3月29日，為搶占市場先機，隔膜龍頭恩捷股份（002812.SZ）再次官宣大手筆投資，擬45億元投建16億平方米的鋰電池隔離膜生產項目。

受此消息提振，3月30日，恩捷股份大幅上漲6.14%。回顧其過去的表現，該股自2021年2月26日觸及年內低點100.37元/股后，一路上漲至9月14日年內高點319元/股，期間漲幅217.8%。截至當前，股價回調至222.36元/股，最新總市值為1984億元。

01迎接“市場爆發期”，持續擴產

公告顯示，恩捷股份擬在云南省玉溪市紅塔區設立具有獨立法人資格的公司作為項目實施主體，投資建設產能為16億平方米的鋰電池隔離膜生產項目，項目總投資額約45億元。

按照計劃，項目將分兩期建設。一期計劃投資約24億元，將建設8億平方米隔膜生產項目，于2024年12月底前項目一期竣工并投產。二期計劃新增投資約21億元，建設8億平方米隔膜生產項目，計劃在2-3年完成投資。

恩捷股份表示，本次投資有利于完善公司鋰電池隔離膜業務布局，進一步提升公司鋰電池隔離膜的產能，以便更好地滿足下游客戶對公司鋰電池隔離膜產品的需求，提升客戶黏性，強化公司的競爭優勢。如項目能順利實施，對公司的長遠發展將會產生積極影響。

事實上，在終端新能源汽車行業與儲能產業高速發展，各大鋰電廠商加速擴張，電池隔膜需求急增，供應缺口不斷拉大的大背景下，2021年以來，恩捷股份已進行多番擴產。

在2021年擴產項目中，最豪橫的當屬一筆128億元的定增。2021年11月12日，恩捷股份宣布不超過128億元投建共計32億平方米鋰電隔膜、2.8億平方米鋁塑膜和2億平方米涂覆膜產能，大幅提升公司鋰電隔膜產能并拓寬鋰電用膜類產品線。

不久前的11月10日，恩捷股份宣布與寧德時代約定80億元成立合資公司，新公司將與江西恩博合資投建干法隔離膜項目，規劃產能為20億平/年。而寧德時代對隔膜產品享有優先采購權，同時寧德時代還“預定”了未來五年的供貨權，雙龍頭合作深度綁定。

除寧德時代外，恩捷股份還相中了億緯鋰能。2021年8月2日，恩捷股份宣布與億緯鋰能共同投建16億平方米的濕法鋰離子電池隔離膜和涂布膜項目，并優先向億緯鋰能供應。

海外方面，恩捷股份也正快馬加鞭的布局。2021年12月份，恩捷股份宣布對原來的匈牙利濕法鋰電隔膜項目追加1.57億歐元，增加3條涂布生產線及分切設備等相關配套設施。

追加后，匈牙利項目將擬規劃建設4條全自動進口制膜生產線和30余條涂布生產線，進一步加速公司在歐洲市場的開拓。

截至2021年底，恩捷股份現有在線涂布產線11條，產能達到50億平以上；預計2022年有望新增25條線，達34條產線，對應2022年底有望達75億平；預計2023年達到56條線，2023年底產能有望超100億平。

02深度捆綁大客戶，在手訂單充裕

通常，企業大規模擴產時最擔憂的是新增產能如何消化？這個問題對恩捷股份而言似乎問題不大。

據悉，隔膜生產方法分為干、濕兩類，目前濕法隔膜占比在70%以上。而恩捷股份是濕法隔膜行業的絕對龍頭，出貨量連續三年全國第一，2020年國內市占率為44.9%。

近兩年，公司大舉擴產的背后是鋰電隔膜市場供不應求。

根據安信證券測算，2025年全球鋰電池需求預計2493.6GWh，對應電池隔膜需求374億平米，5年CAGR 51.7%。有機構預計，由于全球的隔膜設備產能有限、存在產能瓶頸，未來兩年，隔膜供應仍處于偏緊狀態。

恩捷股份曾在公告中稱，根據主要鋰電池廠商產能規劃，到2025年之前，公司主要客戶預計鋰電池的整體產能將超過920GWh。假設按照1GWh鋰電池對應隔膜需求1500萬平方米估算，公司現有客戶在2025年之前將有每年超過138億平方米鋰電隔膜需求。公司現有產能遠不能滿足下游需求。

從客戶端來看，恩捷股份已進入全球絕大多數主流鋰電池生產企業的供應鏈體系，如寧德時代、比亞迪國軒高科、孚能科技、天津力神，包括海外三大鋰電池生產巨頭，松下、三星、LG等。

與此同時，恩捷股份還同多家海內外主流大客戶簽訂供需協議。例如，公司與寧德時代簽訂2022年51.78億元保供大單；與中航簽訂2022年25億元保供協議。

在海外市場，恩捷股份與海外某大型車企簽訂2022-2024年16.5億平合同；與UltiumCells簽訂2021年6月-2024年2.58億美元合同；與LG簽訂2019-2024年6.17億美元合同。

東吳證券研報指出，恩捷股份2022年在手訂單預計超40億平，且長期合同居多，公司龍頭地位進一步體現。

整體而言，公司與寧德時代、特斯拉等全球領軍企業實現戰略合作，需求端確定性高。恩捷股份在手訂單充裕，這些訂單在一定程度上能保障公司新建產能釋放以及規模化生產的效率提升。

03業績增長可期？

受益行業的高景氣，以及公司產能的逐步釋放，2021年恩捷股份交出了一份靚麗的“成績單”。

財報顯示，2021年公司實現營收79.8億元，同比增長86.37%；實現凈利潤27.18億元，同比增長143.6%。

另據行業機構測算，2021年全年恩捷股份隔膜銷量超過30億平米，同比增長超130%，全年單平米凈利約0.84元，其中2021年第四季度出貨預計在10億平米以上，單平米凈利達到0.9元以上。

回顧公司歷年業績表現，其盈利能力持續上升。2017年至2020年，恩捷股份營業收入不斷突破20億元、30億元、40億元關口；同時凈利潤逐年遞增，從2017年的3.68億元提升至2020年的11.16億元。

展望后市，不少券商機構對恩捷股份持樂觀態度。

東吳證券認為，恩捷股份加速產能布局，2021年第四季度排產持續向上，公司滿產滿銷，且由于隔膜行業非高能耗產業，限電對公司產能影響較小。2022年市場仍供不應求，行業產能利用率維持高位，公司產能擴張速度領先，預計2022年全年出貨預計達50億平方米左右，同比增長超過75%，業績高增確定性強。

據浙商證券測算，隨著公司產能、銷量逐步提升，恩捷股份的全球市占率有望從2020年的27%，持續上升至2023年的35%以上，2025年突破50%。

作者|瓶子

編輯|lele

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