突如其來的新冠肺炎疫情，令原本印滿賽事的2020體育日歷陷入停滯，也暫時抑制了日常體育用品消費。對于體育上市公司而言，相較當下遇到的種種經營困境，2019年可謂是幸福的回憶。

在這一年里，有些公司繼續(xù)疾攀高峰，有些公司在谷底徘徊;在這一年里，有些公司開拓進取，收獲頗豐，有些公司投機取巧，終究竹籃打水;在這一年里，有些公司波瀾不驚，安安穩(wěn)穩(wěn)待來年。

過去的2019年，作為體育產業(yè)翹楚的中國體育上市公司究竟發(fā)生了些什么?新華體育匯集梳理了A股、港股、美股以及在新三板掛牌的英雄互娛、恒大淘寶，一共32家公司的2019年財報。通過大數據分析和科學計算，新華體育獨家發(fā)布《體育上市公司發(fā)展力排行榜》，分別從營收、凈利潤、現金流凈額、研發(fā)投入、研發(fā)強度、凈資產收益率和市值排行等維度，勾勒行業(yè)和公司背后的發(fā)展“畫像”。

“百億俱樂部”豪取六成營收，凈利潤“一覽眾山小”

2019年，在內外部經濟環(huán)境復雜多變，經濟結構深度調整的背景下，體育上市公司專注主業(yè)，業(yè)績整體穩(wěn)中有增，32家上市、掛牌公司共實現營業(yè)收入1765.75億元，同比增長12.71%;實現凈利潤137.35億元，略有下滑0.69%;若統計剔除恒大淘寶和萬達體育，30家公司實現凈利潤177.94億元，同比增長11%。

而同期，滬市主板公司實現營收增長9%，凈利潤增長9%;深市公司實現營收增長10.2%，凈利潤增長3.4%。

在32家體育公司里，有21家公司實現營收正增長，占比65.63%;15家公司實現營收和凈利潤的雙增長。

就體量而言，安踏體育、滔博、申洲國際、李寧、波司登等5家公司進入“百億俱樂部”，共計營收1163.43億元,營收占比為65.89%，實現凈利潤154.44億元，凈利潤占比為112.44%，明顯呈現“強者恒強”的馬太效應。

其中，安踏體育(339.28億元)、滔博(336.9億元)、申洲國際(226.65億元)穩(wěn)坐體育上市公司營收榜三強位置，李寧(138.7億元)、波司登(121.9億元)緊隨其后，特步國際、萬達體育、華米科技、西王食品、361度位列營收榜前十。

就凈利潤排名來看，2-3名排序略有變化。安踏體育(53.44億元)繼續(xù)位居體育上市公司凈利潤榜首;申洲國際憑借50.95億元的凈利潤大幅甩開滔博，位列第二;滔博(23.03億元)則退居第三;李寧(14.99億元)和波司登(12.03億元)分別位列第四和第五;非凡中國2019年營業(yè)收入只有5.7億元，營收排名靠后，主業(yè)雖不振，但通過出售李寧公司股票而獲利8億元，最終以7.6億元的凈利潤飆升至第六;特步國際、華米科技、361度、比音勒芬分別位列七至十位。

值得一提的是，“百億俱樂部”成員均在港股上市。如果將他們的營業(yè)收入和凈利潤放在A股比較，也是妥妥的優(yōu)質藍籌。

位列榜首的安踏體育，在滬深3700家公司里營收和凈利潤兩項關鍵指標分別能排到第243和99名，與食品賽道龍頭企業(yè)海天味業(yè)、創(chuàng)新藥龍頭恒瑞醫(yī)藥不分伯仲。

安踏孵化十年的FILA品牌在2019年貢獻營收147.7億元，同比增長73.9%，安踏主品牌營收為174.49億元，同比增長21.8%;兩者之間差距愈來愈小，FILA已經成為安踏體育的新增長引擎。

運動鞋服企業(yè)優(yōu)勢難撼，后來者勢頭正盛

從產業(yè)結構來看，14家運動鞋服類企業(yè)仍是體育上市公司的主力軍，共計實現營收1396億元，營收占比79.08%，實現凈利潤167.57億元，盈利占比122%。

