政策補(bǔ)貼退坡催生風(fēng)電軸承國產(chǎn)替代的旺盛需求：目前陸風(fēng)已實(shí)現(xiàn)平價(jià)上網(wǎng)，2021年起不再享受補(bǔ)貼，而海風(fēng)的補(bǔ)貼力度也在逐步下調(diào)。從國家對于風(fēng)電行業(yè)的補(bǔ)貼政策來看，前期國家通過補(bǔ)貼政策來推動風(fēng)電行業(yè)的快速發(fā)展，并隨著行業(yè)技術(shù)的進(jìn)步，逐步下調(diào)補(bǔ)貼金額。天風(fēng)證券認(rèn)為未來風(fēng)廠業(yè)主與整機(jī)廠商均會對成本控制有更高要求，主機(jī)廠商選用國內(nèi)零部件以降低成本的訴求很可能會非常旺盛。

風(fēng)電招標(biāo)量提升有望帶動風(fēng)電軸承的市場空間持續(xù)擴(kuò)大：根據(jù)已公開的規(guī)劃性文件，十四五期間各省已規(guī)劃的新增風(fēng)電裝機(jī)量達(dá)到187.51GW，根據(jù)周建平《“十四五”水電開發(fā)形勢分析、預(yù)測與對策措施》，預(yù)計(jì)十四五新增風(fēng)電裝機(jī)量將會達(dá)到280-300GW，是十三五期間的兩倍有余。風(fēng)電招標(biāo)量的快速增長會有望帶動上游零部件市場空間持續(xù)擴(kuò)大。

主軸軸承：主軸軸承是風(fēng)電機(jī)中單價(jià)最貴、技術(shù)壁壘最高的軸承。隨著風(fēng)機(jī)功率的增大，主軸軸承的單價(jià)會隨之上升。低功率機(jī)型已實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)化，而大功率機(jī)型主軸軸承僅有極少數(shù)廠商（新強(qiáng)聯(lián)、瓦軸）可以實(shí)現(xiàn)批量供應(yīng)，存在較大的國產(chǎn)替代空間。目前國內(nèi)頭部廠商優(yōu)勢明顯，有望誕生國內(nèi)龍頭企業(yè)。根據(jù)我們測算，主軸軸承國內(nèi)的市場空間，2021年38.05億元，2025年56.43億元，CAGR為10.36%。

偏航變槳軸承：偏航變槳軸承技術(shù)含量低于主軸軸承，毛利率為主軸軸承的一半。國內(nèi)廠商的技術(shù)已較為成熟，已實(shí)現(xiàn)全系列國產(chǎn)化，天馬、瓦軸、洛軸、新強(qiáng)聯(lián)、京冶等廠商目前占據(jù)國內(nèi)市場主導(dǎo)位置。風(fēng)機(jī)大型化背景下，獨(dú)立變槳軸承有望成為新的趨勢，使變槳軸承的價(jià)值量提升。根據(jù)我們測算，偏航變槳軸承國內(nèi)的市場空間，2021年56.17億元，2025年88.70億元，CAGR為12.10%

齒輪箱軸承、發(fā)電機(jī)軸承：風(fēng)電機(jī)主機(jī)廠通常會采購整個(gè)齒輪箱與發(fā)電機(jī)，而不會單獨(dú)采購內(nèi)部的軸承。齒輪箱軸承技術(shù)含量較高，基本依賴進(jìn)口，國內(nèi)只有瓦軸和新強(qiáng)聯(lián)等極少數(shù)軸承廠商處于起步階段。根據(jù)測算，齒輪箱軸承國內(nèi)的市場空間，2021年24.75億元，2025年33.42億元，CAGR為10.63%。而發(fā)電機(jī)軸承小功率產(chǎn)品已實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)，大功率產(chǎn)品基本依賴進(jìn)口。發(fā)電機(jī)軸承市場空間較小，不足10億元。

通過風(fēng)電軸承領(lǐng)域的分析研究，我們對受益于風(fēng)電高景氣度的企業(yè)進(jìn)行了梳理，主要分為三條主線：

①大功率主軸軸承存在較大國產(chǎn)替代空間，目前頭部廠商的技術(shù)進(jìn)步快、產(chǎn)能擴(kuò)張激進(jìn)，在技術(shù)、經(jīng)驗(yàn)和規(guī)模上相較其他國內(nèi)廠商有較大的優(yōu)勢，未來2-3年內(nèi)有望誕生國內(nèi)龍頭企業(yè)。

②獨(dú)立變槳軸承是未來風(fēng)機(jī)大型化背景下的發(fā)展趨勢，主要使用三排圓柱滾子軸承，與傳統(tǒng)的雙排球軸承技術(shù)路徑不同。目前只有新強(qiáng)聯(lián)、成都天馬等少數(shù)廠商在生產(chǎn)獨(dú)立變槳軸承，未來1-2年內(nèi)變槳軸承的毛利率有望迎來提升，訂單有望較大放量。

③目前風(fēng)電齒輪箱軸承基本依賴進(jìn)口，存在很大的國產(chǎn)替代空間。風(fēng)電主機(jī)廠會采購一定量的齒輪箱軸承，發(fā)給齒輪箱生產(chǎn)廠商來組裝，以降低采購成本，目前新強(qiáng)聯(lián)在建立齒輪箱軸承生產(chǎn)線，帶頭進(jìn)入齒輪箱軸承行業(yè)，建成后會拿到一定數(shù)量的訂單。

風(fēng)險(xiǎn)提示：風(fēng)電裝機(jī)量不及預(yù)期、風(fēng)電大型化進(jìn)展不及預(yù)期、價(jià)格競爭過于激烈、市場空間測算具有一定主觀性，與實(shí)際值或存在偏差。

標(biāo)簽： 進(jìn)口替代 天風(fēng)證券