3月22日，國內(nèi)海纜龍頭——東方電纜（603606.SH）發(fā)布公告稱，收到中國能源建設集團廣東省電力設計研究院有限公司的《中標通知書》，中標產(chǎn)品為500kV海纜及敷設工程（A、B標段），中標金額A、B標段，合計中標金額約17億元人民幣。

東方電纜表示，該項目是繼公司2018年至2019年間為國家電網(wǎng)舟山500kV聯(lián)網(wǎng)輸變電工程提供兩回路大長度500kV單芯海底電纜(含軟接頭)項目后，在超高壓海洋輸電領域的再次創(chuàng)新，產(chǎn)品為全球首創(chuàng)。

受此消息提振，3月23日，東方電纜股價大幅上漲5.57%，股價為57.43元，最新總市值為395億元。

01搭乘海上風電“東風”，公司訂單不斷

在綠色發(fā)展和節(jié)約能源的主旋律下，海上風電作為可再生能源主力，處于國家發(fā)展的戰(zhàn)略地位。近兩年來，在政策推動下，海上風電搶裝潮拉開大幕。

據(jù)全球風能理事會（GWEC）數(shù)據(jù)顯示，2021年，海上風電新增整機規(guī)模約9GW，遠超2020年的3.84GW。GWEC預計，到2025年，海外市場新增海上風電的滲透率高達29%，國內(nèi)滲透率12%，全球綜合滲透率達到17%。

市場研究機構指出，2021年底，國內(nèi)海上風電國家補貼退出，進入平價時代，大量平價項目開始出現(xiàn)，行業(yè)處于滿負荷運轉狀態(tài)，將持續(xù)影響2022年海上風電市場。未來10年，在歐洲、中國、美國和日本的帶動下，全球海上風電滲透率已進入快速提升的階段，海上風電發(fā)展成為全球趨勢。

而海底電纜系統(tǒng)是海上風電產(chǎn)業(yè)鏈重要環(huán)節(jié)之一，其市場發(fā)展?jié)摿薮蟆?/strong>

從國內(nèi)競爭格局來看，東方電纜是國內(nèi)風電海纜龍頭，與中天科技、亨通光電、漢纜股份，以及中航寶勝這四家公司形成寡頭競爭格局，其他企業(yè)的市場體量較小。

在技術方面，東方電纜在國內(nèi)起步最早，在技術上有領先優(yōu)勢。東方電纜實現(xiàn)了國內(nèi)首臺套漂浮式風機動態(tài)纜與施工項目，突破國內(nèi)首個海上66kV海纜風電項目，現(xiàn)擁有500kV及以下交流海纜、陸纜，±535kV及以下直流海纜、陸纜的系統(tǒng)研發(fā)生產(chǎn)能力。

近兩年，在行業(yè)高景氣推動下，東方電纜訂單飽滿。截止2021年前三季度，公司在手訂單約64億元，其中海纜系統(tǒng)及海洋工程38億元，占比59%，陸纜系統(tǒng)26億元，占比41%。

進入2022年，更多海纜相關業(yè)務訂單向東方電纜砸來。2022年1月20日，東方電纜發(fā)布公告稱獲得國家電網(wǎng)、中海油、華潤電力等相關單位的各類海纜及敷設訂單5.74億元。

2月16日，公司中標明陽陽江青洲四海上風電場項目220kV、35kV海纜采購及敷設工程項目，合計中標金額約為13.9億元。3月16日，公司中標中廣核象山涂茨海上風電場項目66kV海底電纜采購項目，中標金額約為2.39億元。

若再加上本次中標的17億元，2022年以來東方電纜合計海纜相關訂單已達39.03億元。

平安證券認為，考慮到2021年第三季度在手的海纜及施工訂單38億元，主要將于2021第四季度或2022上半年交付，公司2022上半年的業(yè)績依然有訂單支撐。

上述機構還表示，2022年以來公司海纜業(yè)務訂單不斷，海風平價進程好于預期，后續(xù)公司還將繼續(xù)獲取海纜訂單。

02海纜系統(tǒng)收入持續(xù)提升，公司盈利高增

公開資料顯示，東方電纜屬于電線電纜行業(yè)，可分為陸纜系統(tǒng)、海纜系統(tǒng)、海洋工程三大產(chǎn)業(yè)板塊，產(chǎn)品廣泛應用于電力、建筑、通信、石化、軌道 交通、風力發(fā)電、核能、海洋油氣勘采、海洋軍事等多個領域。

得益于東方電纜近年來大力開拓海上風電市場，公司業(yè)績顯著增長。其中，海纜業(yè)務對公司的貢獻在不斷擴大。

財報顯示，2018年至2021年前三季度，東方電纜分別實現(xiàn)營業(yè)收入30.24億元、36.90億元、50.52億元以及57.73億元；歸母凈利潤分別為1.71億元、4.52億元8.87億元以及9.61億元。

從收入結構來看，陸纜系統(tǒng)是公司的營收主力，但比重有所下降。2018年至2021年前三季度，陸纜系統(tǒng)營收比重分別為62.28%、56.43%、52.07%，以及46.18%。而海纜系統(tǒng)營收比重分別為35.5%、39.9%、43.12%和43.7%。

從產(chǎn)品的盈利能力來看，近年來公司海纜系統(tǒng)的毛利率突出，呈現(xiàn)直線上升的趨勢，且均高于陸纜系統(tǒng)的毛利率表現(xiàn)（如下圖）。2018至2020年，陸纜系統(tǒng)毛利率水平僅8%、11%、12%，而海纜系統(tǒng)高達30%、45%、54%。2018年至2020年，公司海纜系統(tǒng)的毛利貢獻比例依次分別達64%、72%、83%。

可以說，公司海纜系統(tǒng)營收的大幅增加拉動了公司整體毛利率的上升。公司毛利率由2018年的16.55%提升至2020年的30.55%。而海上風電領域正是公司海纜系統(tǒng)業(yè)績爆發(fā)的主要推動力。

值得一提的是，海底電纜工程被世界各國公認為復雜困難的大型工程，技術門檻較高。為此，公司建立了集敷設安裝、工程運維為一體的海陸工程服務體系，來提升公司總包能力。

近幾年，東方電纜海洋工程收入也在高速增長，2021年1-9月，海洋工程5.84億元，同比暴漲396.5%，營收比重由2018年的2.25%提升至2021年前三季度的10.12%。

安信證券表示，未來東方電纜海洋工程業(yè)務將繼續(xù)成為海纜業(yè)務的有力補充。

結語

在二級市場，2021年，東方電纜股價一路上揚。該股自2021年6月中旬18.61元/股的低點上漲至11月18日的63.75元/股的歷史高點，累漲逾2.4倍。隨后股價有所回落，截至2022年3月1日，盤中該股回彈至64.15元/股。截至2022年3月23日，東方電纜股價57.43元。

展望未來，平安證券認為，隨著海上風電項目高速發(fā)展，對應的海纜需求有望提升，且海纜競爭格局清晰，屬于優(yōu)質(zhì)成長賽道。東方電纜技術實力和歷史業(yè)績領先，在浙江和廣東具有一定的屬地優(yōu)勢，未來將受益于海上風電海纜需求的較快增長，持續(xù)成長可期。

作者|瓶子

編輯|lele