安踏體育、申洲國際、滔博和李寧、波司登等五家運動鞋服類企業(yè)占據體育上市公司多個榜單前五，這也充分說明國內運動鞋服行業(yè)壁壘加深且不斷強化，差異化競爭格局下當前高景氣度有望維持。

特步國際、361度、比音勒芬和健盛集團保持營收與凈利潤雙增長。361度、比音勒芬和健盛集團凈利潤增速分別達到42.39%、39.13%、32.39%，超過行業(yè)龍頭安踏體育的30.25%。

以戶外鞋服起家的探路者在2019年轉讓了易游天下和綠野國旅的股權，放棄旅行服務業(yè)務“聚焦主業(yè)”，營收雖然負增長，但凈利潤達到1.13億元;主營業(yè)務為戶外用品和鞋服的牧高笛，營收和凈利潤雙雙負增長，但維持住盈利正值;只有三夫戶外和貴人鳥出現營收與凈利潤雙降并虧損，貴人鳥2019年巨虧10.18億元，因為連續(xù)三年虧損而被實施退市風險警示。

相較安踏體育等上市已久的傳統運動鞋服企業(yè)，春風動力和華米科技這兩家分別在2017年和2018年新鮮上市的“后來者”，業(yè)績增長突出。

春風動力主營業(yè)務為動力運動裝備，全地形車和運動摩托車，去年營收增長27.4%，達32.4億元，凈利潤同比增長50.57%，為1.81億元。

近幾年來，智能可穿戴與體育產業(yè)高度融合，消費者對于智能運動手表的購買熱情愈發(fā)高漲。在美國紐交所上市的華米科技通過自研芯片和生產智能運動手表，2019年創(chuàng)造營收58億元，同比增長58.12%，凈利潤5.75億元，增幅達69.15%。

兩家自行車上市公司上海鳳凰和信隆健康，攜手從共享單車泡沫中走了出來。伴隨興起的國人騎行熱，上海鳳凰2019年營收和凈利潤分別為9.75億元、0.27億元，增速為28.02%、33.39%;信隆健康2019年營收為19.67億元，增長30.87%，凈利潤0.42億元，同比增長283.87%。

商譽仍在減值，風險有待出清

在2018年，體育上市公司中出現巨額虧損的情況，多數是因為有大量計提商譽減值，探路者甚至因此2017年度、2018年度連續(xù)兩年業(yè)績虧損。

到了2019年，這種情況仍在延續(xù)。

計提最大的當屬萬達體育，產生了2.5億歐元(約20億元人民幣)的商譽減值，主要來自2015年以總價約9億美元收購的世界鐵人集團。這直接導致了萬達體育凈利潤由盈轉虧，全年巨虧2.7億歐元(約21.2億元)。

其次是西王食品，2016年耗資7.3億美元收購了加拿大運動保健品公司Kerr100%的股份，但因為去年運動營養(yǎng)板塊境外部分業(yè)績未及預期，營收減少2.02%，為57.27億元，于是商譽計提15億元。2018年西王食品凈利潤4.69億元，2019年則因為商譽資產減值，凈利潤大幅下滑-260.52%，虧損達7.52億元。

貴人鳥表示受新冠肺炎疫情影響，對控股子公司名鞋庫計提了0.76億元的商譽;三夫戶外2019年度財報凈利潤為負，稱主要受存貨跌價準備及計提商譽減值準備等影響。

特步國際則在2019年財報中首次確認了商譽。這源于去年公司宣布啟動多品牌戰(zhàn)略：與美國Wolverine公司成立合資公司，在大中華區(qū)經營Saucony(索康尼)和Merrell(邁樂)品牌;同年8月，又完成了對瑞士運動品牌K-Swiss(蓋世威)和法國運動品牌Palladium(帕拉丁)的收購。也因此，特步國際的商譽增至8.3億元。

而剛剛再次更名的當代文體，過去數年多次收并購，賬面上躺著33億元滾滾商譽“天雷”，卻硬扛著不愿大幅計提。上交所6月10日發(fā)函質疑：新愛體育虧損6.64億元，漢為體育虧損6054.84萬元，為什么不做資產減值?

