(lián)袂大漲，紛紛創(chuàng)出歷史新高。

債券 “牛陡”格局顯現(xiàn)

昨日，沖高回落的國債期貨尾盤再度大漲，兩年期、五年期和十年期品種均創(chuàng)歷史收盤新高。

新湖期貨研究所宏觀、金融組負責人李明玉表示，昨日期債三大品種的尾盤表現(xiàn)可能受到了進一步寬裕預(yù)期的影響。

首先，市場傳聞有銀行下調(diào)了機構(gòu)活期存款結(jié)算利率，這也被市場認為是進一步降成本的信號。其次，同業(yè)存單市場利率持續(xù)走低，在一級市場不少股份行同業(yè)存單詢量較周二下行10個基點。同時，市場認為近期通脹數(shù)據(jù)趨緩，降低存款利率的預(yù)期抬升。

多重因素共振之下，昨日國債期貨尾盤集體拉升，三大合約皆創(chuàng)出收盤歷史新高。

唐建偉認為，預(yù)計本月1年期MLF操作利率大概率下調(diào)10至20基點，降息時點可能就在4月17日2000億元MLF到期之時，進而引導4月20日LPR報價利率同頻下降。

方正證券固收首席分析師齊晟表示，降低銀行負債成本的預(yù)期疊加需求側(cè)尚未恢復(fù)的時間窗口，有利于債市走強。目前是典型的債券“牛陡”格局。

所謂“牛陡”，是債券收益率曲線整體下移過程中的陡峭化現(xiàn)象，在此格局下，中短期品種表現(xiàn)往往好于長端品種。

李明玉表示，本周兩年期及五年期品種表現(xiàn)明顯強于十年期品種，主要與上周五超預(yù)期下調(diào)超額存款準備金利率有關(guān)。今年以來，銀行體系流動性充裕，銀行間隔夜回購利率持續(xù)走低，一度走低至0.8%附近，距離調(diào)整前的0.72%的超額存款準備金利率僅一步之遙。此前，0.72%的下限已經(jīng)限制了回購利率繼續(xù)下行的空間。

本次超額存款準備金利率下調(diào)至0.35%，意味著貨幣市場利率下限再度打開，首先利好中短期債券收益率的繼續(xù)下行。短期債市收益率曲線將繼續(xù)呈現(xiàn)“牛陡”趨勢，后期超儲率下調(diào)的利好將繼續(xù)向中長端傳導，收益率曲線或?qū)?ldquo;牛陡”向“牛平”轉(zhuǎn)變。

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