在通脹高企的背景下，美聯(lián)儲緊縮預(yù)期逐漸升溫是美債自2021年9月以來快速上行的主要因素。今年年內(nèi)，預(yù)計美債利率或?qū)㈦S美聯(lián)儲緊縮預(yù)期升溫進一步上行，美聯(lián)儲緊縮對我國貨幣政策影響有限，美聯(lián)儲寬鬆貨幣政策或?qū)⑼苿又袀手袠邢滦校忻览罨驅(qū)⒖s窄至接近零的水準(zhǔn)，甚至可能出現(xiàn)倒掛。在中美利差縮窄的背景下，經(jīng)常帳戶等因素將支撐人民幣匯率保持穩(wěn)定。

美聯(lián)儲緊縮預(yù)期升溫是美債利率快速上行的主要推動因素。通脹持續(xù)高企導(dǎo)致美聯(lián)儲緊縮預(yù)期自2021年9月以來逐步升溫，近期美聯(lián)儲在與市場溝通過程中進一步釋放鷹派信號，預(yù)計美聯(lián)儲后續(xù)會議加息50bps可能性大幅提升。在美聯(lián)儲緊縮預(yù)期升溫背景下，近期市場已提早price in年內(nèi)多次加息預(yù)期。后續(xù)需繼續(xù)關(guān)注美聯(lián)儲的預(yù)期管理，若美聯(lián)儲如預(yù)期緊縮，美債利率上行或?qū)⑹芟蓿缆?lián)儲若進一步釋放鷹派信號或超預(yù)期緊縮，或?qū)⑦M一步推升美債利率。

中美利差或?qū)⒖s窄至接近零水準(zhǔn)。中美經(jīng)濟週期自2018年以來開始分化，疫情沖擊進一步擴大了二者的錯位幅度，預(yù)計我國經(jīng)濟增長趨于穩(wěn)健，美國經(jīng)濟今年由擴張轉(zhuǎn)為收縮，中美經(jīng)濟週期繼續(xù)分化。中美通脹週期也呈現(xiàn)分化狀態(tài)，目前中國通脹水準(zhǔn)較低，美國通脹水準(zhǔn)持續(xù)攀升，預(yù)計今年中美通脹分化或?qū)⑾壤^續(xù)加劇，下半年分化程度或?qū)p弱。經(jīng)濟週期與通脹週期的分化導(dǎo)致中美貨幣政策漸行漸遠，預(yù)計中美利差縮窄趨勢將持續(xù)，今年中美利差或?qū)⒖s窄至接近于零的水準(zhǔn)，甚至可能會出現(xiàn)倒掛。

中美利差縮窄的背景下，預(yù)計人民幣匯率仍將保持穩(wěn)定。回顧歷史，在人民幣匯率強勢階段，即使中美利差縮窄，人民幣匯率仍穩(wěn)定，甚至進一步走強。2008年以來，貿(mào)易順差是支撐人民幣匯率的主要因素，低通脹水準(zhǔn)以及國內(nèi)經(jīng)濟增長強勢也是人民幣匯率階段升值的原因之一。經(jīng)常帳戶作為支撐人民幣匯率的主要因素，預(yù)計今年將支持人民幣匯率穩(wěn)定在一定中樞水準(zhǔn)，同時國內(nèi)經(jīng)濟穩(wěn)增長以及外資凈流入趨勢持續(xù)也將進一步支持人民幣匯率穩(wěn)定，因此中美利差縮窄預(yù)計對人民幣匯率影響有限。

美聯(lián)儲加息推動美債利率上行對大類資產(chǎn)的影響如何？美聯(lián)儲加息推動美債利率上行將對全球風(fēng)險資產(chǎn)形成壓力，在此情形下美國股市收益通常大幅縮水，尤其是科技股，同時對中國股市的溢出效應(yīng)更為顯著。避險資產(chǎn)黃金對于加息推動美債利率上行的反應(yīng)并不相同，主要反映出實際利率上行的抑制作用與通脹水準(zhǔn)上升的推動作用之間的抗衡。但中國債券利率走勢主要由國內(nèi)經(jīng)濟與貨幣政策主導(dǎo)，加息推動美債上行對中債利率的上行壓力有限。

結(jié)論：此輪美債利率快速上行主要由于通脹高企推動美聯(lián)儲緊縮預(yù)期持續(xù)升溫，預(yù)計美聯(lián)儲將較快進行緊縮，若通脹仍超預(yù)期，美聯(lián)儲緊縮預(yù)期進一步升溫或繼續(xù)推動美債收益率上行。對于中債利率而言，雖然美聯(lián)儲緊縮或?qū)ξ覈泿耪咭暣捌谟兴萍s，但在我國貨幣政策以我為主并預(yù)計保持寬鬆、下半年經(jīng)濟下行壓力或?qū)⒃龃蟮谋尘跋拢A(yù)計今年中債利率中樞或?qū)⑾滦校忻览顚⑦M一步縮窄，今年年內(nèi)有可能達到接近零的水準(zhǔn)，甚至可能出現(xiàn)倒掛。預(yù)計經(jīng)常帳戶將繼續(xù)支持人民幣匯率保持在一定中樞水準(zhǔn)，同時全年較為穩(wěn)健的經(jīng)濟增長、寬鬆的貨幣政策以及外資凈流入趨勢也將在今年支撐匯率穩(wěn)定。美債利率上行對于中國股市溢出效應(yīng)顯著，尤其是科技股，因而美聯(lián)儲加息或?qū)τ趪鴥?nèi)股市帶來一定壓力。黃金價格預(yù)計短期內(nèi)繼續(xù)上行，下半年上行幅度或?qū)⑹芤欢ㄒ种啤?/p>

風(fēng)險因素：美聯(lián)儲緊縮不及預(yù)期；穩(wěn)增長政策成效可能不及預(yù)期；俄烏局勢持續(xù)惡化；貨幣政策節(jié)奏可能與預(yù)期不符。

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