幾項關鍵數據可以解釋當代文體不愿推動減持：業(yè)績出現雙降，營收17.82億元，同比減少33.21%，凈利潤1.05億元，同比減少40.96%;歸屬于上市公司股東扣除非經常性損益凈虧損5.09億元，公司報告期主要依靠非經常損益盈利;截至6月12日，大股東們有共計2.32億股被質押。

這表明，一些玩資本游戲的體育公司，其高估值難以繼續(xù)維持，市場仍在為前幾年體育產業(yè)的“資本熱”買單。風險有待持續(xù)出清。

雖然商譽減值會在短期內影響公司利潤，但當減值過后，才能反映公司真實價值。

現金流整體回暖，但“亞健康”群體趨向固化

公司的存在是要實現盈利，然而盈利又不僅僅是利潤表中披露的凈利潤，而是實實在在能夠在經營中產生現金流。

新華體育統計，32家體育上市公司2019年經營現金流凈額合計為269.68億元，2018年為196.4億元，同比增長37.31%，經營現金流整體回暖。

從規(guī)模上來看，安踏體育、滔博、申洲國際和李寧等四家上市公司經營現金流凈額超過30億元，屬于第一陣營。

如果經營性凈現金流大于凈利潤，甚至超過凈利潤的增長速度，通常是競爭力強的體現，表明公司可以通過占用上下游的現金來進行經營。

結合凈利潤增速來看，安踏體育、滔博、申洲國際、李寧、361度、春風動力、比音勒芬、信隆健康等8家上市公司，經營性現金流和凈利潤同步保持較高增長趨勢，說明公司主營業(yè)務發(fā)展良好，所披露的凈利潤質量可靠，屬于優(yōu)質增長型。

特步國際、星輝娛樂、健盛集團、金陵體育、上海鳳凰、探路者等6家公司凈利潤和經營現金流保持同步增長，屬于穩(wěn)健增長型。

營收端和凈利潤端表現出色的華米科技，卻在經營現金流上有失水準，2019年同比下滑-39.51%，減少了2.8億元，說明公司可能采取了比較激進的銷售賒銷行為，而這種情況通常匹配的是應收賬款或存貨大幅度的增長:2019年華米科技應收賬款增長220.64%，達1.89億元，存貨增長84.43%，為8.94億元。

類似的情況也發(fā)生在波司登身上：2019年經營現金流12.33億元，同比減少18.29%。財報顯示，截至今年3月31日，波司登存貨為27.3億元，同比增長41.2%。其中，制成品存貨為22.6億元，同比增長約61.4%。此外，波司登存貨周轉天數上升至155天，較上年的129天增加28天。

同時，2019體育上市公司現金流排行榜顯示，恒大淘寶、貴人鳥、中體產業(yè)、萊茵體育、智美體育和三夫戶外等6家公司現金流凈額為負值。反映相關公司處于“亞健康”狀態(tài)，自身造血能力出現了問題。

恒大淘寶頭頂馬云和許家印光環(huán)，國內資本市場名副其實的“足球第一股”，但2019年現金流凈額為-22.2億元，同比繼續(xù)下滑40.21%。雖然公司2019年門票和廣告業(yè)務帶動營收增長29.85%，達到7.83億元，但球員薪酬及轉會費用居高不下，使得凈利潤虧損-19.43億元，也累及現金流表現不佳。

而在2020年上半年，包括中超球隊天津天海在內的14支職業(yè)聯賽球隊宣布解散退出足壇，拉響了“金元足球”的警報。

受“遞國旗”和“拽停選手”等事件影響，智美體育付出了傷筋動骨的代價，失去了一手打造的“奔跑中國”馬拉松運營權，2019年營收銳減65.09%，現金流則驟減157.8%，為-0.56億元。

2019年3月，高繼勝家族將萊茵體育控股權轉讓給成都體投集團后，公司戰(zhàn)略聚焦似乎全無，最直觀的反映就是營收跌幅高達八成，靠著最后時刻甩賣資產才扭虧為盈，而經營現金流從2018年的4.64億元重挫119%，為-0.88億元。

新冠肺炎疫情對全球經濟的沖擊仍在持續(xù)。對于體育上市公司而言，穩(wěn)定充沛的現金流直接關乎到公司生存和戰(zhàn)略目標的實現。經營虧損不一定會讓公司倒下，但現金流斷裂卻會導致業(yè)績優(yōu)秀的企業(yè)轟然崩坍。擁有健康的現金流，才能為公司的持續(xù)發(fā)展提供不竭動力。(丁峰)

標簽： 體育上市公司 現金流